【DeepSeek】中泰策略 - 国内科技突破与国际地缘局势演绎或带来哪些影响？

　　报告摘要

　　一、国内科技突破与国际地缘局势演绎或造成哪些影响？

　　近期DeepSeek等突破或使得高层对于民营科技企业态度出现积极变化。2020年以来我国对互联网行业监管加强，而本次座谈会或表明监管层对互联网，包含金融，游戏，传媒等行业的态度或发生较以往更加积极的变化。2018年以来，高端制造业与“硬科技”是国家产业政策的关键所在。此前对互联网、金融、游戏等行业的监察管理一大起因是在于希望引导上述行业的资源进入“硬科技”领域。然而，一直受强监管的量化投资领域却发生了DeepSeek突破，且震惊全球资本市场，这是过去几十年依托传统国有企业、院校研发所从未有过的。就政策而言，这至少说明互联网大厂等科技民营企业在人才体系培养，核心技术研发等方面，对于大国竞争中的高科技、高端制造亦是有重要增进而非单纯挤占作用。因此，我们认为本次会议或表明政策层对于互联网大厂（包含金融、游戏等行业）的监察管理态度将更加积极。

　　就投资机会而言，港股互联网大厂是本次会议最为受益的方向，预计A股中此前受政策监管的金融、传媒、游戏、教培等行业也会有所表现。这时，叠加两会临近，高层政策对于上述行业态度的重要变化，或将造成市场对于政策“全面转向的期待”。在强政策预期下，预计地产、消费等板块也或将有阶段性的表现。

　　总量政策方面，我们认为DeepSeek突破下，政策对于供给侧高质量发展路线的自信水平或将远强于以往。就政策而言，DeepSeek的横空出世，更多的造成的是高质量发展框架下，对于局部产业的阶段性看法的变化。DeepSeek的成功更加坚定了“供给创造需求”发展路线的信心，故需求侧刺激的定力将比以往明显提升。就这个视角看，地产、消费更多的是两会前的主题性投资机会。

　　国外地缘局势方面，近期举行的慕尼黑安全会议，和特朗普-普京通话等事件同样对我国政策及大类资产表现发生影响。慕尼黑安全会议中，美国副总统万斯就民主、移民等许多问题抨击欧洲。另一方面，美国国防部长表示，乌克兰加入北约和恢复领土的期待“不切合实际”，同时警告将取消对欧洲安全的承诺，要求欧洲各国将对自身防御及乌克兰的防御承担主要责任。

　　我们认为美俄元首通话其实其实不是意味着俄乌冲突或很快结束，仅是进入“边打边谈”状态的开始。不管最终形式咋样，仅近期特朗普及其政府官员本身的一系列表态已标志着美欧关系和美国主导下的战后国际秩序出现了不可逆的崩塌。美国国内特朗普支持率的变化与欧洲军费与制造业支出的力度是决定俄乌冲突“终局形式”的最重要观察点。

　　就大类资产而言，在国际地缘动荡与国际秩序崩塌下，黄金或迎来大级别趋势。另一方面，包含欧洲在内的各国一定快速加大军费、制造业投入，与之配套的产业保护与关税亦将上升。因此，短时间我国有色、电力设备、工程机械等制造业上游出口的高景气将持续，但中长远来看，各国关税与制造业扩张或对我国出口发生长期不良影响。

　　二、投资建议

　　国内方面，DeepSeek突破下，民企座谈会上对于互联网等产业态度好转与需求侧政策定力强化并存。国外方面，慕尼黑会议之下美国主导秩序的崩塌造成中国地缘影响力的明显上升与贸易保护上升下，出口压力同在。故2025年资本市场亦将显现“强预期，弱现实”的特点，风险偏好或相对此前趋势抬升，但盈利等压力仍然较大。

　　中期维度下，建议维持红利类资产、债券等组合主线不变。科技股会反复活跃，且波动加大。就短时间节奏而言，民企座谈会的积极信号或将驱动两会前强势的行情延续，而互联网大厂或最为受益。随同两会政策预期发酵和中央汇金股权划转，预计近期央国企等板块也会有所表现。

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

报告正文

　　本周A股与港股再度上涨，整体表现比较好。春节至两会期间市场整体流动较好，且DeepSeek爆火以来AI板块行情扩散，带动市场风险偏好持续回升。“春季躁动”行情下，本周小微盘板块振荡上涨，中证2000指数本周上涨4.43%。

　　从板块来看，本周AI下游板块仍然表现比较好。其中， 机器人 概念火爆，带动机械、电子等板块持续上涨。中证 机器人 指数本周上涨12.83%。除此之外，AI硬件板块行情持续扩散， 中国电信 、 中国联通 本周五涨停，带动通信板块走高。

　　港股方面，本周DeepSeek等突破对于市场的积极影响持续发酵。周四晚间阿里巴巴公布三季度财报。集团总裁吴泳铭表示，未来三年在云和AI的条件设施投入预计将超越过去十年的总和。周五恒生科技指数再度大幅上涨。

　　国内方面，DeepSeek等科技突破或使得国内政策出现阶段性变化。2月17日（本周一）民营企业座谈会在京召开，或代表着高层对互联网等民营企业态度较以往更加积极的变化。同时，国际地缘方面，近期慕尼黑安全会议与特朗普-普京通话同样影响我国政策及大类资产表现。本周我们就这两个问题展开讨论。

　　一

　　国内科技突破与国际地缘局势演绎或造成哪些影响？

　　2月17日（本周一）总书记在京出席民营企业座谈会并发表重要演讲。他强调，党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经并入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变。新时代新征程民营经济发展前景广阔、大有可为，广大民营企业和民营企业家大显神通正当其时。

　　近期DeepSeek等突破或使得高层对于民营科技企业态度出现积极变化。今年1月20日国务院总理召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会，听取对《政府工作报告（征求建议稿）》的意见建议，幻方量化开创人、DeepSeek开创人梁文锋讲话。

　　本周召开的民营企业家座谈会中，多家头部互联网与科技公司开创人参加。其中华为技术有限公司首席执行官任正非、 比亚迪 股份有限公司老总王传福、新希望控股集团有限公司老总刘永好、上海韦尔半导体股份有限公司老总虞仁荣、杭州宇树科技有限公司首席执行官王兴兴、小米科技有限责任公司老总雷军等6位民营企业责任人代表先后讲话，就新形势下增进民营经济发展提出意见和建议。

　　2020年以来我国对互联网行业监管加强，而本次座谈会或表明监管层对互联网，包含金融，游戏，传媒等行业的态度或发生较以往更加积极的变化。2018年以来，围绕提升与国家安全、大国竞争力密切相关的高端制造业与“硬科技”是国家产业政策的关键所在。此前对互联网、金融、游戏等行业的监察管理一大起因是在于希望引导上述行业的资源进入“硬科技”领域。

　　然而，一直受强监管的量化投资领域却发生了DeepSeek突破，且震惊全球资本市场，这是过去几十年依托传统国有企业、院校研发所从未有过的。

　　就政策而言，这至少说明互联网大厂等科技民营企业在人才体系培养，核心技术研发等方面，对于大国竞争中的高科技、高端制造亦是有重要增进而非单纯挤占作用。因此，我们认为本次会议或表明政策层对于互联网大厂（包含金融、游戏等行业）的监察管理态度将更加积极。

　　就投资机会而言，港股互联网大厂是本次会议最为受益的方向，预计A股中此前受政策监管的金融、传媒、游戏、教培等行业也会有所表现。这时，叠加两会临近，高层政策对于上述行业态度的重要变化，或将造成市场对于政策“全面转向的期待”。在强政策预期下，预计地产、消费等板块也或将有阶段性的表现。

　　总量政策方面，我们认为DeepSeek突破下，政策对于供给侧高质量发展路线的自信水平或将远强于以往。故两会“需求侧刺激政策”的“定力”将比四季度时更强。就市场最为关心的“两会”需求侧刺激政策而言，在外部全球地缘加速动荡的格局之下，围绕提升国家安全和大国地位的主线将更加坚定。就政策而言，DeepSeek的横空出世，更多的造成的是高质量发展框架下，对于局部产业的阶段性看法的变化。

　　政策框架方面，DeepSeek的成功更加坚定了“供给创造需求”发展路线的信心，故需求侧刺激的定力将比以往明显提升。好比：24年9月政治局会议后，在年后特朗普关税落地美元其实其实不强势的环境下，城中村改造、地方基建、房地产收储等政策的执行亦维持定力。我们预计，两会赤字率、特别国债额度等亦会显现类似的特点。就这个视角看，地产、消费更多的是两会前的主题性投资机会。

　　国外地缘局势方面，近期举行的慕尼黑安全会议，和特朗普-普京通话等事件同样对我国政策及大类资产表现发生影响。在慕尼黑安全会议中，美国副总统万斯就民主、移民等许多问题抨击欧洲，声称欧洲当前面临的最大要挟来自其内部，并疑问当前欧洲价值观是否值得美国捍卫。另一方面，2月12日美国国防部长海格塞斯在布鲁塞尔表示，乌克兰加入北约和恢复领土的期待“不切合实际”，同时警告将取消对欧洲安全的承诺，要求欧洲各国将对自身防御及乌克兰的防御承担主要责任。当天美国总统特朗普表示，他与俄罗斯总统普京通话，双方一致同意恢复和谈，并指示各自团队“立即开始”谈判工作。

　　我们认为美俄元首通话其实其实不是意味着俄乌冲突或很快结束，仅是进入“边打边谈”状态的开始。可是，不管最终形式咋样，仅近期特朗普及其政府官员本身的一系列表态已标志着美欧关系和美国主导下的战后国际秩序出现了不可逆的崩塌。美国国内特朗普支持率的变化与欧洲军费与制造业支出的力度是决定俄乌冲突“终局形式”的最重要观察点。至于有人担忧“美俄全方位合作下对我国的影响”，我们认为，考量到俄国的雄心和美国总统的任期制下，两党对俄问题的分化，这一情形出现概率较低。

　　就大类资产而言，在国际地缘动荡与国际秩序崩塌下，全球各区域冲突或将明显上升，美元信用将受到根本性冲击。因此，当前我们坚定看好黄金大级别趋势。

　　另一方面，包含欧洲在内的各国为自保，一定快速加大军费、制造业投入，与之配套的产业保护与关税亦将上升。因此，短时间我国有色、电力设备、工程机械等制造业上游出口的高景气将持续。同时，中长远来看，各国关税和制造业扩张或对我国出口发生长期不良影响。我国是制造业出口大国，各国为发展本国制造业使得贸易保护明显上升趋势之下，我国出口与总量经济仍然将明显承压。

　　二

　　投资建议

　　国内方面，DeepSeek突破下，民企座谈会上对于互联网等产业态度好转与需求侧政策定力强化并存。国外方面，慕尼黑会议之下美国主导秩序的崩塌造成中国地缘影响力的明显上升与贸易保护上升下，出口压力同在。故2025年资本市场亦将显现“强预期，弱现实”的特点，风险偏好或相对此前趋势抬升，但盈利等压力仍然较大。

　　中期维度下，建议维持红利类资产、债券等组合主线不变。科技股会反复活跃，且波动加大。就短时间节奏而言，民企座谈会的积极信号或将驱动两会前强势的行情延续，而互联网大厂或最为受益。随同两会政策预期发酵和中央汇金股权划转，预计近期央国企等板块也会有所表现。

　　三

　　周度市场回顾及展望（2月17日-2月21日）

　　本周市场主要指数均上涨，中证1000指数上上涨幅度度较大。三大指数中，上证指数上涨0.97%,深证成指上涨2.25%,创业板指上涨2.99%。本周大类行业大多上涨，其中信息技术指数、工业指数上涨明显。换手率方面，医疗保健、工业换手率回升明显。从风格表现来看，本周小盘成长板块上上涨幅度度较大。

　　本周中信一级行业涨跌不一，其中通信、电子、机械领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中机械,医药,电子回升明显。

　　3.1 指数与行业表现

　　宽基指数：本周市场主要指数均上涨，中证1000指数上上涨幅度度较大。活跃度方面，本周创业板指换手率回升明显。

　　大类行业：本周大类行业大多上涨，其中信息技术指数、工业指数上涨明显。换手率方面，医疗保健、工业换手率回升明显。

　　一级行业：本周中信一级行业涨跌不一，其中通信、电子、机械领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中机械,医药,电子回升明显。

　　3.2 情绪指标跟踪

　　全市场活跃度：过去十年全 A 日均换手率区间大致为 0.4%-3%，20 日平滑后本周全 A 换手率较上周有所上升。截至 2 月 21 日，5 日平均换手率达

　　1.99%，处于十年分位的 92.4%。创业板指换手率区间大致为 1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所上升。截至 2 月 21 日，创业板 5 日平均换手

　　率为 3.73%，处于历史分位的 91.3%。

　　场内融资：本周融资余额有所上升，截至2月20日，融资余额为18683.29亿元人民币，较上周末上升266.18亿元人民币，5日平滑后融资买入额占全市场成交额9.84%，较上周下降0.08%。

　　新上市的股票指标：5日平滑后新上市的股票指数换手率较上周下降0.59%，截至2月21日，新上市的股票5日平均换手率达到10.75%，处于历史分位92.10%。

　　3.3 估值指标跟踪

　　主要行业估值：PB估值中建材、轻工制造、机械、电力设备及 新能源 、国防 军工 、汽车、消费者服务、家电、医药、电子、计算机和食品饮料行业估值水平高于历史均值；

　　主要行业估值：PE估值中化工、有色金属、电子、家用电器、食品饮料、纺织服装和医药生物、交通运输、休闲服务、电气设备、国防 军工 、计算机、汽车和机械设备行业估值水平高于历史均值；

　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。