【2024】民企座谈会-继续解决融资难问题- 民企发债已现转机 存量2.3万亿 净融资转正

　　“继续下大气力解决民营企业融资难融资贵问题。”这是习主席在2月17日民营企业座谈会上传递的重要信息。而作为民企融资的重要组成部分，尽管民企债券融资经历了数年萎缩，在政策持续加码后，民企发债迎来了转机。

　　财联社梳理，2024年，民营企业共发行债券3.34万亿元人民币，为2020年来首度正增长且首度净融资额转正。随着更多支持民企发债的工具落地，民企债供给正在恢复，为债市提供了新的资产选择。

　　政策持续加码，民企债券净融资四年来首转正

　　据新华社报道，习总书记在本次座谈会上指出“继续下大气力解决民营企业融资难融资贵问题。” 这是去年7月党的二十届三中全会提出“制定民营经济增进法……完善民营企业融资支持政策制度，破解融资难、融资贵问题”后，再次于最高层面支持民企融资。

　　民营企业的债券发行一直是支持民营经济融资与发展的关键，但自2018年起民企的发债规模便几乎连年下降，净融资额更是常年处于为负的状态。2024年，民企债券净融资四年来首度转正。

　　财联社据Choice数据统计，目前各行业民企存续的债券约2.31万亿，其中非金行业约1.26万亿。2024年，民营企业合计发行债券3.34万亿元人民币，较2023年增长13.34%，为2020年来首度正增长。2024年，民企实现债券净融资2413.35亿元人民币，2022年、2023年，民企的债券净融资额分别为-719.43亿、-157.02亿元人民币。

　　 华泰证券 固收研究团队指出，2017年起金融监管趋严，融资条件收紧，多重因素作用下中低资质民企陷入流动性困境，民企债违约风险上升。2021-2022年，部分民营房企风险突出，民企偿债能力和意愿再受关注。随着大量弱资质民企退出债市，投资者风险偏好下行，信用分层加剧，彼时民企新增发债困难。

　　2018年，央行牵头设计信贷、债券、股权“三支箭”的政策组合，以扭转民营企业融资渠道收窄的格局。“第贰支箭”即为民营企业债券融资支持工具，并于2022年11月得到了延期并扩容。

　　近两年，为增进民营经济做优做大做强，政策持续出台以化解民企融资难、融资贵的问题。2023下半年以来，鼓励民营企业发债融资的政策加码。

　　2023年7月，中共中央、国务院印发《关于增进民营经济发展壮大的意见》，明确指出要“支持符合基本条件的民营中小微企业在债券市场融资，鼓励符合基本条件的民营企业发行科技创新公司债券，推动民营企业债券融资专项支持计划扩大覆盖面”。

　　央行与金融监管总局等8部门则在2023年11月联合印发《关于强化金融支持举措、助力民营经济发展壮大的公告》，在债券融资方面提出“扩大民企债券融资规模、充分施展民企债券融资支持工具作用、加大对民企债券投资力度、探索发展高收益债券市场建设”等四条措施。

　　更多支持民企发债的工具落地

　　国盛证券首席经济学家熊园表示，本次座谈会强调“扎扎实实落实增进民营经济发展的政策措施，是当前增进民营经济发展的工作重点”，即首要是抓落实，“凡是党中央定了的就要坚决执行，不能打折扣”，具体指向公平竞争、破除民企融资难、清偿民企欠钱、保护民营企业家权益等举措。

　　2024年以来，债券市场上更多支持民企发债融资的新工具落地。如2024年4月，中国证券监督管理委员会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，“鼓励政策性机构和市场机构为民营科技型公司发行科创债券融资提供增信支持”。2024年，民营企业成功发行科创债961.86亿元人民币，同比增长46%，吉利控股、 三一重工 、 TCL科技 等知名民企均在去年成功发行科创债。

　　交易商协会于2024年7月推出民营企业资产担保债务融资工具（Covered Bond，CB），通过资产担保结构设计提升民企资产信用融资能力，构建民企融资长效支持机制。

　　东方金诚认为，相比国企CB，协会结合民企的生产经营特点，拓展了民企CB的担保资产范围，对民企CB抵质押率要求做出本质放宽，并加强了偿债保障。在各项配套措施支持下，民企CB预计将成为银行间债市支持民企融资的重要品种。

　　 光大证券 固收首席张旭指出，“第贰支箭”对于民企债券融资的支持作用体现在两个方面。一方面，可以通过担保增信、创设信用风险缓释凭据、直接购买债券等方式，支持暂时遇到流动性艰难的民营企业发债融资。另一方面，“第贰支箭”释放了央行对于国企、民企天公地道，坚定支持民企发债融资的信号，可以起到提振市场信心的作用。

　　挖掘景气行业的龙头民企债

　　进一步来看，民营银行是2024年民企债券融资的主力。2024年，各类民营银行发行债券2.42万亿元人民币，占到民企债券融资的72.45%。其中，中原银行、锦州银行、广州农商行去年的发债规模超过2000亿元人民币，成为发债规模最大的民企。其它民企发债融资较多的非金行业还包含化工（470.49亿）、汽车（328.94亿）、地产（225.01亿）等。

　　评级方面，AAA级民企2024年发债2.28万亿元人民币，占比68.26%。AA+级主体占比18.22%，AA级及以下主体占2024年民企发债规模的13.52%，中低评级的占比有所提升。

　　 华西证券 固收首席姜丹认为，“一揽子化债方案”下，信用债供给格局发生了改变，“高收益”城投债的缺位。在现今极度缺乏收益资产的环境下，民企债或因其合意的 利润率水平重回投资者视野。

　　图：去年发债利率较高的民企

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　不过，民企债与国企债、不同等级民企债之间信用分化仍存。 华泰证券 固收研究团队指出，信用资质较优的龙头民企债券，本身违约风险低，市场认可度较高，而信用资质偏弱的民企，绝对收益率水平仍明显高于同等级国企债。

　　对于民企债投资，姜丹认为，随着民企债违约率下降，“资产荒”的环境有望大幅压降民企债的溢价。综合考虑溢价水平和流动性，姜丹建议关注化工和有色金属两个景气改善行业的龙头民企债。

　　 华泰证券 固收研究团队也建议重点关注高景气、景气修复行业的龙头民企债机会，短久期挖掘为主，合适个券适度拉久期，谨慎下沉。另外，还可以关注民企科创债、民企担保债等创新品种扩容机会。