【可转债】债基分歧明显增大！业内提醒警惕冲量资金集中赎回 - 引发抛售风险

　　随着近日债市迎来的一波急速下行，1月以来全市场债基平均收益率仅-0.19%，近2200只产品收益率为负，个别中长期纯债基金近一周回撤近1%。

　　有基金公司人士透露，机构在2024年底对债券类基金的冲量相较往年增加明显，引发基金年底疯狂抢跑，要警惕年初冲量资金集中赎回引发的抛售风险。从实际情况看，2025开年以来，市场上已至少有19只债基发布了因大额赎回而调整净值精度的公告。

　　基于此，基金经理认为，虽然债市趋势仍在，但波动率或将提高。在策略上，有基金经理建议整体维持中性久期，若收益率单日大幅上行，可以加仓；也有基金经理提示需要根据负债的稳定性进行适度波段操作，信用债仍有相对配置价值，低价转债和红利资产也可在一定水平上作为低息信用债的替代。另有业内人士表示，如果1月不降息或降息不及预期，可以在市场调整后积极参与交易；如果1月超预期降息，则需防范类似去年9月政策的再次加力。

　　中长期纯债基金收益下行

　　年初以来，债市做多力度极为强烈。随同宽松的钱财面，收益率进一步大幅下行。

　　受此影响，债基收益率也整体下行。截至1月10日，1月以来全市场债基平均收益率仅-0.19%，近2200只产品收益率为负。

　　就纯债类产品而言，中长期纯债基金——华泰保兴尊益利率债6个月持有近一周净值下下跌幅度度已经有0.97%，汇安嘉鑫纯债、财通资管睿安、华泰保兴安悦、兴华安裕利率债等中长期纯债产品回撤也超0.6%。

　　从年内的情形看，1月以来共有26只纯债基金净值下下跌幅度度超0.2%，159只产品净值下下跌幅度度超1%。其中，建信荣元一年定开、尚正臻利年内净值下下跌幅度度分别为0.28%、0.27%。

　　在可转债基金中，华商可转债、交银可转债年内净值增长率均仅为-2.9%、-2.1%，博时转债增强、南方昌元可转债、华夏可转债增强、申万菱信可转债等多只产品下下跌幅度度也超1.5%。同期，海富通上证投资级可转债ETF、博时中证可转债及可交换债券ETF净值分别跌0.61%、0.51%。

　　在“固收+”产品中，万家优享平衡、嘉合磐石年内净值下下跌幅度度分别达到了4.68%、4.51%，还有永赢合享、光大阳光稳健增长等近10只产品净值下下跌幅度度超3%。

　　机构冲量引发基金抢跑 警惕冲量资金集中赎回

　　从实际情况看，利率的快速下行还和机构行为有一定关系，化债环境下银行缺资产的格局加剧，资产荒行情东山再起。

　　有基金公司人士透露，机构在2024年底对债券类基金的冲量相较往年增加明显，引发基金年底疯狂抢跑。

　　该人士提醒，要警惕年初冲量资金集中赎回引发的抛售风险。

　　其实，直到今天，2025开年以来，市场上已至少有23只公募基金发布了因大额赎回而调整净值精度的公告，其中债基占大多数，合计19只。

　　仅在1月11日， 国泰君安 君添利中短债发起D类份额、人保中债1-5年政策性金融债C、财通资管中债1-3年国开行债，都因基金份额发生大额赎回，发布了提高净值精度的公告。1月10日，东吴恒益纯债债券C、 金鹰添福纯债债券C、西部利得沣睿利率债债券C、平安CFETS0-3年期政金债指数C、广发景宏债券C5只产品也发布了提高份额净值精度的公告，原因也是发生了大额赎回。

　　另有基金经理说，配置型机构开门红预期、基金年底申购明显，和银行基于考核因素买短债做基数等原因的影响，收益率曲线已经抢跑定价降息1-2次。“但由于年末理财负债回表、保险卖出实现利润等原因的影响，信用利差被动走阔。”

　　而由于债市收益率下行，银行类机构的配置属性或将进一步向交易属性倾斜，这将进一步影响到市场的波动。

　　加仓还是减仓？

　　对于债市当下的扰动，基金经理们怎么看？

　　天弘基金经理柴文婷表示，短时间内，货币政策宽松预期已经被透支，警惕宽松政策落地后收益率的巨幅反弹，1月也需要关注其它稳增长政策推出的进度，这些都会对债市造成扰动。

　　组合方面，她建议整体维持中性久期。若收益率单日大幅上行，可以加仓。

　　“央行暂停买债，关注央行调控政策，央行例会表态和当前动作对债券市场相对不乐观。”国寿安保基金认为，根据2024年4-8月经验规律，央行调控增加市场波动，但不改方向，延长了行情的时间，应该以配置心理状态进行参与。

　　该公司称，后续来看，如果1月不降息或降息不及预期，意味着整体宏观政策偏紧，可以在市场调整后积极参与交易，如果1月超预期降息，则需要防范类似9月的政策再次加力。短端主要依赖央行买债支撑，不确定性较高，5-十年品种有农商行春节前后买债力量的支撑，相对更为稳定。

　　“后续来看，如果1月不降息或降息不及预期，意味着整体宏观政策偏紧，可以在市场调整后积极参与交易，如果1月超预期降息，则需要防范类似9月的政策再次加力。”国寿安保基金表示，短端主要依赖央行买债支撑，不确定性较高，5-十年品种有农商行春节前后买债力量的支撑，相对更为稳定。

　　“ 我们认为债市趋势仍在，但波动率或将提高。”摩根士丹利基金固定收益投资部总监施同亮指出，尽管债市胜率尚可，但赔率不高，应更好地把握节奏。与MLF比，当前十年期国债透支了一定的降息预期，与2024年上半年十年期国债和OMO的40BP最低利差比较，当前只有20BP。他认为，应耐心等待货币政策兑现。

　　在他看来，债券投资需综合关注基本面、机构行为、市场仓位、风险偏好、负债端波动等多方面因素，形成新的投资框架。债市定价的认知较之前发生转变，过往债券收益率更多被以周期性视角理解，随资金价格而波动。但目前债市更类似于权益中成长股的定价，利率表现出一定的成长性，市场更多以长期成长性和终局思维在进行债市交易。

　　基于此，施同亮称，公司的固收投资将把握利率下行趋势，维持较长的久期中枢，根据负债的稳定性进行适度波段操作。信用债方面，目前信用利差和地方债利差较高，仍有相对配置价值。他同样关注低价转债和红利资产，可在一定水平上作为低息信用债的替代，满足“固收+”配置需求。