【IPO】IPO雷达 - 与格力恩怨未了！奥克斯赴港上市 - 负债率超80% 去年分红近40亿

　　不久前，奥克斯电气有限公司（以下简称“奥克斯电气”）向香港联交所递交上市申请， 中金公司 为独家保荐人。

　　2022年、2023年及2024年1-9月，奥克斯电气的收入分别为195.29亿元、248.32亿元和242.78亿元；净收入分别为14.42亿元、24.87亿元和27.16亿元人民币。

　　记者了解到，奥克斯电气上市准备已经有8年，在此进程中屡次更换上市地点和策略，本次IPO，公司的高负债率和慷慨分红政策形成了鲜明对照，其资产负债率高达84.6%，但仍选择分派近40亿的股息，占整个报告期净收入的57.04%。

　　回顾奥克斯电气的发展史，奥克斯电气曾凭借电商+低价策略在空调市场占据一席之地，但随着市场竞争的加剧，这一策略逐渐失去优势，公司的市场份额也一度面临下滑压力。

　　上市准备8年，负债率超80%仍派息近40亿

　　奧克斯电气谋求上市时间已久，2015年12月24日，宁波奥克斯电气的股份获批准在中国新三板挂牌（代码：835523），并于2016年1月15日在新三板交易。

　　2016年，宁波奥克斯电气曾计划申请在上海证交所上市，并聘请 东方证券 提供辅导，2018年10月，宁波奥克斯电气开始进行上市辅导。记者了解到，2017年至2019年，为了筹备A股上市，公司进行了一点列业务重组，原本由公司控股股东直接或间接控制的所有空调业务均在重组完成后并入公司。2023年6月， 东方证券 完成对公司的上市辅导。

　　然而，由于A股上市时间表的不确定性，结合联交所作为国际金融市场的主要参与者，可为公司提供直接进入国际资本市场的机会，奥克斯电气最终决定将资源聚焦在联交所。

　　奥克斯电气的历史可追溯至1994年，当时的开创人郑坚江在中国成立公司前身——宁波奥克斯电气厂（现称宁波奥胜），开创了空调业务，并以“牛”的英文单词音译命名为品牌名称，即“奥克斯AUX”，另外还孵化了品牌“华蒜”和“AUFIT”。

　　郑坚江的人生履历颇具传奇色彩，其在1980年代就开始创业，于1991年8月建立了宁波三星集团股份有限公司的前身宁波三星仪表厂（“三星仪表”）。其后，他开始将业务扩展至家电、电力设备、医疗、新技术等多个行业。

　　假如奥克斯本次成功赴港敲钟，郑坚江将收获除了 三星医疗 （601567.SH）、奥克斯国际（02080.HK）之外的第叁家上市公司。

　　奥克斯电气是一家“郑氏”家族持股企业，截至2025年1月8日，郑坚江通过Ze Hui、China Prosper及奥克斯控股，控制公司约96.36%投票权，Ze Hui、China Prosper及奥克斯控股主要从事投资控股业务。

　　值得注意的是，2024年1-9月，奥克斯电气先进行了大手笔分红，分派股息37.90亿元人民币，2022年、2023年及2024年1-9月（报告期）奥克斯期内利润合计66.45亿元人民币，该次派息金额约占整个报告期净收入的57.04%。

　　不过，当前的奥克斯电气债务状况其实其实不乐观，截至2024年9月30日，奥克斯电气的资产总额为227.89亿元人民币，负债总额为192.69亿元人民币，资产负债率高达84.6%。

　　截至2024年11月30日，奥克斯电气的计息银行借款总额为12.94亿元人民币，实际年化率介乎0.65%至3.65%。截至2024年11月30日，公司的计息银行借款预计将于2029年1月前到期。奥克斯电气表示：“截至2024年11月30日，我们有未动用银行授信额度106.96亿元人民币。”

　　曾靠电商+低价策略抢市场，核心零部件依靠外采

　　近年来，空调市场已经进入存量市场。弗若斯特沙利文报告显示，全球空调市场的销量从2018年的2.33亿台增长至2023年2.48亿台，复合增长率为1.3%。

　　报告期各期，奥克斯电气以经营空调业务为主，公司产品包含家用空调和中央空调，两大业务收入占总收入的比重均在98%以上，其中家用空调收入占相当高，平均在88%左右。

　　为了占领空调市场份额，奥克斯电气曾在2001年发起价格战，2002年，奥克斯电气发布了《空调制造成本白皮书》率先揭示了空调价格的组成，引起行业一轮价格战，造成海信、科龙、长虹等品牌连锁降价反应，2021年至2024年间，我国空调内销平均售价从2835元骤降至1600元。

　　2015年至2018年，奥克斯电气通过低价电商策略实现业绩高速增长，奥维数据显示，2007年至2018年奥克斯电气零售均价明显低于格力、美的、海尔三家。

　　这样的格局一直持续到2019年，当年双11全球购物狂欢节格力、美的、海尔价格均大幅下探，据天猫、京东等数据，格力旗下各参数空调的线上降价比例均超过40%；美的各参数线上降价比例均超20%；海尔各参数线上降价幅度则达到50%左右，奥克斯“价格战”开始失去竞争优势。奥维云网数据显示，2019年1月，奥克斯电气的线上市场份额降至22.5%，2020年3月这一数据下滑至9.9%。

　　弗若斯特沙利文数据显示，截至2023年，按销量计算，奥克斯电气是全球第五大空调提供商，市场份额为6.2%。

　　IPO前，奥克斯电气过半收入来自中国，其中，报告期线上收入占比分别为23.5%、24.2%、22.9%，已低于同期线下销售收入占比。海外业务则主要通过OBM及ODM贴牌模式开展。奥克斯电气称：“我们的销量于2022年至2023年增长38.6%。”

　　为了支撑这一增长势头，郑坚江的确将销售指标贯穿至每一个环节。某业内人士表示：“入职奥克斯，所有部门都要背上卖空调的指标，具体多少台与职等挂钩，例如2职等每年需要卖2台，3职等每年需要卖3台，假如想升职就务必完成这一指标。”

　　还需指出的是，奥克斯电气对于核心零部件压缩机还依靠外采完成。

　　中国空调行业趋势之一在于企业持续整合上游，掌握压缩机等核心零部件供应。通过这种方式，企业能够获得重要的技术资源，减少对外部供货商的依赖，控制成本，提高产品性能，从而增强整体竞争力。

　　奥克斯电气在产品生产中使用的原材料及零部件主要为铜、铝、钢、塑料、压缩机和电机。公司依赖原材料、零部件和产品的及时供应，包含压缩机等关键零部件，以如期执行生产计划。但奥克斯电气核心零部件压缩机仍依赖外部采购，2024年1-9月，奥克斯电气向供货商D（一家从事压缩机及相关产品销售的企业）采购7.13亿元人民币。

　　本次上市，公司计划投资研究及制造压缩机，并与松下建立合作伙伴关系。不过，奥克斯电气也直言：“尽管公司已在压缩机的合作研发及专用制造设施的建设方面进行投资，但研发过程会耗费大量时间且我们无法保证我们的研发进度及结果和自主生产有关关键原材料的成本效益会达到我们的期望。”

　　与格力 知识产权 纠纷“恩怨”未了

　　2019年6月10日，格力通过微博公开举报奥克斯电气空调产品不合格，共涉及旗下8个型号的空调产品，格力方面称奥克斯空调与其宣传、标称的能效差值巨大，并详细列举了与第叁方实测值的差距。

　　最终，奥克斯因为推销其空调产品，突出节能省电特点，虚构了节能性能，被市场监督管理局作出“责令改正”和“处罚款10万元人民币”的行政处理决定。

　　此前，双方就已因专利侵权屡次一触即发。2015年，国内家电行业的两大巨头格力与奥克斯之间爆发了一场 知识产权 纠纷。格力正式将奥克斯告上了法庭，指控其涉嫌侵犯了格力所持有的3项实用新型专利。格力在诉讼中明确要求奥克斯立即停止所有侵权行为，并赔偿因其侵权行为给格力造成的经济流失。

　　最终奥克斯败诉，法院认定奥克斯的确存在侵犯格力实用新型专利的表现，并据此裁定奥克斯向格力支付230万元作为经济流失赔偿。

　　直到今天，奥克斯电气与格力之间仍有一场诉讼未了，事关一项压缩机专利。

　　2018年，奥克斯买了东芝空调在2000年申请的一项压缩机专利，在购买30天后以该专利为权利基础，于宁波、南昌、杭州三地分别起诉珠海 格力电器 股份有限公司侵权。

　　2021年12月和2022年8月， 宁波市 中级人民法院（两案）、 杭州市 中级人民法院（两案）先后认定格力构成侵权，四起案件判赔额分别达9600万元、7060万元、3300万元元、2500万元人民币，累计总额超过2.2亿元人民币。

　　但格力电气对判决结果不服，向最高人民法院提起上诉，申请奥克斯电气的相关专利无效，并指控奥克斯电气侵犯其与8项专利相关的商业秘密和技术秘密。

　　招股书显示，格力一方面要求奥克斯电气停止侵犯原告商业秘密，并将所涉及的8项专利权转移至格力名下，另一方面要求奥克斯电气索赔经济流失及合理维护权益费用共9900万元。截至最后实际可行日期，法院已审理该案，但尚未作出判决。

　　还需指出的是，奥克斯电气的研发总经理卓森庆在加入公司前，曾于2003年8月至2014年6月在珠海 格力电器 股份有限公司（000651.SZ）工作。