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商业洞察
【康希通信】康希通信拟收购芯中芯,-踩线上市-后业绩变脸 疑似曾对匿名客户-以价换量-
【查看信息来源】 1-8 18:01:23
2024年12月28日,康希通信(688653.SH)发布关于规画重大资产重组的进展公告,其拟以现金方式收购深圳芯中芯科技有限公司(下称“芯中芯”)的部分股权,从而取得芯中芯的控制权。
值得注意的是,根据双方签订的收购框架协议,芯中芯在2025—2027年需累计实现1.05亿元的净收入。从康希通信上市后的业绩表现来看,2024年前三季度,其净收入由盈转亏,提升业绩的切实需求较为迫切。此次业绩承诺对康希通信的未来业绩提升或存在较大助力。
上市前,2021—2022年,康希通信的业绩保持高速增长,但2023年上市当年,康希通信的营业收入就同比下滑了1.14%,净收入更是同比下滑超五成,仅为0.1亿元人民币。
值得注意的是,康希通信曾在IPO第壹轮问询函回复文件中测算,其2023年的营业收入预测为5.46亿元人民币,而实际营业收入仅有4.15亿元人民币,与之相比少了24%。
对于2023年业绩比测算结果少了24%、业绩可连续性等诸多问题,时代投研向康希通信发函并致电询问。今年1月3日,康希通信证券部的职员回复称,之前在IPO第壹轮问询函回复文件中的测算结果,是用于解释募投项目补流的必要性,不代表对未来三年的收益预测,投资者不应据此进行投资决策,若造成损失,康希通信不承担赔偿责任。
那么,康希通信的基本面如何?为何上市前业绩高速增长,而上市当年却大势所趋?企业在业绩测算中是否存在虚构成分?
时代投研研究发现,康希通信作为半导体行业的一员,2021—2022年,由于下游行业需求激增,业绩顺势而起。不过,其营业收入大幅增长主要还是来源于间接第壹大客户B公司,两年间双方的合作金额激增,并为康希通信贡献了4亿元的营业收入。然而2023年,B公司为其贡献的收入便同比下降四成,业绩落差较大。
踩线达到“上市标准”,企业称对业绩测算结果不承担赔偿责任
虽然康希通信称本次并购重组可以使其加快对 物联网 业务的布局,但本次并购关于业绩承诺的部分仍值得重点关注,公告显示,芯中芯承诺2025—2027年累计实现净收入约1.05亿元人民币。
而2024年前三季度,康希通信的净收入已亏损3386.46万元人民币,若未来康希通信自身未能扭亏,芯中芯的业绩承诺一定水平上可以弥补康希通信的“窟窿”。
回顾康希通信的上市历程,其最初申报科创板便是踩线及格。2022年,康希通信选择的上市标准是“预计市值很多于人民币10亿元人民币,最近一年净收入为正且营业收入很多于人民币1亿元”。而在2021年,该公司第壹次实现营业收入超过1亿元人民币,并成功结束亏损实现盈利。在此之前,2019—2020年,该公司均处于亏损状态。
而上市当年(2023年),康希通信的业绩就同比下滑,营业收入为4.15亿元人民币,同比下滑1.14%;净收入仅为0.1亿元人民币,同比下滑51.50%。
根据康希通信2023年4月18日发布的第壹轮问询函回复文件,康希通信在解释补充流动资金及铺底流动资金的必要性和合理性时,曾测算2023—2025年的营业收入。
如图表所示,康希通信测算2023年的营业收入为5.46亿元人民币,而实际情况则是4.15亿元人民币,比测算结果足足少了1.31亿元人民币,约占测算结果的24%,与实际差距较大。
针对测算结果与实际表现存在不一样的情景,康希通信向时代投研回应称,该预测是解释募投项目测算补流资金的时候所用的数据,该数据其实不代表康希通信对未来三年的收益预测,投资者不应据此进行投资决策。若投资者据此进行投资决策造成损失,康希通信不承担赔偿责任。
曾对匿名客户“以价换量”,上市后营业收入及利润双下滑
关于康希通信上市后业绩即“变脸”的情景,从其与大客户的合作情况来看,上市前便漏洞百出。
从康希通信的业绩变化趋势可以看出,2021年和2022年是其快速发展期。这两年,也是其所处的半导体行业蓬勃发展的两年。2021年开始,我国的射频产品迎来厚积薄发的时期,下游企业开始选择本土射频产品。
不过,国内射频前端芯片厂商众多,从营业收入规模和技术专利来看,康希通信优势不大。2021年,康希通信与招股书所列的4家可比公司 艾为电子 (688798.SH)、慧智微(688512.SH)、 唯捷创芯 (688153.SH)、 卓胜微 (300782.SZ)相比,其营业收入规模最小,且康希通信的发明专利仅有13项,而上述4家公司均在40项以上。
康希通信为何仍能够吃上风口红利?这与其匿名客户B公司不无关联。
时代投研根据招股书和问询函回复文件梳理发现,B公司为国内知名通信设备厂商。2020年,康希通信与B公司开始合作,并通过C公司向B公司间接供货,销售的主要产品为Wi-Fi FEM。2021—2022年,C公司均为康希通信的第壹大客户,康希通信间接向B公司销售的营业收入占比就分别达到了58.64%、51.29%,这两年B公司间接为康希通信贡献了超4亿元的收入。
但回看康希通信与B公司的合作情况,却存在一些奇怪的地方。
第壹轮问询函回复文件显示,2021—2022年,康希通信间接对B公司销售Wi-Fi 5的毛利率分别为1.91%、-3.58%,而同期对其它客户销售该产品的毛利率分别为23.99%、25.68%。
康希通信是否涉嫌通过“以价换量”的形式大幅提升营业收入,以此“包装”业绩上市?
在时代投研询问康希通信为何对B公司间接销售的毛利率会低至1.91%、-3.58%时,康希通信解释称,Wi-Fi会逐步迭代,其已迭代至Wi-Fi 6产品,所以销售给B公司的Wi-Fi 5作为旧产品毛利率会偏低。
不过,同样是销售Wi-Fi 5产品,康希通信2021—2022年对其它客户的毛利率则保持在20%以上,为啥会出现这一不同?在时代投研的进一步追问下,1月3日,康希通信的职员表示不清楚上述问题的原因,需进一步向公司了解情况。
1月8日,时代投研再次致电询问上述问题,康希通信表示以公开资料为准。
研发投入拉低净收入,并购重组或有益于改善业绩
从合作情况来看,2023年康希通信与B公司的合作没有再显现继续增长的态势。据2023年财报,康希通信未披露前五大客户名称,但财报显示对第壹大客户的营业收入为1.32亿元人民币,同比下降近四成。
对此,康希通信的职员向时代投研回复称,由于2023年B公司消化库存,故减少了采购量。
从同行整体的情景来看,2023年,康希通信4家可比公司中, 艾为电子 、 唯捷创芯 、 卓胜微 、慧智微均实现营业收入同比增长,分别为21.12%、30.32%、19.05%、54.77%,均值为31.32%;净收入方面, 艾为电子 、 唯捷创芯 、 卓胜微 分别同比增长195.55%、110.31%、3.8%,慧智微同比下滑33.98%,均值为68.92%。康希通信业绩下滑的 势头与可比公司的变动趋势不符。
关于2024年以来与B公司的合作情况,时代投研也询问了康希通信。康希通信的职员表示,2024年来自B公司的营业收入占比有所提升,但具体的合作金额以公司的定期报告为准。
对于2024年前三季度的净收入亏损,康希通信的职员表示,是由于加大了研发投入力度,2022年、2023年的研发费用分别为5467.04万元、6295.27万元人民币,2024年前三季度则为7546.18万元。
时代投研认为,持续的高研发投入,可能会在短时间内影响康希通信的净收入,但要提振业绩,康希通信还需长期扩大营业收入规模,并提升产品的收益水平。康希通信此次并购重组,可能对于挽救未来净收入亏损的 势头具有相应的积极作用。