【曲江文旅】手握网红景点却连亏三年 - 曲江文旅被关联方欠款拖累

　　拥有多处5A和4A级景区的 曲江文旅 （600706.SH）正面临困境。

　　 曲江文旅 作为国内颇有知名度的文化旅游企业，近年来凭借大唐不夜城、大唐芙蓉园等热门景区成为文旅行业的“网红”标杆。不过，这并未帮助 曲江文旅 赚到更多的钱。这家公司预计2024年归属于母公司所有者的净收入约-15,000万元至-12,000万元人民币，连续三年亏损。

　　 曲江文旅 遇到了啥困难？

　　轻资产模式“不轻”，营业成本奇高

　　景区运营管理是 曲江文旅 收入的主要来源，占比超过60%。 曲江文旅 的控股股东为西安曲江旅游投资（集团）有限公司，持有公司44.9%的股份，实际控制人为西安曲江新区管理委员会。

　　 曲江文旅 运营管理多个知名文化旅游景区，涵盖5A和4A级景区的西安曲江大雁塔·大唐芙蓉园、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园、曲江海洋极地公园和寒窑遗址公园，和其它知名景区如大唐不夜城等。

　　 曲江文旅 之所以能将如此大量的稀缺景区资源并入麾下，和其采用的“轻资产”管理模式有关。所谓的“轻资产”模式，是指通过收取管理酬金和经营性收入实现盈利。例如，曲江池遗址公园、唐城墙遗址公园、大慈恩寺遗址公园等景区的主管单位是西安曲江新区事业资产管理中心（下称“管理中心”），该单位在20十年与 曲江文旅 签订了《遗址公园管理协议》《景区管理协议》，委托管理期限为20年，到2030年10月31日止，委托期限届满，曲江旅游集团在同等条件下有优先续展权。 曲江文旅 负责景区的日常运营管理，管理中心则根据合同支付给 曲江文旅 管理酬金。另外， 曲江文旅 还通过文化演艺项目（如《梦回大唐》）、主题酒店（如唐华华邑酒店）和旅游商品开发等方式，进一步提高景区的文化附加值。

　　从盈利模式可以看出， 曲江文旅 不享有景区门票收入增长造成的红利，也不承担景区的开发成本，其收入基本盘是由委托管理合同保证的，另外还有文化演艺和酒店管理等附加收入。近十年来， 曲江文旅 的收入规模多数时候在10亿元到14亿元之间波动。

　　看似旱涝保收的生意， 曲江文旅 盈利却十分艰难，主要因素在于营业成本过高。2020年以后， 曲江文旅 每年的营业成本支出在8亿元到10亿元人民币，公司并未具体披露包含了哪些内容。通常景区运营主要工作是维护景区的设施设备，管理环境卫生，还会组织一些吸引游客、推广IP的策划活动。运营成本可能包含：景区职员的薪水支出、绿植维护成本、活动策划费用和水电费等。这些和大多数景区的运营成本类似。

　　然而和同行相比， 曲江文旅 营业成本总支出较高。以 宋城演艺 （300144.SZ）为例， 宋城演艺 管理的景区甚至多于 曲江文旅 ，营业成本在2020年以后在3亿元到6.5亿元之间波动，远低于 曲江文旅 。从毛利率看，多数时间 曲江文旅 的毛利率不足30%，旅游景区行业平均的毛利率在45%，像 宋城演艺 该类的轻资产人工景区，毛利率更是能达到60%以上。

　　 曲江文旅 营业成本过高可能的起因是人工成本。以2023年的数据为例，公司2023年雇佣员工3739人，人均工资11.12万元人民币，工资总计支出4.14亿元人民币。 曲江文旅 计入销售费用和管理费用中的薪水支出合计为1.63亿元人民币。说白了2023年计入运营成本的薪水支出有2.51亿元人民币。公司2023年的营业成本支出为10.71亿元人民币，剩余的8.2亿元均未披露。对照来看， 宋城演艺 管理的景区多于 曲江文旅 ，员工总数1166人，员工薪酬总支出不足2亿元； 云南旅游 员工总数1461人，薪资总支出2.8亿元人民币，均低于 曲江文旅 。

　　应收账款的定 时炸弹

　　另外一个拖累 曲江文旅 的是轻资产模式下的应收账款，这也直接造成公司近两年的亏损。

　　2023年和2024年前三季度， 曲江文旅 分别计提信用减值损失2.97亿元和2.37亿元人民币，均是因为应收账款预计无法收回计提的减值。同期， 曲江文旅 的应收账款分别为10.33亿元和9.62亿元人民币。从账龄角度，这些应收账款的危险不小，主要是1-2年和2-3年的占比最高。

　　 曲江文旅 的应收账款主要是由业务模式决定的，公司通过轻资产运营模式管理景区，收入依赖于管理酬金，这些收入的支付方多为关联方（如曲江新区管委会下属单位），造成应收账款回收周期长、坏账风险高。截至2024年6月底， 曲江文旅 前五大欠钱方合计欠钱约13.96亿元人民币，占应收账款和合同资产期末余额合计数的84.66%，累计坏账准备金额为5.82亿元人民币。其中，西安曲江新区事业资产管理中心是最大欠钱方，并且已经出现无法收回款项，计提坏账准备2.56亿元人民币。

　　 曲江文旅 的控股股东——西安曲江旅游投资（集团）有限公司（简称“旅游投资集团”）也面临资金问题。2024年12月，旅游投资集团持有的 曲江文旅 1600万股（占总股本的6.27%）被司法处置。

　　在长期亏损和应收账款的拖累下， 曲江文旅 的经营风险越来越高。到2024年三季度，资产负债率达81%，账面货币资金只有1亿元人民币。

　　目前，针对回款问题 曲江文旅 主要通过转让资产来压缩应收账款规模。2024年6月，公司以4201.38万元的价钱将全资子公司西安曲江大明宫国家遗址公园管理有限公司100%的 股权转让 给西安曲江大明宫投资（集团）有限公司。通过此次交易， 曲江文旅 预计可降低应收账款约3.1亿元人民币。这一举措旨在减少因大明宫遗址公园管理酬金形成的高额应收账款，缓解公司资金压力。2025年1月， 曲江文旅 公告收到大明宫投资集团支付的 股权转让 款 2300 万元人民币，大明宫遗址公园公司不再并入 曲江文旅 合并财务报表；2024年7月， 曲江文旅 计划在产权交易中心公开挂牌转让其全资子公司西安曲江唐邑投资有限公司40%的股权及1.67亿元债权，预计该交易总交易价格很多于3.18亿元人民币。此次出售旨在进一步压缩应收账款规模，同时回笼资金以缓解偿债压力。该交易已获得 曲江文旅 董事会批准，但后续进展尚未披露。

　　 曲江文旅 2024年前三季度归母净收入亏损1.8亿元人民币，全年预计亏损1.5亿元-1.2亿元人民币。由此看，公司四季度实现盈利。然而， 曲江文旅 高额应收账款和账龄结构仍让其面临计提坏账的危险。这家公司离脱困还有很长一段路要走。