【大消费】大消费 - 市场环境持续好转 三大主线积极介入

　　对于2025年投资机会，除科技题材被市场一致看好外，复苏叠加日用消费的几条主线同样是值得注意的关键主线。有分析指出，经过长期的调整后，部分行业开始从周期底部开始回升，估值将得到持续重估，而消费行业则是在需求持续释放环境下得到持续增长动能。随着资金持续低位布局，建议可逢低配置房地产、 新能源 发电和日用消费行业。

　　房地产

　　基本面拐点将近

　　随着管理层出台一系列政策“组合拳”，房地产市场止跌回稳正在路上。有行业人士指出，高层会议明确提出要“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，显示出中央稳楼市的坚定决心，并强调了政策的连续性和稳定性。对于资本市场而言，行业基本面拐点或将近，估值修复持续进行中。

　　政策持续发力

　　今年9月下旬高层会议定调地产“止跌回稳”，紧接着四季度相关部门出台了一系列增量政策，市场信心得到提振，10月、11月新房、二手房成交量上涨幅度甚至高于“5·17”政策后上涨幅度。12月12日，高层会议再次强调，“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，后续房地产政策将持续发力。

　　具体来看，购房政策的适度放松，一些地方政府出台了适度放宽购房政策的措施，例如降低购房门槛、放宽限购政策、优化购房贷款政策等。部分二线和三线城市为吸引外来人口或缓解市场过剩库存，放宽了对首套房的贷款比例、贷款利率等要求。同时，多个城市也通过“人才引进计划”来鼓励年轻人购房，从而刺激房地产市场的切实需求。

　　另外，由于我国的房地产市场表现出明显的区域不同，各地的经济发展水平和市场需求也不尽相同。因此，部分地方政府在房地产政策上实施灵活调整。例如，某些经济增速较快、人口流入较多的城市，采取了适度放松限购、限贷政策以增进市场需求的恢复，而在一些房价已经较高的城市，政府则采取了“稳地价、稳房价”的政策，以避免过度波动。

　　对于房地产企业而言，融资环境的改善亦是重大利好。目前来看，房地产企业融资环境在一定水平上得到了放松。中国人民银行和国家金融监督管理总局等金融监管职能部门推出了一点支持政策，如降低房地产企业的融资成本、放宽对房地产企业的信贷支持等。部分银行和金融机构也开始恢复对房地产企业的贷款发放，尤其是对那些经营稳健、信用良好的房企。

　　2024年12月以来， 湖南省 衡阳市 、 河北省 张家口市 先后宣布，销售商品房实行套内建筑面积计价、逐步推进“取消公摊”。今年更早之前，广东肇庆和湖南湘潭等地就提出按套内建筑面积计价；另外，惠州、昆明等地也提出部分公共空间不计容、不并入公摊面积。2001年施行的《商品房销售管理办法》规定了商品房建筑面积由套内建筑面积和公用建筑面积共同组成。销售按套内面积计价、（部分）公用面积不并入公摊，还有放宽赠送面积限制等举措均导向增强新房的市场竞争力。有分析指出，从消费者角度来审视，居民购房更加关注实得面积，未来随着该类举措更大范围铺开，市场成交量或逐渐从二手房转向新房，新房市场有望止跌回稳。

　　行业进入修复阶段

　　高层会议提出“要增进房地产市场止跌回稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。 天风证券 分析师王雯指出，交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅，未来顺周期地产股弹性空间预计同样较大。配置方向上，建议优先考虑非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；区域型公司受益其城市基本面分化及市占率提升逻辑；二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型公司受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。

　　资本市场来看，在政策持续放松环境下，房地产板块开始逐渐脱离底部区域，2025年政策是否能进入超常规区间则是业内机构普遍关注的焦点。有机构指出，目前常规政策工具已突破历史框架，与全球典型样本大幅下行阶段的应对经验相比，我国的政策力度仍不明显，海外大多涉及深度降息、量化宽松和公共部门大力加杠杆等方面，中国当前仍保存很大的战略回旋余地。与自身历史上的政策应对相比，中国当前政策力度也有较大提升空间。2024年12月，高层会议定调“超常规逆周期调理”，2025年政策有望进入超常规区间，真实的结构性企稳就具备一定的存在性。后续关注基准利率下降幅度、房贷利率减点和通胀预期修复等进展，核心是实际房贷利率能否从当前的相对高位快速降低至零附近。

　　 国金证券 分析师池天惠表示，近期公布的11月地产数据显示当前地产已逐步进入修复阶段，重点关注一线城市房价率先环比上涨。另外，近期多地出台了“取消公摊”政策，明年各地方可能会逐渐落地相关政策，这有望带动高得房率新房的进一步去化。持续推荐稳健经营且政策敏感性强的标的，房开企业推荐重点布局深耕一线及核心二线城市，主打改善性产品，具备持续拿地能力的房企，如绿城中国、 招商蛇口 、 滨江集团 等。中介推荐受益于政策利好不断落地，一二手房市场活跃度提升，拥有核心竞争力的中介平台贝壳；物企推荐物管稳健发展、商管绝对龙头、积极分红的华润万象生活。建议关注地方政府应收款较多的物业、建筑公司；受益于地方化债的城投公司；并购重组弹性标的；破净的央国企地产、建筑公司。

　　 新能源 发电

　　行业发展前景明确

　　今年以来我国能源绿色低碳转型不断取得新突破。从国家能源局发布的前三季度能源形势和可再生能源并网运行情况来看，前三季度全国可再生能源发电新增装机2.1亿千瓦，同比增长21%，占电力新增装机的86%。有分析人士指出，中长期看，为了实现“碳中和”战略，未来很长时间我国的能源、产业、消费和区域结构将发生重大的调整，将为相关行业造成明确的发展机遇。从细分领域来看，建议投资者关注光伏、风电、核电等受益行业。

　　光伏：

　　供需拐点已现

　　政策推动光伏行业供给侧结构性改革，鼓励先进技术发展，行业自律有望促使产业链价格回归理性。有分析指出，行业破局的关键点在于如何打破“内卷式”恶意竞争，期待后续会有配套的政策工具实现有效的产能优化。若有政策出台，涉及能耗管控、产能利用率等相关的举措，行业价格回归正常盈利后将不会再次下滑，能够长期保持在合理价格上。此种场景下企业盈利修复或将更有弹性，并能够保持更长的时间维度，光伏指数将迎来较大的机遇。

　　“光伏行业供需拐点已现。” 东北证券 分析师韩金呈分析指出，需求侧看，2025年“十四五”收官之年叠加全球降息浪潮，整体需求向上，2025年为“十四五”收官之年，五大四小剩余项目集中落地，测算2025年国内地面装机增速约5%—10%，海外如中东等市场经历0—1爆发后有望持续维持30%高增速，欧美历经负电价、消纳等诸多问题后，2025年迎来需求向上拐点；供给端看，2024年下半年CPIA牵头，光伏行业开启供给侧结构性改革历程，整体基调为强化行业自律，强化反内卷，发布一揽子政策，从价和量两个维度提出倡议，供给侧结构性改革的力度不断加强，看好行业自律叠加市场化双轨运行下，行业盈利拐点加速来临。

　　野村东方国际证券分析师马晓明表示，在国内光伏产品价格整体仍处于低位的环境下，投资机会或存在于具有量价齐升预期的企业，推荐 晶澳科技 、 阿特斯 ，建议关注 通威股份 、协鑫科技、 钧达股份 。另外，行业自律行为有望造成光伏产品价格的后续上涨，技术创新是值得参与的投资主线，看好2025年BC技术进步和银耗降低的技术创新，建议关注 爱旭股份 、 聚和材料 。

　　风电：

　　装机有望加速

　　2025年是风电装机大年，聚焦海风产业链、风电出海，重视产业链盈利能力修复。 浙商证券 分析师邱世梁指出，从行业景气度看，前瞻性指标招标量维持高位，2024年1月—9月份公开招标市场新增招标量约119GW，同比增长93%，仍维持高位。另外，2024年下半年以来海风项目核准、招标等节奏加快，影响海风进展的不利因素或已逐步减弱，2025年海风装机有望加速。

　　随着国家能源局的能源工作指导意见出台和沿海省份海风重点项目清单公示，海风建设持续推进，带动我国风电景气度回升，主机和零部件出货加速。塔架管桩环节有望直接受益，随后是海缆环节最为相关。产业链零部件企业也将受益于海风建设提速和海外市场拓展的切实需求提振，大型化趋势和新技术的应用打开整机和零部件企业发展空间。

　　 长城证券 分析师于夕朦指出，随着大兆瓦新产品的推出，主机环节降本工作持续推进，盈利能力有望边际向好，重点推荐 三一重能 ，建议关注 金风科技 ；随着需求改善，塔筒管桩产能利用率和单吨盈利同步提升，重点推荐区域优势明显，海外市场开拓顺畅和订单获取能力较强的 海力风电 、 泰胜风能 、 天顺风能 ，建议关注 大金重工 ；风电向深远海迈进将明显提升对行业领先海缆企业高电压等级产品的切实需求，重点推荐区位优势明显及有望进一步取得突破的企业，如 东方电缆 、 起帆电缆 ；零部件环节重点推荐海外市场布局长久，产品认可度和市占率高，大客户关系持久稳定的企业，如 金盘科技 、 振江股份 、 金雷股份 、 日月股份 、 中际联合 。

　　核电：

　　装机空间广阔

　　相比其它发电方式，核电机组的年发电利用小时数常年保持在7000小时以上，位居所有电源之首，而且在生产进程中不排放二氧化硫、氮氧化物、烟尘和二氧化碳。核电是最清洁、最安全、最高效、占地面积最小的能源形式之一，在应对全球气候变化、增进能源绿色转型和保障能源安全方面具有无与伦比的优势和不可或缺的作用。

　　 东吴证券 分析师袁理指出，全球碳中和及AI 需求爆发的驱动下，全球核电再迎复兴， 中国核电 装机空间广阔。在第28届联合国气候大会上22个国家达成共识，2050年全球核电装机达2020年的三倍。中国在建、计划机组容量约35GW、40GW，是未来十年—15年全球核电投运的主要驱动力。分析 中国核电 、 中国广核 和美国CEG的度电成本，2023年 中国核电 、 中国广核 度电成本约0.2元/KWh，而美国CEG约0.265元/KWh，未来 中国核电 机组进入延寿期后，折旧具备下行空间。另外，核电厂延寿全球推进，优质资产长期价值再增厚。

　　在能源保供+绿色转型环境下，核电作为基荷电源优势彰显。华金证券分析师张文臣指出，全国能源工作会议预计2025年我国将核准开工一批条件成熟的沿海核电项目，稳步推进在建核电工程建设，建成“国和一号”示范工程等机组。到2025年底，在运核电装机达到6500万千瓦左右，核电成长空间有望进一步打开。在产业链上，核岛设备技术壁垒高，随着核电机组的批量建设和国产化的深入推进，拥有历史供货业绩的企业将受益，建议关注 中核科技 、 江苏神通 、 应流股份 、 久立特材 、 东方电气 。另外，核电运营与施工建设格局清晰，兼具确定性与成长性，建议关注 中国核电 、 中国广核 、 中国核建 、 中岩大地 。

　　日用消费

　　需求持续释放

　　大力提振消费，全方位扩大国内需求是2025年重点任务之一。未来国家将通过全面的措施，激发大消费行业的活力，从增进消费升级到推动区域消费，再到激发新型消费模式的崛起，政策为各类消费品和服务提供了增长动能。目前来看，大消费行业中的旅游、食品饮料、家用电器等板块处在估值和基本面相对底部位置，长期配置机会到来。

　　旅游：

　　行业景气上行

　　据文旅部数据，2024年前三季度国内出游42.37亿人次，同比增长15%，旅游市场高景气，预计未来旅游人次高位稳增。旅游消费作为激发改善型消费的重要抓手，中央及地方政府逐渐出台相关消费刺激政策。

　　近期国务院发布关于更改《全国年节及纪念日放假办法》的决定，其中包含延长春节、五一假期各一天等调整和更改。另外增加一条全体公民放假的假日，可合理安排统一放假调休，结合落实带薪年休假等制度，实际形成较长假期。除个别特殊情形外，法定节假日假期前后连续工作通常不高于6天。该决定将从2025年1月1日开始实施。

　　 国金证券 分析师叶思嘉指出，当前国内休闲游需求释放仍主要聚焦在法定假期，根据文旅部数据测算得到2019年、2023年法定假期旅游人次分别占全年旅游人次的29%、33%，法定假期旅游收入分别占全年旅游收入的29%、27%，考虑文旅部数据口径包含商务旅游等其它目的，推测若仅计算休闲目的旅游则假期占比将进一步上升。当前旅游需求持续较强，延长假期时间将直接利好旅游板块。

　　2024年国庆国内出游游客人均消费达916.1元，长假对出游消费具有明显的刺激作用。2025年起，除夕将从2024年的鼓励放假调整为法定假日，使春节放假总天数增加至8天，预计长假将进一步刺激出游，释放消费潜力。东莞证券分析师邓升亮预计，明确假期规划有助于增进提前预订，或将大幅改善2023年以来因出行决策时间缩短引发的旅游相关企业价格下行问题。建议关注受益于价格机制恢复的景区、酒店板块，受益于出游增加、下沉的OTA的 锦江酒店 、 君亭酒店 、 宋城演艺 、峨嵋山A、 长白山 等。

　　食品饮料：

　　迎来向上催化契机

　　高层提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。有分析指出，对于消费行业而言，可持续关注潜在政策催化的投资机会。高层会议对扩内需的积极表述，有望催化“ 白酒 春节行情、餐饮修复行情、零食等高景气年货行情”等提前反映。

　　 浙商证券 分析师杨骥指出，政策面上看， 白酒 作为强经济相关性和顺周期板块，直接受益财政政策和货币政策发力，复盘此前2009年适度宽松的货币政策、2015年棚改货币化政策均明显推动 白酒 行业迎来3年—4年的快速上行期，因此当前时隔14年第壹次重提“适度宽松”的货币政策，预计将对 白酒 板块形成强有力的向上催化。考虑近期政策催化、春节 白酒 需求偏刚性、当前大众消费表现较优，预计以区域龙头酒为代表的酒企基本面或迎向好验证。

　　 白酒 板块基本面磨底，龙头定调，经营稳健优先，期待后续政策落地后经济积极恢复。

　　 方正证券 分析师王泽华建议关注品牌+渠道为王，高端需求较为稳健，随经济回暖率先复苏的五粮液、 泸州老窖 、 贵州茅台 ；随宴席及礼赠需求企稳回暖造成经营改善的水井坊、 舍得酒业 ；次高端及区域酒中经营稳健、区域份额提升的 山西汾酒 、 古井贡酒 、 迎驾贡酒 、 今世缘 等。

　　在大众品方面，景气主线是首选，另外修复机会也值得关注。杨骥表示，重视当下行业景气度持续或2025年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动造成的投资机会，零食、饮料先于乳制品。另外，餐饮链作为促消费和保民生的重要政策抓手，有望迎来更大范围和幅度的政策刺激提振，建议重视餐饮供应链的切实需求修复预期和估值修复造成的机会。

　　家用电器：

　　基本面持续修复

　　根据国家统计局数据，中国限额以上家电零售额显现增长势头，2024年前三季度零售额为6839.4亿元人民币，同比增长4.4%。第叁季度，中国限额以上家电零售额为2289.1亿元人民币，同比增长10.5%。从外销情况看，2024年前三季度我国家电出口752.7亿美元，同比增长11.8%。第叁季度我国家电出口262.2亿美元，同比增长11%。

　　有行业人士指出，家电板块估值已至底部，随着连续政策催化，家电板块情绪有所提振。后续随同各地新一轮家电以旧换新方案密集落地及支援力度超预期加码，国内家电更新需求有望加速释放，行业基本面修复可期。

　　从政策刺激角度看，2007年至2013年家电下乡、以旧换新、两轮“节能惠民”等全国性家电补助政策提振内需，成效明显。有分析认为，根据十年至15年的更新周期推算，上轮家电政策密集期的内销产品正处于集中更新阶段。本轮支持资金计划在今年8月底前拨付到位，且要求在2024年底前使用，政策催化下有望拉动白电、彩电、厨电等品类更新需求集中释放，2024年下半年家电国内需求修复可期。

　　细分领域中， 信达证券 分析师罗岸阳建议积极关注白电龙头 美的集团 、 格力电器 、 海尔智家 ，和弹性标的 长虹美菱 、 海信家电 、TCL智家等，关注有望受益的厨电企业 老板电器 、 华帝股份 ，关注黑电企业 海信视像 、TCL电子；同时，以旧换新终端补助也有望带动实际报废量的大幅增加，或将利好报废回收拆解环节的 格林美 、 中再资环 等。