【甜味剂】这家企业制造-全球快乐-，现在却似乎快乐不起来

　　2月17日，新琪安科技股份有限公司（下称“新琪安”）递表港交所，此次是公司继去年6月28日递表未能成功上市后的再次努力，独家保荐机构仍为民银资本。

　　IPO日报注意到，作为一家甜味剂供货商，新琪安拥有可口可乐、雀巢等大客户，存在一定的大客户依赖，且营业收入、净收入、毛利率、三大产品平均售价等在2023年均出现断崖式下滑。

　　业绩断崖式下滑

　　据了解，新琪安2003年建立于 江西省 ，直到今天有22年，专注于食品添加剂的生产与销售，主要产品有高倍甜味剂三氯蔗糖，食品级、工业级甘氨酸，是全球可靠的食品配料生产商。

　　公开资料显示，三氯蔗糖是一种非营养性、零卡路里的人工甜味剂，也就是常说的“代糖”，无热量、不致龋，对涩、苦等不愉快味道有遮掩效果。在食品工业中，甘氨酸被用作缓冲剂、苦味遮掩剂、稳定剂等，它也被用于制药工业、生化测试和有机合成。

　　顺便一提的是，虽然添加三氯蔗糖仍可以号称0糖，但婴幼儿配方食品和辅食中不允许添加三氯蔗糖，三氯蔗糖不被建议给3岁以内的小孩食用。

　　招股书显示，按2023年销量及销售收益计，新琪安于全球食品级甘氨酸制造行业位列第壹；按2023年销量及销售收益计，新琪安于全球三氯蔗糖制造行业位列第五。

　　市占率方面，就食品级甘氨酸而言，按2023年销量及销售收益计，新琪安的全球市占率分别约为5.1%及3.1%。就三氯蔗糖而言，按2023年销量及销售收益计，新琪安的全球市占率分别约为4.8%及4.5%。于2023年，按销量计，新琪安的食品级甘氨酸及三氯蔗糖分别占全球食品添加剂市场约0.31%及0.03%。

　　目前，新琪安在全球共有五间生产工厂，分布在中国、印尼及泰国，其中在中国设有三间生产工厂，即吉安工厂、余江工厂、西藏工厂，在泰国和印尼各有一间生产工厂。

　　2022年-2024年（下称“报告期”），新琪安实现实现营业收入7.61亿元、4.47亿元、5.69亿元人民币，净收入为1.22亿元、4466.2万元、4340.6万元人民币，调整后的净收入为1.22亿元、4466.2万元、5361.3万元。

　　不难看出，新琪安的营业收入和净收入在2023年出现了断崖式下滑。

　　具体来看，公司食品级甘氨酸的收入占比约为40.6%、40.1%、42%，平均每吨的销售价格从2022年的3.28万元降至2023年的1.7万元人民币，2024年略微升至1.78万元人民币，两年下滑45.73%。

　　公司三氯蔗糖造成的收入占总收入的49.6%、51.1%、41.8%，平均每吨的销售价格从2022年的31.17万元降至2023年的23.68万元人民币，2024年为18.48万元人民币，短短两年，单价下滑40.71%。

　　公司工业级甘氨酸造成的收入占比在2022年、2023年仅为7.6%和6.1%，到了2024年升至11.7%。不过，其工业级甘氨酸产品的平均每吨的销售价格也是逐年下降的，从2022年的2.19万到2013年的1.04万元人民币，到了2024年，已降至9890元人民币，不足万元。

　　甭管是作为主力产品的三氯蔗糖、食品级甘氨酸，还是占比较小的工业级甘氨酸，新琪安的全线产品均出现了单价的大幅下滑。

　　以三氯蔗糖来看，我国的三氯蔗糖市场高度集中，几家生产商主导整个行业，也存在一些小型供货商。中国三氯蔗糖市场近期的三氯蔗糖价格竞争从2022年开始，主要归因于此前两年生产商积极扩展产能造成三氯蔗糖市场供应过剩。由于三氯蔗糖市场供过于求，生产商愿意以极低的价钱销售产品，以减少库存。另外，出于维护各自市占率的需求，同时也为了遏制部分小型竞争对手涌入，龙头企业引发价格竞争。

　　新琪安也难以抵抗这种价格战，产品价格受到了影响。

　　报告期内，新琪安的毛利率也受到了价格下滑的影响，出现了断崖式下滑，又2022年的25.6%下跌到近两年的17.9%，下滑7.7个百分点。

　　不过，新琪安在招股书中提及，三氯蔗糖价格竞争主要影响公司于中国生产的三氯蔗糖销售，并未影响三氯蔗糖的海外销售。

　　新琪安提到应对后续竞争时表示，策略之一是通过在泰国工厂生产异麦芽酮糖醇等产品，持续优先关注海外市场。

　　异麦芽酮糖醇是一种糖醇类甜味剂，通经常使用于食品工业中作为蔗糖的替代品。它具有较低的热量、对牙齿友好，并且在血糖指数上相对较低，适合糖尿病患者食用。异麦芽酮糖醇经常使用于糖果、口香糖、巧克力等食品中，提供甜味同时减少热量摄入和对牙齿的损害。

　　此次港股IPO，新琪安拟将募资用于泰国工厂的异麦芽酮糖醇生产及扩充三氯蔗糖的生产、生产海藻膳食纤维及丝氨酸、提升研发能力、扩展国际销售网络、营运资金及一般企业用途。

　　"难快乐"

　　新琪安的顾客分布在四大洲，即欧洲、美洲、亚洲和非洲，但在各年有不同偏重，2022年，公司的主要收入来自欧洲和亚洲、南美洲、非洲，较为平均；到了2024年，公司收入主要来自北美洲、欧洲和中国内地，其中北美洲占比达到40%以上。

　　值得强调的是，作为甜味剂供货商，新琪安拥有许多我们耳熟能详的食品消费品牌，包含可口可乐、雀巢。

　　另外，新琪安提及客户有美国口腔护理产品客户，全球最大口腔护理产品生产商之一，IPO日报猜想或为高露洁棕榄公司或宝洁公司。

　　新琪安提及的美国零食客户，是世界顶级零食生产商，于2012年建立的世界知名跨国企业，总部办公地位于美国，并于纳斯达克上市，主要业务为制造零食、饼乾、巧克力、口香糖等。其世界知名产品包含但不限于其品牌巧克力豆曲奇、早点饼乾及牛奶巧克力棒。IPO日报猜想或为旗下拥有奥利奥（Oreo）、丽兹（Ritz）和贝纳颂（Belvita）等品牌的亿滋国际。

　　新琪安提及的美国甜食客户，全球领先糖果生产商，IPO日报猜想或为玛氏公司或亿滋国际，排除亿滋国际后，可能是玛氏公司。

　　报告期内，来自前五大客户的的销售金额分别占总收益的约56.2%、53.9%及55.6%，而最大客户引发的销售金额则分别占总收益约22.9%、16.5%及17.3%，公司存在一定的大客户依赖。

　　顺便一提的是，IPO前，新琪安由新琪安实业直接拥有约41.1%权益；由王小强直接拥有约6.9%权益及由聚合兴投资直接拥有约6.8%权益。新琪安实业由王小强与老婆丁丹分别拥有50%及50%权益。聚合兴投资受丁丹（作为其唯一普通合伙人）控制。王小强与老婆丁丹、新琪安实业及聚合兴投资构成一组控股股东。

　　因为在融资期间和投资者签署的协议中赋予了国信弘盛、兴证战略创业、兴证赛富投资及兴证赛富一投资、张朝益、黄妍露等投资者保证回报权，也就是以目前新琪安的估值计算，若投资者实际回报率低于王小强所保证回报率的部分，王小强需要对投资者进行现金补足。

　　IPO前，新琪安实业及王小强已向兴证战略创业、兴证赛富投资及兴证赛富一投资支付金额400万元人民币，已向国信弘盛支付金额1000万元。同时还同意向张朝益、黄妍露分别支付1125万元、375万元。

　　说白了，目前新琪安的估值带给参股的部分投资人的回报率或低于预期。