【国企改革】2024年能源国企资产整合潮 - 布局重构 资产上市

　　2024年12月31日， 川投能源 （600674.SH）、 川能动力 （000155.SZ）公告披露，两者的控股股东川投集团和能投集团新设合并，成立四川能源发展集团有限责任公司。

　　这是2024年能源国企、央企资产重组整合的一个缩影。仅在2024年9月，国家电网、南方电网、陕煤集团、湖南能源投资集团等就披露了全面的资产整合计划，以优化资源配置、调整产业布局。

　　中国企业研究院首席研究员李锦在接受《中国经营报》记者采访时表示，2024年以来，国企重组整合进入高潮期，企业抓住 国企改革 政策机遇，有益于实现整体一体化发展，提升盈利能力和经营效益。另外，国有资产证券化在推动企业发展的同时，也有助于增进资本市场的稳定健康发展。

　　“1+1>2”

　　 国企改革 对做强做优做大国有经济，增强企业活力、提高效率，加快构建新发展格局，都具有重要意义。

　　李锦表示：“从2023年开始，以功能性改革为主开始取代以制度性改革为主，这是新发展阶段国有企业改革的主要特征。随着《国有企业改革深化提升行动方案(2023—2025年)》的出台，标志着以‘增强核心功能、提高核心竞争力’为重点的新一轮国有企业改革正式启动。”

　　党的二十届三中全会明确提出，要深化国资 国企改革 ，完善管理监督体制机制，增强各有关管理部门战略协同，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力，并进一步明晰不同类型国有企业功能定位，完善主责主业管理，明确国有资本重点投资领域和方向。

　　李锦对此表示，会议两次提到国有经济和国有企业的核心功能问题。聚焦增强国有企业核心功能，大力推进功能性改革，成为当前这轮 国企改革 的鲜明特征。

　　2024年1月10日，国务院发布《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，明确完善国有资本收益上交机制，提升国有资本经营预算支出效能，完善国有资本经营预算管理工作。新一轮 国企改革 深化提升行动再次落地。

　　紧接着，2024年1月24日，国务院国资委表示，进一步研究将市值管理并入中央企业责任人业绩考核。这打破了以往国企市值考核仅针对上市公司主体的传统，第壹次将市值管理并入央企责任人的考核范围。

　　 中泰证券 方面认为，国有资本经营预算作为广义财政的“四本账”之一，国有资本经营预算制度改革有助于优化调整国有资本结构，促使国有资本加强对国家安全、基础型通用型行业集中，施展产业引领。同时，市场预期的央企市值管理考核指标的并入，将进一步增加央企国企主动市值管理的动力。结合“ 中特估 ”建设， 国企改革 深化、央企业绩释放，叠加主动市值管理，或将催生央企国企板块“估值+业绩”的双重催化。

　　另外，2024年12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（以下简称《意见》），要求中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现，切实维护投资者权益，增进资本市场健康稳定发展，规范开展市值管理工作。

　　《意见》明确提出，要积极开展有益于提高投资价值的并购重组。中央企业要把握资本市场发展规律，深刻理解市场估值逻辑转变，推动企业内部优质资源进一步向控股上市公司汇聚。

　　李锦表示，国有企业利用上市平台，通过并购重组，做大做强。实现资源的优化配置，增强创新能力和专业化能力，提升核心竞争力，推动共赢发展，达到“1+1>2”的效果，推动新质生产力发展。

　　“重新质生产力发展而言，靠中央企业自己发展新质生产力，包含容错机制，很不简单。以资本换时间，在上市公司中收购重组科技型公司，来得快，也保险，起码是并行不悖。”李锦说。

　　随着 国企改革 措施渐次落地，改革成效逐渐显现。

　　国资委公布的数据显示，2024年1至11月，中央企业实现增加值9.3万亿元；完成固定资产投资（含房地产）4.2万亿元人民币，同比增长2.2%，四季度稳投资力度明显加大。其中，中央企业完成战略性新兴产业投资2万亿元人民币，同比增长18.7%，占投资总额比重第壹次突破40%。截至2024年11月底， 国企改革 深化提升行动主体任务平均完成率已超过70%。

　　2024年12月23日至24日，国资委召开中央企业责任人会议。国资委主任张玉卓在会上表示，中央企业要牢固树立科学市值管理宗旨，把市值管理的立足点放在切实提升上市公司发展质量上，综合运用并购重组、股份回购增持、现金分红等多种手段不断提升价值实现能力，更好维护资本市场稳定。

　　张玉卓表示，2025年，各中央企业要结合实际细化目标任务，扎实开展提质增效专项行动，以中央企业的稳增长助力稳预期、强信心。在扩大有效投资方面，要聚焦新质生产力培育、产业链强基补短、基础设施建设、能源资源保障等，谋划实施一批强牵引、利深远的重大项目，不断提高投资效益，有力支撑扩大内需。

　　资产证券化

　　加速国有资产上市与提升资产证券化率俨然成为国有企业改革重点。

　　记者梳理发现，2024年一些国有能源企业通过旗下上市平台对资产进行剥离、整合、重组等，以优化资本结构、完善治理机制、提升管理效率、激发企业活力。

　　其中，2024年9月18日，国家电网与南方电网签署《广东藏粤直流电力运营有限公司股东投资合作协议》，能源央企整合再添新例。

　　对此，李锦表示，这是南方电网和国家电网的区域合作，西藏地区水电资源较为丰富，此次合作可以让南方电网确保西电东送，有效缓解了东部地区的电力供需矛盾。

　　另外，在2024年9月， 陕西煤业 发布公告称，其与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部 股权转让 给 陕西煤业 ；同月， 湖南发展 发布公告， 湖南省 人民政府国有资产监督管理委员会将持有的 湖南省 煤业集团有限公司82.40%股权无偿划转至 湖南省 能源投资集团有限公司。

　　 陕西煤业 相关人士向记者表示，上述交易旨在响应国家进一步深化国有企业改革政策方针的号召，实现国有资产保值增值，推动资产证券化进程，增进企业做大做强。

　　早在2023年1月，国家发展改革委提出，推进国有经济布局优化和结构调整，推进煤炭与煤电、煤电与 新能源 “两个联营”。2024年，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》再次强调，要推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性和调理性煤电项目。

　　李锦指出，从上述案例来看，是煤炭和下游 煤化工 、火电的上下游合作。这种收购兼并的重组方式在能源系统广泛的应用，有助于优化上市公司经营结构，增强其在资本市场的影响力。

　　李锦表示，国有企业资产重组一般有五种方式：一是资产重组新设公司，由政府或多个出资方共同注资设立新的企业，通经常使用于承担特定项目或业务，实现资源整合和风险控制。二是收购兼并，通过购买目标公司的股权或全部资产，实现业务扩张和资源整合，可以采取多种形式，如上市公司收购或定向扩股合并。三是 股权转让 ，股东通过出售股权来调整公司控制权，进而实现资本结构的优化和公司治理的改进，增进企业的长期稳定和发展。四是资产剥离和所拥有股权的出售，公司将部分资产或股权出售给其它公司或个人，以实现资源重新配置和优化，聚焦核心业务。五是资产置换，企业与其它公司进行资产交换，实现资产结构的调整和升级，转型至更具竞争力的业务领域，提升整体资产质量。

　　李锦向记者分析，自2024年以来，借壳上市明显减少，战略合作、横向整合的并购金额增加，当下的并购市场由“套利并购”逐渐回归到“产业并购”的轨道上，并购重组从市值导向到产业导向的转变在加快。平均来看，自20十年直到今天，横向整合、多元化战略和战略合作为占比最大的三种并购目的，分别达46.8%、13.4%和12.0%。进入2024年以来，买壳上市锐减，以多元化战略为企图的并购也在减少。最多的是横向重组和转让，上述提到的广东、陕西、湖南的三家企业案例基本上是横向整合。

　　李锦强调，国有企业资产化有助于推动资本市场提质。好比，一些有技术含量的民营上市公司由于资金等诸多问题面临困境，若国有企业进行收购，就能提供大量金额助其发展，从而有效增进实体经济的稳定和发展。