【中策橡胶】明日上会，蛇年首家IPO能否破局？

　　2月13日，上海证交所上市审核委员会将召开2025年第2次审议会议，审议中策橡胶集团股份有限公司（下称“中策橡胶”）的IPO申请。这家中国轮胎行业龙头，在经历两年多的挫折后，终于迎来“临门一脚”。

　　然而，其招股书中的财务数据矛盾、巨额分红与募资争议、海外布局风险等诸多问题值得关注。

　　财务数据“打架”，内外交困业绩波动

　　中策橡胶主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售，近年盈利波动明显。

　　2021-2023年及2024年上半年，公司实现营业收入306亿元、319亿元、353亿元和185亿元人民币，扣非归母净收入分别为12.92亿元、10.81亿元、24.98亿元和21.44亿元人民币，营业收入增长但利润波动较大。

　　而且，《财中社》发现，公司的主要业务毛利率从2019年的19.28%降至2022年的15.21%，2024年上半年因原材料价格低迷反弹至22.32%，但可连续性存疑，毛利率可谓“靠天吃饭”。

　　值得注意的是，中策橡胶财务数据出现矛盾，差额超过1亿元人民币。

　　公司持股5%以上的股东 彤程新材 （603650）曾于2021年4月公布《中策橡胶集团有限公司2020年审计报告》。这份经中策橡胶老总沈金荣签字认可的审计报告显示，中策橡胶2020年营业收入281.48亿元、归母净收入18.86亿元人民币。

　　但中策橡胶2023年1月IPO招股书申报稿里，2020年营业收入和归母净收入却分别增至282.62亿元和20.01亿元人民币，数据相差超1亿元人民币。同样由天健会计师事务所审计，为何数据却不同？

　　中国轮胎行业正面临产能过剩与价格战的双重挤压。2024年12月，中国全钢胎样本企业产能利用率为58.48%，环比下降0.65个百分点，同比下降4.04个百分点，半钢胎企业产能利用率亦波动频繁。

　　中策橡胶虽为龙头，但竞争对手紧追不舍。 赛轮轮胎 （601058）2023年营业收入259.78亿元人民币，同比增长18.61%；净收入30.91亿元人民币，同比增长132.12%，增速超过中策橡胶。

　　中策橡胶在泰国、印尼、墨西哥布局产能以规避关税，但泰国基地面临美国加征关税风险，墨西哥工厂2025年底投入生产前景不明。其海外收入占比较大，若贸易政策生变，业绩或受冲击。

　　“资本化迟到者”的焦虑，被疑问分红输血

　　中策橡胶的前身可追溯至1958年的杭州海潮橡胶厂，1992年与港资合资后逐渐发展为国内轮胎行业龙头。2024年，其以343.11亿元销售收入稳居中国轮胎企业榜首，全球排名前十，业内人称“轮胎一哥”。

　　然而，与同行相比， 玲珑轮胎 （601966）、 赛轮轮胎 、 三角轮胎 （601163）等头部企业早在2011年至2020年间完成上市，中策橡胶的资本化步伐堪称“姗姗来迟”。

　　这一滞后让中策橡胶在资本运作中处于被动。2022年启动IPO后，其遭遇原材料价格暴涨、欧美“双反”调查等多重打击，上市进程一度停滞。直至2024年12月更新招股书，募资额从70亿元砍至48.5亿元才勉强推进。

　　中策橡胶的实控人是仇建平和仇菲父女，仇建平是浙江资本市场的“并购达人”，其通过 巨星科技 （002444）、 杭叉集团 （603298）、 新柴股份 （301032）三家上市公司构建起“资本帝国”，若中策橡胶上市，其掌控的上市公司将增至四家。

　　《财中社》发现，仇建平的资本运作手法曾引发争议。

　　2020年至2024年上半年，中策橡胶累计分红28亿元人民币，仇建平父女凭借46.95%持股获得13.15亿元人民币，其原计划募资28.5亿元的补流项目被疑问“一边分红一边坑钱”。同时，中国证券监督管理委员会于2024年3月明确提出避免“突击清仓式”分红的监察管理政策，共同压力下，中策橡胶重新考量募资结构，删除补流项目。

　　中策橡胶的IPO之路其实不是坦途，公司在安全生产方面存在严重隐患，2021年至2024年间发生4起员工去世事故，累计被罚112万元人民币，袒露出管理漏洞。另外，中策橡胶还深陷多起诉讼纠纷，包含与富轮橡胶的3.8亿元股权纠纷和多起产品质量诉讼，悬而未决的法律风险为其未来发展蒙上阴影。财务层面，公司2024年上半年资产负债率高达62.62%，短时间借款62.15亿元人民币，而货币资金29.2亿元人民币，流动性风险不容忽视。