【轮胎行业】减额20亿元后中策橡胶冲刺上交所 -空间换时间-弥补资本化短板

　　2月7日，上海证交所网站信息显示，2025年第2次上市审核委员会审议会议将于2月13日召开，届时将审议中策橡胶的首发事项。

　　这意味着中国最大的轮胎集团企业，距离其IPO仅剩下临门一脚。

　　中策橡胶于2022年11月启动IPO辅导，并于2023年1月递交招股书并获得受理。因IPO窗口在2023年年底开始逐步缩小，自2023年9月首轮问询到2024年6月中止更新财务报告，中策橡胶IPO事项推进较为缓慢，其并无二轮问询或上会消息更新。

　　直至去年12月，中策橡胶更新招股书申报稿，并大幅调减募集资金计划，上会消息才不期而至。

　　“空间换时间”的背后，中策橡胶虽仍保持内资轮胎“老大”地位，但因上市时间几乎为头部企业中最晚，资本化助力不足，正面临被“友商”奋起直追的现状。

　　欠佳的IPO时点

　　轮胎行业是一个头部企业资本化比例很高的行业。

　　根据《中国橡胶》统计，以销售金额计，内资轮胎行业前十企业中，位列第贰的双星集团旗下 青岛双星 早在1996年便完成深交所IPO。3到6位的 赛轮轮胎 、 玲珑轮胎 、 三角轮胎 、双钱集团（ 华谊集团 ）也分别在2011年、2016年、2016年和1992年完成A股上市。

　　另外，前十企业中最夜晚市的为2020年IPO的 森麒麟 ，而唯一未上市的前十企业为山东昊华轮胎。

　　作为国内最大的轮胎行业老大，中策橡胶IPO不仅“姗姗来迟”，上市时间节点也其实其实不理想。

　　2022年，即中策橡胶启动IPO之年，全球汽车行业受公共卫生事件影响面临景气度下滑。这时，地缘政治压力下，包含天然橡胶、煤焦油至炭黑等上游原材料价格暴涨，令轮胎企业在2022年遭遇“戴维斯双杀”。

　　虽然在2023年之后，车市景气度恢复、大宗商品与汇率影响减轻，但就在2023年9月中策橡胶完成首轮问询后，欧美国家启动了针对泰国出口的橡胶轮胎的“双反调查”。

　　彼时，中策橡胶约三成以上收入来自海外，而除出口贸易外，海外生产基地仅泰国一处。

　　单一海外基地的危险，令中策橡胶将海外产能布局的方向瞄向了墨西哥和印尼。

　　然而直到今天，虽然印尼一期工厂已经于2024年12月开始投入生产，但墨西哥要到2025年底才可投入生产，而届时关税大棒如何袭来尚未知。

　　除基本面的不确定性之外，自2023年9月IPO放行速度放缓，至2024年上半年上市新规大幅调整，均对中策橡胶IPO之路形成了障碍。另外，招股书显示其IPO筹备期间也屡次分红，一定水平引发舆论讨论。

　　2024年9月以来，A股市场明显回暖。但IPO节奏仍在较低档位，以呵护市场流动性。疑似为快速推进IPO，中策橡胶在最近进行了调整。

　　2024年12月9日，中策橡胶更新招股说明书，其中约28.5亿元的补充流动资金项目被取消。这时，IPO项目增设8.5亿元泰国增资建设高性能子午胎项目，募资金额则由70亿元减少至48.5亿元人民币。

　　竞争对手的追赶

　　相较其国内“友商”均早早实现上市，中策橡胶的IPO实属赶了个晚集。

　　中策橡胶为国内最早从事轮胎制造的企业之一，其前身为1958年建立的杭州海潮橡胶厂。1970年开始，橡胶厂向轮胎行业延伸触角；1992年，橡胶厂与港资企业中策投资合资成立杭州中策橡胶（股份）有限公司，并逐步发展至国内数一数二的轮胎企业。

　　直到2024年，中策橡胶持续连任全国最大轮胎制造商地位。

　　招股书显示，中策橡胶2021年至2023年主要业务收入分别为 304.8亿元、317.6亿元、351.2亿元；同期归属股东净收入分别为13.75亿元、12.25亿元、26.38亿元人民币。2024年上半年，公司分别实现营业收入、归属股东净收入184.6亿元和25.4亿元人民币，盈利回升态势明显。

　　但即便规模始终位列榜首，近年中策橡胶与其它国内厂商的差距却在逐步缩小。

　　2024年， 青岛双星 集团收购并控股韩国轮胎企业锦湖轮胎，一举将公司行业规模提至内资轮胎企业第贰。包含赛轮、 森麒麟 等后起之秀，依靠上市资本化优势积极布局，也在整体挑战中策橡胶的行业地位。

　　一旦完成， 青岛双星 有望成为继赛轮、玲珑之后，A股市场最大的并表单体轮胎企业之一。根据《中国橡胶》统计，2022年双星集团轮胎销售收入为71.5亿元人民币。但在2023年集团完成收购锦湖轮胎并入报表之后，2023年双星集团轮胎销售收入达到266亿元人民币，超越赛轮集团的255亿元人民币，仅次于中策橡胶的343.11亿元人民币。

　　竞争对手的追赶之下，中策橡胶谋求资本化和海外扩张，成了顺理成章的决策。

　　目前，上市公司 森麒麟 、 玲珑轮胎 、 赛轮轮胎 等分别在泰国、塞尔维亚、越南等国进行产能投资，在海外设立生产基地，既有助于缩短原材料运输时间、压低成本，又可以规避部分国家对华贸易保护政策的不利影响。