【2023】第三次冲击-数字孪生第一股- 高亏损五一视界-压线-冲刺港交所

　　目前，北京五一视界 数字孪生 科技股份有限公司（51WORLD，以下简称“五一视界”），正式向港交所递交招股书，冲击“ 数字孪生 第壹股”。

　　作为一家致力于“克隆地球”5.1亿平方公里的科技公司，五一视界招股书号称 数字孪生 领域市占率“第壹”，但其堪忧的市场表现及财务情况引发广泛疑问和讨论。

　　这是五一视界第叁次冲击IPO（第壹次公开募股）。早在2020年9月，五一视界就曾与 招商证券 （600999/06099）签订辅导协议，筹备在上海证交所科创板上市，未果；2023年12月，五一视界又与开源证券签订辅导协议，筹备在北交所上市，同样没有下文。这两次IPO计划甚至都未正式递交上市申请。

　　 数字孪生 技术和“克隆地球”

　　在数字化浪潮席卷全球的今天， 数字孪生 技术作为一种创新技术，旨在通过虚拟模型与实际物理对象的实时数据连接，实现对物体状态的实时监测和分析。这种技术在工程、 大数据 和 云计算 等领域获得了迅速发展，市场潜力巨大，预计到2028年，中国 数字孪生 解决方案的市场规模将达到660亿元人民币，年复合增长率惊人。

　　五一视界招股书显示，中国 数字孪生 解决方案的市场规模已由2019年的27亿元增长到2023年的107亿元人民币，2019-2023年的年复合增长率为40.8%，增速高于全球市场；预计到2028年，中国 数字孪生 解决方案的市场规模将增长至660亿元人民币，2023-2028年的复合年增长率为43.8%（下文数据如无特别说明，均来自公司招股书）。

　　“五一视界是一家致力于克隆地球5.1亿平方公里的科技公司，通过建立一个 数字孪生 世界来改变世界”，在官方网站、官方公众号和招股书中，五一视界均在强调这一愿景。

　　“我们的目标是为包含企业、消费者及开发者在内的生态合作伙伴提供接入及构建 数字孪生 的解决方案，并共同缔造一个真实、完整且恒久的‘ 数字孪生 地球’。”五一视界将此计划称为“地球克隆计划”，并将该计划拆解为五个阶段：静态世界、动态世界、半模拟世界、全模拟仿真世界、 数字孪生 世界。

　　五一视界表示，目前公司进入第四阶段，已实现实时生成及渲染技术，将一天生成一个城市的克隆技术规模商业化，目标是在2030年完成第五阶段。

　　刚过港交所18C章程门槛

　　五一视界建立于2015年，核心业务分为三类：51Aes（ 数字孪生 平台）、51Sim（合作数据与仿真平台）、51Earth（数字地球平台），商业化时间分别为2015年、2018年、2022年；2023年，上述三大业务收入占总营业收入的比重分别为79.8%、16.6%、3.6%。

　　其中，51Aes 数字孪生 平台是五一视界当下最主要的收入来源，也是推动公司业绩增长的直接因素。该产品于2015年成立，覆盖城市、园区、水利、工业与能源等市场客户需求；2021年至2023年收入占比分别为88.3%、83.3%和79.8%，复合年增长率达70%。公司于2022年孵化的51Earth数字地球平台获得的营业收入占比从2022年底的1.4%增长至2023年的3.6%。而早在2018年就已实现商业化的51Sim业务，同期营业收入占比分别是11.7%、15.3%、16.6%。

　　2024年上半年，51Aes仍然是五一视界的营业收入支柱，以2601.4万元占比总营业收入的78.3%；51Sim的营业收入占比从2023年上半年的28%降到11.5%，51Earth营业收入占比从2023年上半年的6%增长到10.2%。

　　五一视界此次选择以18C特专科技公司新规的标准向港股发起冲刺。2024年8月，港交所更改了部分18C章程，将已商业化公司市值门槛从60亿港元下调至40亿港元。在IPO前，五一视界最后一笔融资的投后估值为44亿元人民币（约合47亿港元），刚好符合港交所调整后的18C章程。

　　18C章程还要求已商业化的企业，最近一个会计年度（经审计）特专科技业务的收入至少达到2.5亿港元。而2023年，五一视界的营业收入仅为2.56亿元人民币（约合2.73亿港元），亦是刚跨过18C章程的规定门槛。

　　“市占第壹”徒负虚名

　　从行业竞争情况来看，当前该行业的竞争格局较为松散，竞争水平异常激烈。五一视界预计，未来该行业的竞争还将加剧。

　　五一视界招股书宣称，根据弗若斯特沙利文的数据，根据收入计算，2023年五一视界以2.56亿元的收入拿下中国 数字孪生 解决方案市场2.4%的份额，位列行业第壹，而行业前五的市场份额合计仅为8%。

　　然而，国际数据公司（IDC）2024年6月发布的《中国 数字孪生 解决方案市场份额（2023）》报告显示，2023年，中国 数字孪生 解决方案的市场规模为25亿元人民币。其中，吉奥时空信息技术股份有限公司（以下简称“吉奥时空”）和 超图软件 （300036）分别以10.8%、10.7%的市场份额位列第壹、第贰，而北京优锘科技股份有限公司、北京睿呈时代信息科技有限公司均以0.7%的市场份额并列第六。在行业前七家企业中没有五一视界的身影。

　　中商产业研究院2024年2月发布“2023年 数字孪生 解决方案提供商TOP 50”榜单，五一视界甚至都未上榜。神州控股（00861）、 软通动力 （301236）、 海尔智家 （600690）位列这份榜单三甲。

中商产业研究院2023年 数字孪生 解决方案提供商TOP 50榜单

　　身为一个全新行业，上述三方数据的冲突，或只是行业统计完整度的问题，但不管咋样，五一视界2.56亿元的营业收入，略逊色于吉奥时空2.7亿元及 超图软件 2.675亿元人民币，其招股书所称市占率上“第壹”地位，名实不副。

　　三年半亏掉4.88亿元

　　如前所述，五一视界虽然愿景宏大，但其营业收入目前仍较有限且直到今天未能实现盈利。其2023年营业收入才堪堪达到了港交所今年新调整的要求。更让人担忧的是，公司持续的高投入造成的却是持续的高亏损及毛利率持续下降，暂时还看不到盈利的曙光。

　　2021-2023年和2024上半年，五一视界营业收入分别为1.26亿元、1.70亿元、2.56亿元和3321.5万元人民币，2021-2023年复合增长率为42.56%，略高于五一视界宣称的2019-2023年中国 数字孪生 解决方案市场年复合增长率40.8%。

五一视界招股书财务数据摘要

　　尽管营业收入持续小幅高于行业增速，但五一视界同期净亏损分别为1.46亿元、1.90亿元、0.87亿元和0.65亿元人民币，累计亏损4.88亿元；经调整净亏损分别为1.14亿元、1.32亿元、0.68亿元和0.60亿元人民币，累计亏损3.74亿元人民币。

　　2021-2023年和2024上半年，五一视界毛利率分别是65.2%、65.0%、54.2%和50%，显现持续下降趋势。其中2024年上半年，销售开支占总营业收入的75.8%，净亏损率为195.9%。

五一视界毛利率呈逐年下降趋势（数据来源：招股书）

　　老业务51Aes的表现稳定。2021-2023年上半年51Aes毛利率在55.7%-69.2%之间，2024年上半年的毛利率从2023年上半年的64%降到60.3%。51Sim和51Earth的业务毛利率则均有大幅下滑。51Sim在2023年上半年的毛利率36.5%，2024年上半年毛利率为-9.6%；51Earth毛利率从2023年上半年的87.7%降到2024年上半年的37.3%。

　　针对2024年上半年51Sim出现的毛损，五一视界在招股书中解释称，主要是由于仿真解决方案相关的存货撇减所致。

　　五一视界预测：“我们可能在不久的将来继续发生亏损净额，主要由于预期的大量经营成本及开支所致。”

　　研发无疑是经营成本的最大开支。2021-2024年上半年期间，五一视界研发开支分别为1.08亿元、1.34亿元、1.03万元、0.29亿元人民币，除了2023年，研发开支均占总营业收入80%上下。

　　另外，2021-2024上半年五一视界销售开支分别为5402.9万元、5821.7万元、5135.2万元、2518.2万元人民币，其中2024上半年销售费用率高达75.8%。

　　相应地，2021-2024上半年公司的经营性资金流量净额分别为-1.14亿元、-1.04亿元、-1.33亿元、-0.50亿元人民币。2021-2023年，货币资金分别为1.77亿元、0.79亿元、0.40亿元人民币，失血远快于造血。在今年上半年获得了最新一笔融资后，五一视界的账上资金才到了2.72亿元人民币。

　　除了持续的高投入和高亏损问题，五一视界还面临其它应收账款激增的问题。报告期内，其贸易及其它应收款项大幅增长，面临延迟付款及客户违约的危险。这时，贸易及其它应收款项减值亏损也大幅增长，进一步加剧了公司的亏损情况。

　　五一视界也表示，公司面临着延迟付款及客户违约的信贷风险，从而将对其流动资金及财务情况造成不利影响。

　　行业竞争激烈，商业化落地难

　　 数字孪生 行业正显现出激烈的竞争态势，技术迭代和产品更新不断，五一视界需要在技术创新和市场拓展中寻找平衡，以应对无时不在的行业洗牌风险。2024年上半年，五一视界的营业收入仅为0.33亿元人民币，同比增速降至12.28%。

　　 数字孪生 技术面临商业化落地难的问题是行业共识。IDC发布的《中国 数字孪生 解决方案市场份额（2023）》报告称，目前 数字孪生 处于大规模建设时期，落地实践和场景应用创新上还处于探索阶段。

　　试图结束亏损实现盈利的五一视界将业务视角从B端转向了C端：“启动消费者业务，发布See 3数字文旅新品牌，和Short 3A短剧平台、3D创作平台51EarthBuilder”。

　　但C（用户）端消费业务也有着市场占比小的现实困境。

　　五一视界招股书援引的第叁方数据显示，2023年中国 数字孪生 用户互动与体验解决方案市场规模为3亿元人民币，预计到2028年将增长到31亿元人民币。但在2023年，该类解决方案在整个 数字孪生 市场中的份额仅为2.8%，预计到2028年会增长到4.7%。这说明用户互动与体验解决方案在 数字孪生 市场中占比原本就较小，未来四年内增速也不高。

　　五一视界在 数字孪生 设计与运营优化解决方案和AI训练与验证解决方案市场中表现比较好，分别位列第壹和第四，但招股书并未披露其在用户互动与体验解决方案市场的具体排名。这也有可能存在暗示在C端市场，五一视界的市场占比似乎其实其实不突出。

　　北京商报援引专家评价称，虽然 数字孪生 技术在C端市场，如 虚拟现实 、 增强现实 和游戏娱乐领域有广阔的应用空间，但面临着激烈的竞争、消费者接受度和技术成熟度等挑战。五一视界在C端市场的扩展需要投入大量资源进行市场推广和用户教育，存在不确定性。

　　因此，虽然五一视界有着宏大的愿景、一定的技术优势和丰厚的IP专利储蓄，在国内和国际标准的制定中施展着关键作用，但在市场占有率、财务健康和业务布局与扩展等各方面仍面临诸多挑战。其市占率“第壹”的宣称也存在争议。五一视界的未来盈利之路，仍然决定于能否在 数字孪生 赛道实现真实的业务突破。