【1577亿】12月买断式逆回购操作达14000亿元 专家 - 未来将持续开展大额买断式逆回购替换MLF

　　12月31日，人民银行公开市场业务操作室披露12月份买断式逆回购操作结果。

　　为保持银行体系流动性充裕，2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期和6个月期操作量各7000亿元人民币。

　　东方金诚首席宏观分析师王青分析，12月央行开展14000亿元买断式逆回购，加之净买入国债3000亿元人民币，和本月续作3000亿元MLF，合计向银行体系注入中长期流动性2万亿元人民币，远超本月14500亿MLF到期量，相当于净投放中长期流动性5500亿元人民币，也相当于降准0.25个百分点释放的钱财量。这或是年底前未宣布降准的一个因素。

　　 中信证券 首席经济学家明明团队分析，近期央行公开市场操作公告中将维持流动性“合理充裕”调整为“充裕”，结合政治局会议“适度宽松”的政策定调，基于两项创新工具维持较大规模的流动性投放，对冲年底紧资金压力整体符合当下的政策诉求。从结果上看，12月中下旬资金整体偏松，两项工具成效明显。

　　买断式逆回购提升流动性管理精细化水平

　　对于买断式逆回购操作，今年10月28日，人民银行官方网站发布公告，宣布在公开市场操作中启用买断式逆回购工具，这也是今年以来继临时正逆回购、国债买卖后，央行再次推出新工具。

　　买断式逆回购期限不高于1年，进一步丰富流动性管理工具。梳理央行现有流动性投放工具，根据期限由短至长，主要包含7天期公开市场逆回购操作，1年期的中期借贷便利（MLF），和投放长期流动性的国债买入和降准，1个月到1年的中短时间流动性投放工具较为欠妥。此次央行在现有工具基础上推出买断式逆回购，预计将覆盖3个月、6个月等期限，增强1年以内的流动性跨期调养能力，进一步提高流动性管理的精细化水平。

　　权威人士指出，买断式逆回购采用利率招标、多重价位中标，工具定位为流动性投放工具。此次推出的买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，机构根据自身情况可以选择不同利率投标，根据从高到低的顺序依次中标，机构的中标利率就是自己的投标利率。这既能减少机构在利率招标时的“搭便车”行为，更真实反映机构对资金的切实需求水平；也由于没有增加新的货币政策工具中标利率，而突显该工具仅作为流动性投放工具的定位。

　　央行操作工具更多元，有望带动全市场买断式回购业务发展。我国货币市场的主流模式是质押式回购，交易中债券押品被冻结在资金融入方账户，无法继续在二级市场流通，出现违约等极端情形无益于保障资金融出方权益。更多海外投资者进入我国债券市场后，他们更习惯国际上普遍采用的买断式回购。央行推出买断式逆回购，既是自身操作工具的丰富，也可对市场发展买断式回购业务形成示范作用，缓解质押品冻结对金融机构整体流动性监管指标压力，持续提升银行间市场的流动性、安全性和国际化水平。

　　2025年一季度降准有可能落地

　　2024年12月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作，同期，人民银行还开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为3000亿元人民币。

　　明明团队分析，12月地方债供给放量，而资金临近跨年存在季节性收紧压力；12月MLF实现11500亿元的流动性净回笼，而本次央行实施14000亿元的买断式逆回购净投放和3000亿元的国债净买入，总体来看12月实现了5500亿元的中长期流动性净供给。

　　明明团队指出，从结果上看，12月中下旬资金整体偏松，两项工具成效明显。

　　展望未来，王青判断，央行会持续开展大额买断式逆回购，替换MLF，同时也会持续开展国债净买入，逐步使之成为降准空间有限环境下基础货币的主要投放渠道。

　　王青分析，当前货币政策基调已从稳健转为适度宽松，2024年12月中央经济工作会议明确要求2025年"适时降准降息″。他判断，为缓解银行存款压力较大状况，支持银行信贷投放，保持市场流动性充裕，2025年一季度降准有可能落地，预计降幅会在0.5个百分点期间，释放资金1万亿元人民币。这也将释放逆周期调养加力的清晰信号，代表2025年"更加积极有为"的宏观政策较早进入全面发力阶段。

　　明明团队判断，超常规逆周期调养加力，明年两项工具或更多使用。12月政治局会议定调货币政策“适度宽松”的同时提及加强超常规逆周期调养；考量到全国财政工作会议中加大政府债发行的表述，预计在货币配合财政、增加流动性供给的诉求下，明年央行将继续加大国债净买入规模。另一方面，MLF存量逐步回笼的进程中，预计央行也会加大买断式逆回购的投放力度来弥补中长期流动性缺口。整体而言，预计明年两项工具将会得到更多投放。