【中信证券】上市辅导超时一年 - 草原红太阳能否圆梦A股？

　　调味品企业内蒙古草原红太阳食品股份有限公司（以下简称“草原红太阳”）近期传来上市进展消息，其辅导机构 中信证券 披露关于草原红太阳第壹次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告（第六期）。自2019年开始，草原红太阳就已筹备上市工作，其间还曾更换辅导机构。如今 中信证券 的上市辅导工作已超出原定计划整整一年时间，草原红太阳上市之路可谓曲折。

　　当下，火锅底料市场规模持续扩大。数据显示，预计到2025年，火锅底料市场规模突破400亿元人民币，但市场竞争也越发激烈。在众多火锅底料派系中，麻辣火锅底料备受消费者青睐，而以骨汤、清汤火锅底料闻名的草原红太阳，目前主要在北方地区享有知名度。有专业人士分析指出，草原红太阳的非辣类火锅底料市场存在一定局限性，可尝试开拓南方部分市场，但在辣味火锅底料领域，或难以与头部企业相抗衡。

　　曲折上市路

　　公司官方网站资料显示，草原红太阳建立于2003年，总部办公地位于内蒙古 呼和浩特市 裕隆工业园，是一家集研发、生产、销售于一体的专业调味品企业。其主营产品有非辣火锅底料、牛油麻辣火锅底料、火锅蘸料、烧烤调料等调味品。目前，草原红太阳的销售金额已达到十余亿元规模，拥有超过800万的顾客群体，形成了覆盖全国的销售网络。

　　其实，草原红太阳从2019年就开始筹备上市工作，2022年1月完成股份制改革，同年5月办理上市辅导备案登记，辅导机构为 东兴证券 。但 东兴证券 的辅导工作仅进行到第叁期便“取消辅导备案”。

　　2023年7月，草原红太阳再次在内蒙古证监局办理上市辅导备案登记，辅导机构更改为 中信证券 。对于辅导机构变更，中善资本老总梁潇此前向新京报记者分析，企业更换辅导机构更多的是希望更专业、更有经验的辅导机构提供辅导，以便后期尽快上市。

　　根据当时的上市辅导备案报告， 中信证券 的辅导工作安排分为三个阶段：2023年7月-2023年9月，辅导内容为探底调查并落实整改工作；2023年10月-2024年2月，辅导内容为针对上市相关法规、会计准则及内控、资本市场基础知识进行辅导培训；2024年3月，辅导内容为巩固辅导结果并进行考核评估。

　　然而，距离辅导工作安排计划已经过去将近一年时间， 中信证券 的辅导工作仍未完成。近期， 中信证券 披露关于草原红太阳第壹次公开发行股票并上市辅导工作进展情况报告（第六期），并在其中透露，草原红太阳改制设立为股份公司直到今天，已建立较为规范的内部控制制度，但在执行进程中仍存在可以完善和提高的空间。目前公司内部控制体系运行状况基本良好。

　　需要谨防的是，本次辅导期内，草原红太阳出于自身经营安排考虑，与原副总经理张书生协商解除劳动合约。草原红太阳称，目前公司生产经营正常开展，有关人员变动事项不会对公司持续经营能力发生严重不利影响。

　　另外，草原红太阳的股权结构也受到关注。天眼查显示，公司控股股东于文俊持股43.1%，其家族成员合计持股超过30%。有行业人士认为，高度集中的股权结构虽有益于决策效率，但也有可能影响公司治理的透明度和独立性。

　　业务突破有难度

　　火锅底料市场规模近年来持续扩大。中研普华研究院发布的《2025-2030年中国火锅底料行业市场调查分析及发展前景展望报告》显示，2020年，中国火锅底料市场规模已经达到187.7亿元人民币，预计2025年，火锅底料市场规模超过400亿元人民币，甚至可能达到500亿元人民币。

　　庞大的市场规模吸引了很多入局者，除了颐海国际、 天味食品 等主营火锅底料的品牌， 海天味业 、 恒顺醋业 等调味品公司也纷纷推出火锅底料。《2024—2029年中国火锅底料行业前景预测与发展趋势分析报告》指出，火锅底料品牌众多，知名品牌凭借优良口碑和品牌影响力，在市场上占据一定优势。然而，随着新品牌不断涌现和市场竞争加剧，品牌之间的竞争将更加激烈。

　　与头部企业相比，草原红太阳的市场份额其实不高，根据华经产业研究院相关数据，2021年，火锅底料CR5（业务规模前五名公司所占市场份额）占比25%，其中，颐海国际依托海底捞，占据国内12%的市场份额，红九九、 天味食品 、草原红太阳均占据3%的市场份额。

　　另外，草原红太阳主营以植物油脂为原料的蒙式火锅底料，即骨汤、清汤火锅底料。该类火锅底料在北方地区，尤其是东北、华北等以清汤牛羊肉火锅为主的区域较为流行，而部分南方市场流行麻辣火锅底料。

　　上海至汇营销咨询有限公司首席顾问张戟表示，东北、华北地区的火锅以非辣火锅底料和蘸料为主导，草原红太阳的骨汤底料在这些地区具有一定市场优势。但南方市场中，麻辣底料仍占主导，草原红太阳拓展面临规模扩张困境。“南方市场对辣味火锅底料需求较高，而草原红太阳的麻辣火锅底料竞争力较弱，难以与已经占据市场份额的强势品牌如‘海底捞’‘好人家’等竞争。”

　　新京报记者观察到，草原红太阳也在麻辣火锅底料领域求变，推出系列牛油麻辣火锅底料。但在张戟看来，尽管该品牌尝试增加新品类，但尚未形成明显优势。当前辣味火锅底料的市场份额集中度提高，腰部品牌逐渐式微，这使得草原红太阳想要在辣味市场突破面临较大难度。

　　加码健康化产品

　　随着消费者健康意识提高，健康型火锅底料正逐渐成为市场发展新方向。里斯品类创新战略咨询中国区副总裁罗贤亮曾指出，消费者心理状态已从“在美味中追求健康”转变为“在健康中寻找美味”，健康将成为中国食品行业持续迭代的推动力。

　　草原红太阳近年来也推出健康化产品。新京报记者观察到，草原红太阳持续加码“0添加火锅调料”市场，推出“0添加”系列火锅汤料，以“0添加”“减盐”等为核心特色，包含牛骨清汤、牛骨香汤、番茄浓鲜、珍鲜菌菇等口味。另外，该公司还推出减盐30%，“0添加”的高醇原香系列火锅蘸料。

　　在品牌发展战略方面，张戟指出，草原红太阳应聚焦主业发展，进一步加码清汤类和骨汤类火锅底料，尤其是健康化产品。凭借其在优势品类上的积累，积极拓展全国市场，尤其是在口味偏清淡的部分南方市场，或许能够开辟新的市场空间。例如，可以借助清汤底料切入广式打边炉、椰子鸡等南方细分场景，挖掘潜在消费群体。

　　对于上市和业务发展规划，2月27日，新京报记者致电草原红太阳，但没人接电话。