【半导体】蔡恩泽 - 英伟达的神话正逐步被打破

　　在科技发展的漫漫征途中，英伟达曾是一颗璀璨夺目的明星。过去，凭借着在GPU领域的深厚技术积累，英伟达在图形处理、科学计算、 人工智能 等许多领域开疆拓土，创造了鹤立鸡群的商业传奇。其市值一度高达3.6万亿美元，稳坐全球市值第壹宝座，成为AI时代的标志性企业。然而，时过境迁，如今的英伟达正面临着空前绝后的挑战，曾经看似牢不可破的神话正在逐渐被打破。

　　从资本市场的表现来看，英伟达的光环已然昏暗。2025年1月27日美股收盘时，英伟达的股票价格狂跌17%，一日之内5900亿美元的市值瞬间蒸发，这一规模堪称美股史上最大下下跌幅度度之一。其市值也因此跌至全球第叁，排在苹果和微软之后。黄仁勋的个人财富更是在这一天损失了200亿美元。这场狂跌就像一记重锤，敲响了英伟达发展的警钟。

　　英伟达面临的困境其实其实不是偶然，而是多种因素交织的结果。在技术层面，曾经引以为傲的技术优势正受到空前绝后的挑战。长期以来，英伟达在 AI芯片 领域占据主导地位，其芯片被广泛应用于AI训练和推理任务中。然而，随着技术的不断进步，市场竞争日益激烈，其它企业在芯片技术上的追赶速度鹤立鸡群。

　　从AI专用芯片领域来看，国内外都有许多企业展现出了巨大的潜力。国外的博通在 AI芯片 业务上成绩亮眼，其定制化ASIC芯片广泛应用于 数据中心 、 云计算 等多个关键领域。根据最新财报数据，博通的AI业务收入同比暴涨220%，这一增长得益于AI加速器和网络设备的强劲需求，其总裁预测，到2027年来自三大客户对AI定制芯片的切实需求规模将达600亿至900亿美元，在AI定制芯片领域占据着有利地位。

　　Marvell虽未上市，但定制芯片业务已成为其强劲增长的核心动力之一，赢得了亚马逊和谷歌等大客户的青睐，并与AWS达成了一项为期五年的多代协议，助力亚马逊设计自有 AI芯片 。随着AI计算需求的增长，其发展前景十分广阔。英特尔通过收购Habana Lab，推出Gaudi2 ASIC芯片，展现出在 AI芯片 领域的战略布局和野心。

　　国内 AI芯片 企业也不甘示弱。寒武纪作为国内 AI芯片 设计的引领者，产品广泛应用于多个领域，为复杂AI应用场景提供算力支持，2024年前三季度，公司营业收入同比增长27.09%，技术实力和市场认可度不断提升。 东芯股份 旗下砺算科技G100图形渲染芯片产品正在积极推进流片前的准备工作，若能如期完成，有望成为国内首个开发出对标国际水平GPU芯片的厂家，填补国内高端GPU芯片的空白。 紫光国微 、 富满微 等企业也在ASIC芯片领域各有建树，业务涵盖智能安全芯片、特种集成电路等，产品广泛应用于通信、消费类电子领域。

　　DeepSeek的横空出世，更是将改变AI领域的商业逻辑。这款性能足以媲美OpenAI的ChatGPT和Meta的Llama 3.1的AI模型，在AI界掀起了惊涛骇浪。其部分芯片采用华为的昇腾910C芯片，且训练成本只需几百万美元，所需算力仅为GPT4的1/20。如此推翻性的突破，使得AI训练不再完全依赖大量贵重的英伟达芯片。这一变革无疑对英伟达的芯片业务造成了巨大冲击。

　　在算力服务器领域， 浪潮信息 为DeepSeek智能计算中心提供高性能AI服务器集群，配备英伟达H800芯片及自研AIStation管理平台，不仅提供硬件设备，还优化算力资源调度，提升大模型的练习和推理效率，其液冷服务器技术也为智算中心提供了绿色节能解决方案，在全球AI服务器市场处于领先地位，与DeepSeek的合作也使其在AI领域的布局更加深入。 中科曙光 承建的DeepSeek杭州训练中心的液冷系统，为AI大模型训练提供高效节能的算力环境，“曙光智算”平台接入超50万张国产算力卡，单集群算力达200PFLOPS，在算力生态构建方面实力强劲。

　　市场需求的变化，也让英伟达陷入了被动的格局。过去，AI行业处于快速发展阶段，对算力的切实需求呈爆发式增长，英伟达凭借其先发优势，满足了市场对 AI芯片 的大量需求。

　　但如今，随着越来越多的企业在AI技术上取得突破，对英伟达芯片的依赖水平逐渐降低。除了DeepSeek对芯片需求的推翻，老对手英特尔、AMD也在持续发力，不断推出新产品抢占市场份额。众多新兴草创公司更是凭借创新技术和灵活的市场策略，在细分领域对英伟达构成了巨大要挟。

　　从英伟达自身的发展来看，技术创新的瓶颈也逐渐显现。尽管英伟达在GPU技术上投入了大量资源，但近年来，其技术突破的速度逐渐放缓。在面对新兴技术的冲击时，英伟达显得有些力不从心。曾经强大的技术“护城河”正在逐渐被削弱。

　　英伟达的财报数据也反映出其发展的隐忧。虽然从2024年到2025年的季报数据来看，公司营业收入和净收入都显现出大幅增长的态势，但这背后是其在AI热潮早期的红利延续。随着市场竞争的加剧和技术变革的加速，这种增长的可连续性面临严峻考验。

　　从行业发展的视角来看，全球芯片产业的格局正在发生深刻变化。中国芯片产业的崛起，为全球芯片市场注入了新的活力。华为的昇腾系列、寒武纪的MLU系列等国产 AI芯片 ，成为英伟达强有力的竞争者。国产 AI芯片 不仅在性能上逐渐迫近英伟达芯片，而且在价格和服务上具有明显优势。

　　在此情势下，英伟达想要建造全球最大的AI花园，并筑起一道围墙，然后收费且狮子大张口，压根不会。

　　有鉴于此，华尔街投资者将目光投向新兴市场，开启寻找“下一个英伟达”之旅。从投资视角来看，华尔街的这一转向有着深刻的理论。摩根士丹利投资管理公司副首席投资官坎德哈里表示，投资者正在寻找新兴市场股票以替代上涨过多的美国科技股。新兴市场不仅提供了投资性价比，还有鹤立鸡群的增长潜力。据彭博社数据，AI股票今年引领新兴市场市值上涨1.9万亿美元，其中，中国台湾地区和韩国的芯片公司占上上涨幅度度的90%。同时，新兴市场科技公司整体收益预计同比增长61%，远高于美国同行的20%。而且，大多数新兴市场AI股票的估值远低于美国同行，英伟达预期PE为35倍，亚洲 人工智能 巨头通常在12至19倍之间。这无疑对投资者有着巨大的吸引力。

　　目前，华尔街在新兴市场AI股票中，最关注的是那些在 人工智能 热潮以前就是技术领先者的企业，好比台积电和鸿海精密。摩根大通有一只投资中国台湾地区股票的基金，因持有台积电、鸿海和联发科等股票，表现超过众多同类型基金。这表明，历史上作为大公司供货商的科技公司，由于更早采用新技术，在利用 人工智能 方面领先于竞争对手，更容易成为投资的焦点。

　　然而，要成为下一个“英伟达”其实其实不是易事。英伟达的成功不仅仅在于技术领先，还在于其构建了庞大且完善的生态系统，涵盖了硬件、软件、算法和应用等多个层面，拥有大量的开发者和合作伙伴，形成了强大的网络效应。这使得其它企业在追赶时，不仅要在技术上实现突破，还要重视生态全面的建设。

　　事实也如此，DeepSeek虽然来势凶猛，但也成为众矢之的。技术上，一干AI巨头努力追赶成本与性能优势，避免被其拉开差距。市场中，OpenAI等闭源巨头通过拓展功能来稳固地位，如OpenAI开放ChatGPT搜索功能。芯片领域，英伟达等芯片商试图巩固市场份额，降低DeepSeek与 国产芯片 合作造成的冲击，在应用层也通过疑问 数据安全 等许多问题，试图削弱其影响力。

　　综上所述，英伟达曾经辉煌的神话正在被打破。当然，这其实其实不意味着英伟达会就此萎缩颓废。凭借着深厚的技术积累和庞大的市场基础，英伟达仍有机会在变革中寻求突破。但不可否认的是，它务必正视当前的挑战，加快技术创新和市场转型的步伐。不然，在科技发展的滚滚浪潮中，英伟达的辉煌可能真的会成为过去式。科技行业的发展日新月异，只有不断创新、适应变化，才能在激烈的竞争中立于不败之地，英伟达也不破例。