【LPR】开年LPR维持不变，短期降息必要性下降！- 债圈大家说01.20

　　1、LPR“按兵不动”

　　 中信证券 首席经济学家明明

　　在“适度宽松”的货币政策基调之下，2025年央行工作会议明确提及“择机降准降息”，意味着年度视角下LPR随同逆回购利率调降或仍有空间。考量到1月票据利率较大回升或指向信贷需求有所修复，预计LPR“降息”的落地时点仍会综合考虑金融数据成色、债市收益率曲线形态和汇率压力。

　　中国 民生银行 首席经济学家温彬

　　1月LPR持稳可能有以下三点考量。一是近期稳汇率压力加大，政策利率企稳，LPR报价的定价基础未变。从内部看，去年9月底以来，在一揽子增量政策和存量政策效果释放下，我国主要经济指标逐步改善，2024年四季度GDP同比增长5.4%，达到年内最高水平，供需两端均有超预期表现；全年GDP增长5%，顺畅完成年度目标。经济数据好于预期，使得货币宽松即刻加码的必要性下降。同时，经济的平稳运行，也使得货币宽松预期可以更多关注外部因素。

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　中央经济工作会议提出“适时降准降息”，2025年央行工作会议明确提及“择机降准降息”，“适时”和“择机”意味着央行会选择在实施逆周期调理、引导社会预期、调控市场流动性的关键时点发力，实施降准降息，这样可以最大限度施展政策工具效果，同时也有助于保存政策空间。

　　2、资金紧，债券强

　　 国海证券 固收首席分析师靳毅

　　向后看，资金面在春节前或难以明显转松。依据以上两条逻辑：①短时间内美联储降息节奏放缓，美元强势，人民币汇率仍承压；债市利率维持低位，央行流动性投放或保持谨慎。②类比2024年4月禁止手工补息政策，本次同业存款降息对银行的冲击或仍持续存在。但同时，从最新数据看，1月17日资金利率边际回落，考量到税期结束、春节前央行往往投放流动性，之后资金面再进一步收敛的存在性不大。对应到短债，以OMO利率为锚，考量到20BP的降息预期，本轮1年期国债利率调整上限可能在1.3%左右。

　　 华安证券 固收首席分析师颜子琦

　　本次资金面的收紧其实不会直接引发长债的回调，而关键在于后续央行的表态与操作，原因有三：第壹，2025年以来“资金空转”已经明显好转，且资金收紧对于长债的影响正在减小。第贰，从央行的视角而言，如果有意调控长端，其实有许多更好的决策。第叁，从历史上看，资金紧+现券强其实不矛盾，而短端上行+长端振荡后的债市走势通常也以短端补降情况为主，关键还在于货币政策预期是否发生变化，即央行的表态与操作。

　　国投证券固收首席分析师尹睿哲

　　往后展望，资金方面，春节前一周央行对流动性的投放节奏通常会加快，下周可关注是否出现这一迹象，如果央行主动维护资金面，则高压状态可能告一段落。春节过后，则关注化债供给前置节奏，如果货币发力配合，资金面预计恢复到相对平衡的状态。然而，如果央行对资金面维持严格态度，一旦形成流动性持续紧张预期，预计长端利率可能发生从最低点往上15BP及以内的调整。不过需要谨防的是，近期的振荡调整更多是对赔率的修正，而非对胜率的重估。从胜率角度而言，信贷周期尚未出现扩张拐点，近期的振荡调整主要还是由资金到短端驱动的阶段性熊平，等海外政策落地、赔率空间释放后预计重回牛陡走势。

　　3、特朗普2.0即将开启

　　 东吴证券 首席经济学家芦哲

　　市场预期有42%的机率特朗普在第壹天签署的行政令数量将大于40 条；Kalshi 隐含市场预期特朗普在就职首日签署行政令数量为 40.4 条。其中，移民、关税、外交、能源预计将是特朗普就职当天政策的密集首发领域。另外，市场普遍预期特朗普在第贰任期的总统行政权力将得到大大强化，Kalshi 显示，市场预期特朗普在百日新政内宣布国家紧急状态的机率达77%。

　　 华泰证券 首席宏观经济学家易峘

　　特朗普蓄势待发的总统令可能加剧市场波动。虽然政策本身可能喜忧参半，但美元汇率仍可能易涨难跌。在特朗普上任伊始，市场需要对其通过总统令公布的一系列政策进行定价，波动难免加大。但参照特朗普1.0时代的政策走势及其内阁成员的表述，预计将率先发布提振市场（如去监管）和支持率（如收紧/驱逐移民等）的政策。另外，我们认为，政府削减开支的难度较大，且减税的压力和诉求较强——综合看，美国今年的财政赤字率难以收敛。由此，政策组合指向更强的美元和更高的美债风险溢价。

　　 国金证券 政策与战略组首席分析师杨佳妮

　　基于美国经济的客观情况和特朗普 2.0 时期的切实需求，我们认为特朗普政府会选择强势美元，以帮助美元提升购买力、为制造业建设提供资金、并维护特朗普所坚持的“实力外交”和美元霸权地位。未来特朗普政府的“强势美元”路径，或将通过强制美元结算、加强利率干预、降低美国债务、影响地缘局势等方式予以实现。对于中国而言，“强势美元”下人民币汇率承压、人民币国际化水平也将一定水平上受阻，部分公司的汇兑业务也面临着风险。但同时，人民币适度贬值有助于增强国内出口企业竞争力，以对冲国内取消部分出口退税及美国加征关税的不良影响。