【雷志勇】何以为冠？摩根士丹利基金雷志勇 - 从立足产业、追求确定性开始

　　财联社1月3日讯（记者沈述红）过去一年，大摩 数字经济 的亮眼业绩屡屡被业内人士和基民们提及。截至2024年12月31日，这只由雷志勇管理的产品年内收益高达69.23%，超过主动权益基金年度业绩榜亚军17.38个百分点，成为全市场毫无争议的年度业绩冠军。

　　“看似寻常最奇崛，成如容易却艰辛。”产业背景身世的雷志勇，在投资的进程中将确定性放在第壹位，并基于中观行业景气度的比较，结合自下而上选股，精耕泛科技领域。据其介绍，他的整体投资思路其实不是简单追逐赛道，而是通过对产业进行紧密跟踪，判断 人工智能 推动全球产业变革背后的确定性投资机会。

　　雷志勇透露，其组合目前重点关注云端的服务器、光模块、 PCB ，智能终端的苹果链、眼镜和配套 数据中心 ，散热和液冷等。2025年大摩 数字经济 的整体产品策略仍将围绕 人工智能 产业链，积极布局景气趋势向上领域。

　　何以为冠？

　　时间越靠近年末，谁将成为2024年度主动权益基金业绩冠军得主的议题，愈发没有悬念可言，反而是“亚军”的争夺更加激烈。这背后，是冠军基金——大摩 数字经济 锐利的涨势，及其与追赶者们越来越大的 利润差距。

　　截至2024年12月31日，该产品2024年收益高达69.23%，超出第贰名业绩17.38个百分点，稳居全市场基金业绩榜单首位。

　　回溯这只产品自成立以来的操作策略，我们或许可以窥得其“何以为冠”的些许端倪。

　　公开信息显示，大摩 数字经济 建立于2023年3月2日。彼时，恰逢Open AI发布的ChatGPT热潮席卷全球，TMT板块整体出现明显上涨幅度，这与大摩 数字经济 沿着数字化、智能化方向进行个股选择的配置思路不约 而合，其净值应声上涨。

　　随后，在5-6月份市场回调的进程中，雷志勇及其团队经过深度研究、思考，判断 人工智能 除了造成全新的交互式体验之外，也开始给上市公司造成了订单的上行，以光模块为领导的板块已经感受到海外需求的强劲拉动。

　　“因此，在2023年三季度市场调整的进程中，我们不断聚焦受益于 人工智能 拉动、有业绩兑现的算力方向，包含光模块、 PCB 等。市场下调进程中，基金在此方向的仓位越来越高。”雷志勇说道。

　　2023年年底，A股市场经历系统性下跌，投资者在挖掘市场机遇时，对 人工智能 相关板块研究也不断深入，并开始充分定价。在此环境下，算力板块止跌转涨。

　　2024年春节后，随着OpenAI推出新的多模态应用，叠加监管对市场的呵护，A股开始大力反弹， 人工智能 成为其中一个增长主线， 数字经济 也成为上涨最强劲的方向。从此时开始，将仓位配置集中于 人工智能 中业绩确定性高的光模块、 PCB 等板块的大摩 数字经济 ，表现出了巨大的弹性。

　　雷志勇透露，其整体投资思路其实不是简单追逐赛道，而是通过对产业进行紧密跟踪，判断 人工智能 推动全球产业变革，挖掘出由海外巨头订单拉动的算力方向确定性较高，因此产品不断聚焦相关板块，获得了亮眼的业绩表现。

　　2024年二季度，基于对市场的上涨结合业绩基本面的判断，雷志勇选择减持了部分中小市值算力公司，增持了业绩确定性更高的大市值标的，这也让他的产品在3-4月的市场调整中跑赢同类产品。

　　5月份开始，他发现，随着 人工智能 大模型在云端日益成熟之后，越来越多的产业巨头，如苹果、Meta等正在尝试做端侧应用，这体现在越来越多的小模型开始发布。巨头的军备竞赛开始往端侧迁移，包含以往的电话端、眼镜和其它端侧演进。

　　基于此，雷志勇判断，未来，新的 人工智能 模型应用于端侧有望造成更多全新的功能。另一方面，以消费电子为代表的端侧公司也显现出积极态势，后续业绩展望上行，一部分消费电子公司也在底部做了激励。在这一逻辑的推动下，他管理的产品加大了端侧相关标的布局，继续跑赢同类产品。

　　924行情后，市场风险偏好明显提升，中小市值公司大幅反弹，产品尽管短时间反弹幅度不及聚焦中小盘的产品，但基于类型的一致性和基本面的判断，雷志勇仍坚守策略，到了年底市场又开始重新聚焦基本面，产品再次赢得相对收益。

　　从交易角度看，AI产业链前期累积了一定水平上涨幅度后有修正需求，雷志勇认为，这样的调整也是健康的。“目前AI领域也需要新的催化，2023年GPT发布后AI热潮持续到5、6月份之后市场开始盘整，2024年发布多模态后热潮持续一段时期又开始休整，若后续GPT5发布，或一旦有新的产业催化，则AI行情或将再次重启，符合一定节奏。”

　　除了基于对产业的深度跟踪，较好地抓住了投资节奏外，雷志勇还介绍道，股东方的全球研究资源也有助于造成不同化的视野。“好比，摩根士丹利研究院在《机构投资者》杂志全亚洲研究团队排行榜中自2015至2024年连续十年连任榜首。通过团队之间的日常交流和报告共享，有助于我们获得更为全面的信息。”

　　基于确定性突围

　　虽然大摩 数字经济 混合基金成立尚不足两年，但管理该产品的雷志勇已经有12年的投资和研究经历。

　　作为北京大学计算机软件与理论硕士，他曾在 中国移动 任项目主管等职。随后，他先后任职东莞证券研究所通讯行业研究员、南方基金产品经理。2014年10月，雷志勇加入摩根士丹利基金，历任研究管理部研究员、基金经理助理，现任权益投资部副总监、基金经理，目前管理着包含大摩 数字经济 混合在内的三只产品。

　　在投资层面，雷志勇较为重视投资的确定性和稳健性，基于中观行业景气度的比较，结合自下而上选股，精耕泛科技领域。

　　具体到操作层面，他会首先优先关注产业大方向，而非择时。“选择符合国家未来大力发展方向的产业，其股票价格未来大概率会振荡上行，所以我会长期保持较高仓位运作。”

　　接着，他会在中观层面上对各个行业进行比较，沿着景气度最好的方向去挖掘个股。在此进程中，雷志勇需要先从市场中选出景气向上的行业板块，这无疑需要借助更多的产业调研、专家访谈等行径来选择中观行业的景气赛道，再结合自下而上选股。

　　在选股方面，雷志勇会针对行业龙头和小而美的企业进行深入调研，优先选择公司业绩即将迎来拐点、估值处于合理位置的股票。

　　在仓位的分配比例上，他一般根据“531”的比率进行，在泛科技板块中追求产业的确定性，判断景气度，同时在个股层面进行估值和仓位的决策。好比，50%左右配置于龙头白马和中长期逻辑较好的企业，去追求投资中的确定性；30%左右配置于小而美的企业；约10%配置于科技股中的主题联动和强周期股，力争提振组合短时间业绩，这一配置思路也让雷志勇得以对市场保持敏感性，紧跟市场变化。

　　产业背景身世，让雷志勇在投资的进程中将确定性放在第壹位。前期对于行业景气度的判断，和个股的挖掘和调研，促使他在持仓风格上整体表现不会过于激进，力争在把握确定性的条件上进行深入研究。

　　以2024年红利板块和 人工智能 皆获市场青睐的行情为例，在雷志勇看来，红利资产和 人工智能 看似两个不同方向，但本质体现了同一种思路，即确定性。“ 人工智能 相关成长板块的确定性来自业绩高增长，订单不断甚至僧多粥少。基金经理力争在把握确定性的条件上进行深入研究，收获中国科技行业上行造成的红利。”

　　他也特别重视产业上下游对公司的评价。“如果产业链上下游的人和竞争对手的评价较正面的话，只要选择的行业是正确的，这个公司大概率就没啥问题。”雷志勇称。

　　2025年：继续与 人工智能 在一起

　　雷志勇坦言，其组合目前重点关注云端的服务器、光模块、 PCB ，智能终端的苹果链、眼镜和配套 数据中心 ，散热和液冷等。2025年大摩 数字经济 混合的整体产品策略仍将围绕 人工智能 产业链，积极布局景气趋势向上领域。

　　具体来看，应用端侧，回溯历史可以发现，甭管是手机端还是PC时期，应用终端市场空间很大。同样的事理，也适用于新的 人工智能 产业革命。

　　雷志勇认为，云端大模型成熟后，将来的弹性会表现在应用侧。一些积极配合海外巨头参与 人工智能 创新的消费电子标的值得重点关注。这些公司当前的估值也处于合理水平，他判断，明年或将进入到密集创新的大周期，他也将持续观测各类基于AI创新的智能终端，如手机、眼镜、耳机等。

　　另一方面，算力、光模块、 PCB 等仍有上行空间。随着算力规模的扩张，大模型继续演进，这个规律目前尚未被证伪。市场争议到2026年算力的切实需求是否会有下滑的问题，他认为增长的确定性仍然很高，只是增速可能会下降。

　　“一方面由于云巨头之间的军备竞赛，随着AI CAPEX的提升，可能增速会面临上限，但绝对不会下降；另一方面各行各业的龙头公司都在拥抱AI，持续探索以提升竞争力。这些行业的巨头发力会填补云厂商巨头的增速缺口，因此我们认为2025年至2026年市场的算力需求仍然强劲，景气度或有结构性调整，但仍或维持向上趋势。”

　　“2025年的视角来看，我们认为算力、国内 信创 、海上风电、国防 军工 等方向景气度较好。尽管其增速斜率可能不及23-24年海外算力链的增长斜率，但其确定性较高。同时在算力内部，我们认为电源、散热、液冷、封装测试等相关环节或有望有更好的表现。”雷志勇称。

　　在他看来，未来 人工智能 的创新会更类似于智能手机，后期更多或是温和上升而不是下跌。在这个大方向判断的条件上，他将择时把握内部结构性机会。