【Chang】美股收复年初失地 市场静待-行政令浪潮-

　　经过年初短暂调整，美国股市迎来强劲一周。随着对通胀将再次抬头的担忧有所缓解，投资者重新对经济健康状况和利率前景持乐观态度，衡量股指波动性的芝加哥期权交易所恐慌指数VIX近一周重挫24%。

　　接着美国将再次进入特朗普时间， 预计新任总统首日将签署近百份行政令，或涉及关税、边疆等多个敏感领域，面对利空和利多交织的潜在影响，已经进入第叁年的本轮牛市会怎么走仍旧存在不小变数。

　　美联储降息希望重燃

　　去年四季度以来，物价因素重新成了美联储政策立场的关键因素。受食品和能源价格的上涨影响，去年12月消费者价格指数CPI升至2.9%，创去年下半年以来新高。

　　但不包含波动较大的食品和能源的核心价格增速意外回落。受房租上上涨幅度度降温影响，12月超级核心价格环比上涨0.2%，为7月以来的最小月度上上涨幅度度。美联储主席鲍威尔将这一指标作为通货膨胀路径的重要参考，很多机构认为价格上涨降温的前景并未变化。

　　这时，就业市场仍然稳定。虽然需求比一年前疲软，但劳动力市场可能已经达到了某种平衡，而不是陷入缓慢衰退的过程。美联储经济状况褐皮书称，想要控制劳动力成本的企业始终在通过减少新招聘来实现这一目标，而不是通过裁员。

　　牛津经济研究院顶级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第壹财经记者采访时表示，经济仍然稳固，通胀数据保持温和，尽管剩余的季节性因素可能会在未来几个月增加噪音，但预计这一趋势将继续下降。当然，从美联储的双重职责看，通胀报告并没有改变美联储的前景——暂停降息。

　　降息预期提振下，中长期美债收益率下挫，下下跌幅度度创去年大选结束以来新高，与利率预期关联密切的2年期美债周跌12.2个基点至4.27%，基准十年期美债跌16.1个基点至4.61%，周初一度触及4.802%。联邦基金利率期货显示，投资者预计美联储1月将按兵不动，第壹次降息窗口重新指向上半年的6月。

　　总体而言，劳动力市场的弹性、黏性的通胀和当选总统特朗普关税和非法移民政策不确定性，可能会引发贸易战和新的价钱压力，强逼美联储推迟进一步的货币政策放松。克利夫兰联储主席哈马克上周表示，通货膨胀仍然是一个问题，因为最近的数据表明经济具有活力。目前高盛预测美联储今年将降息两次，而美银证券预计，去年9月开始的新一轮宽松周期已经结束。

　　施瓦茨告诉第壹财经记者，最大的未知数仍然是即将上任的政府贸易和移民政策。对于基于数据的美联储而言，现在并没有降息的紧迫感，肯定会在1月的会议上保持观望。结合近期消费、尤其是零售额强于预期的增长，表明经济在进入新的一年时势头强劲，但需要克服今年关税上调和驱赶出境的潜在阻力。

　　特朗普能否造成新行情

　　新年以来，特朗普政策主张的通胀压力和美联储降息路径的不确定性给股市造成了压力。

　　不过，随着有迹象表明通胀压力有所缓解，各大银行盈利强劲开启财报季，三大股指迎来去年12月以来最佳表现，并收复了失地。道琼斯市场数据显示，上周板块普涨，其中能源、金融和材料行业上上涨幅度度居前，摩根士丹利、富国银行和美国银行周涨逾10%。医疗保健板块表现欠安，莫德纳和礼来下调了全年营业收入预期，造成股票价格一周分别重挫下跌19%和9.3%。

　　受美联储降息预期影响，美股基金净流出创30天最大。伦交所LSEG向第壹财经记者提供的数据显示，随着十年期美债触及7个月新高，近一周投资者净抛售了82.3亿美元，避险情绪也推动了货币基金超过400亿美元的赎回。不过在12月核心通胀数据低于预期点燃了降息的向往，资金或再次回流市场。

　　巴克莱银行美国股票策略主管克里士纳（Venu Krishna）表示，投资者可能正在研究当选总统特朗普关于移民和关税的提议及其对增长的影响。“随着新政府的上台，有两股对峙的力量。一方面，你有增进增长的政策，到目前为止，市场越来越重视这些政策。另一方面，被低估的危险是更严格的移民政策和关税的影响。”

　　嘉信理财在市场展望报告中写道，受通胀数据带动美债收益率下降提振，美股迎来自去年11月以来的最佳单周上上涨幅度度。考量到上周股市的抛售，反弹更多是一种缓解反弹，而不是认为通胀担忧已经过去。美国经济强劲，这支持了需求，因此价格坚挺，而即将上任的政府的政策至少为通胀力量的出现提供了可能性。

　　这时，强劲的业绩有助于支持牛市论点，即强劲的经济将在2025年转化为企业收益增长。目前，FactSet预测标普500指数第四季度盈利增长11.7%，这将是自2021年第四季度以来新高。

　　展望下周，该机构认为，美债收益率和对即将上任的特朗普政府政策转变的一些乐观情绪是关键，对企业友好的举措（如减税延期、放松管制和促增长政策）的前景是去年11月选举后股市反弹的导火索。考量到关税新政可能宣布，和潜在超买的技术指标，短时间可能振荡和回吐，尤其是如果收益率重新上扬。这时，投资者也可以关注财报季中企业对板块表现的影响。