【土耳其央行】全球央行观察 - 土耳其央行意外-暴力降息-250个基点 抗通胀之战路漫漫

　　“不走寻常路”的土耳其央行再度让市场意外。当地时间12月26日，土耳其央行近两年来第壹次下调基准利率，从50%降至47.5%，降息幅度大于预期的175个基点。

　　在超预期降息背后，通胀已经出现缓和迹象。土耳其央行表示，11月通胀趋势基本持平，而12月核心通胀指标呈下降趋势，土耳其国内需求疲软、服务业和未加工食品的价钱改善对通胀放缓起到一定作用。

　　不过，这次降息其实不算“鸽派降息”。在降息的同时，土耳其央行将“利率走廊”的宽度从600个基点收窄至300个基点，这一举措被投资者视为鹰派信号。土耳其央行还表示，此次决定其实不一定意味着利率在将来的会议上将继续下调。

　　从种种迹象来看，即便土耳其央行超预期降息，也不意味着重返之前的非常规货币政策，接着土耳其央行整体更倾向于遵循传统路线，和美联储一样进入“数据依赖模式”。

　　超预期降息为哪般？

　　在本次降息前，土耳其央行上一次下调基准利率还要追溯到2023年2月。虽然市场此前对土耳其央行年底降息已经有预期，但幅度却让市场始料未及。

　　土耳其央行为何超预期大幅度降息？法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对21世纪经济报道记者分析称，土耳其央行此次降息其实不是容易的政策调整，而是一次“风险权衡”的真实写照。在高通胀环境下，土耳其经济正面临增长和稳定的双重压力。此次大幅降息超出市场预期，反映了其试图通过降低融资成本刺激经济复苏的迫切需求。

　　另外，李徽徽还表示，这一决策背后不仅是经济数据的导向，也有可能受到深条理政治动机的驱动。尽管土耳其总统埃尔多安近期放弃了非常规政策，但其一贯的低利率偏好仍难以忽视。土耳其正努力吸引国际资本流入，稳定里拉汇率，此时降息更是向市场释放信号：政策调整已进入“稳增长”阶段。然而，过快的宽松可能引发资本外逃和通胀反弹风险，这需要警惕。

　　在启动了货币宽松周期后，土耳其央行表示，将在每次会议的条件上谨慎地制定政策，重点关注通胀前景，并且准备好应对任何可能的重大经济挑战，将来的政策变化将决定于物价数据。

　　土耳其经济银行顶级经济学家奥坎·埃尔腾（Okan Ertem）分析称，土耳其央行通过将利率决策与宏观经济数据挂钩，提供了重要的前瞻性指引，这是一种“依赖数据的要领，而非单纯的降息周期”。

　　抗通胀之战任重道远

　　2022年以来土耳其通胀率持续攀升，同年10月通胀率一度超过85%，创下24年来最高。今年11月通胀率仍然高达47%，一些经济学家认为实际通胀率可能远高于官方公布的数据。

　　土耳其本周将最低工资上调30%，达到了每月22104土耳其里拉（约合627美元），这将在未来几个月给物价造成一定的上行压力。

　　目前土耳其通胀率仍偏高，未来货币政策会走向何方？土耳其央行指出，未来将维持货币紧缩政策，直至通胀趋势明显且持续下降，以实现5%的中期通胀目标。政策制定者预计，到明年年底，物价上涨幅度将从当前的47.1%放缓至21%。

　　埃尔腾认为，鉴于通胀数据显现下降趋势，土耳其央行可能在明年的每次会议上降息250个基点，总降幅达到20个百分点。

　　在李徽徽看来，尽管土耳其央行的降息操作表明了其对通胀下降趋势的乐观预期，但以当前47%的通胀水平来看，距离真实的货币稳定仍有漫长的路要走。将来的货币政策可能显现“双轨逻辑”：一方面，持续降息以应对经济增长乏力的问题；另一方面，通过加强外汇储蓄管理和结构性改革，试图平衡通胀风险。

　　即便到明年年底，土耳其的通胀率仍将远高于5%的目标，抗通胀之战任重道远。在此次大幅降息后，李徽徽认为土耳其央行未来可能会进入更谨慎的降息周期，幅度将低于此次，以避免市场信心波动。另外，除了降息，土耳其央行可能会辅以其它非传统工具，如定向流动性支持和信贷优惠政策，以直接支持制造业和出口行业，进一步刺激经济活力。

　　需要谨防的是，在过去的几年间，埃尔多安曾屡次抨击紧缩的货币政策，称自己是“利率的敌人”，推崇超宽松货币政策。但随后埃尔多安又转变了观点，认为紧缩的政策将有助于降低通胀。为遏制通胀，土耳其央行自2023年6月起实施货币紧缩政策，将基准利率从8.5%一路上调至50%。

　　李徽徽对记者分析称，土耳其经济从非常规货币政策向传统经济理论的回归，是危机倒逼下的决策，而非主动调整的结果。近年来非常规政策造成土耳其经济陷入“高通胀—货币贬值—资本外流”的恶性循环，而传统政策的回归显然在短时间内对稳定经济起到了一定效果，表明市场规律不可违背。然而，所谓的“正常化”其实不是仅靠货币政策一条路径实现。传统经济学框架下的稳定性具有其短时间有效性，长远来看，土耳其仍需解决经济结构失衡、外债依赖和就业压力等深条理问题。这需要一套结合财政政策、产业改革与国际合作的综合方案，而不只是传统经济学的简单验证。