【投资者】容错空间更大 - 政府投资基金将更耐心更大胆

　　包含政府投资基金在内的耐心资本，是推动新质生产力发展的关键力量。业内人士认为，2025年 创投 市场有望逐步扭转“政策热、行业冷”的态势，其中，国资 创投 机构的投资将更加耐心和市场化，并购基金活跃度有望进一步提高。

　　基金存续期拉长

　　近日发布的《关于增进政府投资基金高质量发展的指导意见》（下称“指导意见”），内容包含政府投资基金的定位、出资、投资、管理、退出等方面。

　　指导意见提出，发展壮大长期资本、耐心资本。合理确定政府投资基金存续期，施展基金作为长期资本、耐心资本的跨周期和逆周期调理作用，积极引导全国社会保障基金、保险资金等长期资本出资。

　　业内人士认为，2025年，基金存续期延长至十年以上将成为趋势。

　　 小商品城 近日公告称，公司拟出资3亿元参与设立服务贸易创新发展引导基金二期（有限合伙）（下称“服贸基金二期”），服贸基金二期规模很多于100亿元人民币，存续期最长为15年。上海国资委推动设立的上海三大先导产业母基金总规模1000亿元人民币，其存续期为15年。 江苏省 战略性新兴产业母基金总规模500亿元人民币，存续期为20年。这些基金设立较长的存续期，为各级政府投资基金提供了标杆示范。

　　此前，国务院国资委、国家发展改革委联合出台政策措施，推动中央企业创业投资基金高质量发展，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技。

　　“耐心资本不断涌现，将进一步提高以生物医药为代表的新兴产业的发展能级。过去，人民币基金存续期与投资时间周期不相配，大多数基金采用‘3+2’模式，即3年投资期和2年退出期。最新的政策支持人民币基金的存续期达到十年甚至更久，可有效解决科技领域投资与发展周期不相配的问题。”环码生物总裁汤辰翔说。

　　容错空间更大

　　指导意见明确，建立健全容错机制。遵循基金投资运作规律，容忍正常投资潜在风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，完善免责认定标准和流程。

　　中国国际科技增进会母基金分会秘书长王爽表示，2025年将有更多增量政策出台，增进国资 创投 基金更加“大胆包容”和市场化。

　　2024年，多地出台文件，明确建立和完善国资 创投 机构业绩考核、激励约束和容错机制。例如，《 湖北省 科技金融质效提升行动方案》提出，科创天使投资亏损容忍率提高至50%。 佛山市 南海区发布《 佛山市 南海区蓝海科创天使投资基金管理办法（第六次征求建议稿）》，提出建立天使投资基金风险容忍机制，允许基金出现最高不高于80%的亏损。

　　中国投资协会股权和创业投资专业委员会与LP投顾联合发布的《2024年国有投资机构激励与尽职免责（容错）机制调研报告》显示，超六成受访机构已建立尽职免责（容错）机制，其中近半数并入绩效考核体系，更加宽松友好的危险包容氛围逐步发生。

　　王爽表示，2025年，政府投资基金的尽职免责与容错机制将进一步完善，或将向运作基金的 创投 机构提供更多风险补助。

　　受访人士表示，2025年将有更多政府投资基金与专业化机构合作，让政府投资更高效、更大胆。上海盛石资本管理有限公司的联席老总周道洪表示，政府可优先考虑设立母基金，并作为LP参与其中，而不是担任GP直接进行投资。他认为，这样将为创业者创造一个更有利的环境，同时也有助于构建一个更加健康可持续的创业生态系统。

　　并购交易热度不减

　　“并购六条”出台以来，并购重组持续升温。业内预计，2025年，并购重组热潮将持续，与之匹配的并购基金将应运而生，助力基金退出，让沉淀资金变为增量资金进入股权投资市场。

　　2024年12月发布的《上海支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》提出，加快培育集聚并购基金。用好100亿元集成电路设计产业并购基金，设立100亿元生物医药产业并购基金。同月， 安徽省 政府办公厅发布的《关于支持企业开展并购重组的指导意见》提出，大力发展参股型并购基金，施展其撮合、融资作用，积极促进并购交易。前瞻布局控股型并购基金，积极招引知名专业机构，探索“控股收购标的—运营提升—转让退出”的商业模式。

　　近期，北京集成电路装备产业投资并购二期基金（有限合伙）成立。该只基金由 北方华创 全资子公司 北方华创 创新投资（北京）有限公司、北京国有资本运营管理有限公司、北京集成电路产业投资基金（有限合伙）等共同注资。其中， 北方华创 全资子公司认缴5.1亿元人民币，占比20.4%。这是 北方华创 继2020年设立第壹期并购基金后的第贰只并购主题的基金。

　　“当前部分产业存在‘小而散’‘大而不强’的情景。集成电路、生物医药等行业同质化竞争激烈。2025年，并购交易热度不减，将有更多政府资金入局并购基金，助力地方产业高质量发展。”上海金浦管理合伙人、董事总经理郝之晓说。