【加拿大】国际对冲基金获利了结港股，焦点转向增量政策

　　近阶段，港股结束了单边上攻行情，振幅明显加大。2月27日，恒生科技指数在冲高后回落，午盘收盘时出现了小幅下跌，当日下下跌幅度度1.22%，全天振幅高达近300点。

　　据记者了解，海外投行交易台方面的数据显示，本周看到了比较突出的外资获取利益了结行为，包含可选、通信服务、必选和医疗。年初直到今天恒生科技指数已经上涨近33%，恒指上上涨幅度度也高达约19%，暂时的获取利益了结实属正常。同时，此轮上涨更多由内地的南向资金拉动，但最近国内机构最关注的问题无疑是TMT估值是否还有进一步上抬的空间。

　　另外，目前市场焦点转向增量政策和将来的关税噪音。更多机构认为，3~4月仍是关税可能再生波澜的窗口期，需要警惕市场回调，但回调或仍是布局的时机。另外，高盛方面称。“AI拉动市场上涨，并且年初到现在宏观层面数据也其实其实不差，对政策上‘留一手’的期待在增强。这对市场来说其实其实不是坏事，但也因此造成短时间内还是会聚焦在AI科技互联网。”

　　高位获取利益了结加剧市场波幅

　　本轮中国股市的上涨具有突出特点，即港股市场弹性远超A股，聚集在港股的互联网科技巨头是当之无愧的领涨主力。

　　阿里巴巴的股票价格从年初低点上涨了80%，腾讯上上涨幅度度达到37%，金山云则从去年11月的低点增长至8.8港元，主要受到了AI和云服务热潮的推动。近期，境内外分析师纷纷开始关注“中国科技十姐妹”（TerrificTen，即阿里巴巴、腾讯、美团、小米、 比亚迪 、京东、网易、百度、吉利和 中芯国际 ）。

　　然而，经历了大幅的上涨，资金本周开始明显出现获取利益了结迹象，海外交易人士对记者提及，国际对冲基金在高位部分获取利益了结，观望后续的涨势。

　　“从资金层面来看，本轮行情主要由交易性资金推动，即南向资金，虽然整体上显现逢低买入的长线倾向，但在高位时同样会选择获取利益了结。而国际Long-only（长线多头）资金正在重新审视中国市场的投资价值。”建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示。

　　但他也提及，客户之间仍旧存在不同 意见，即认为中概股可能很难完全复制美国科技巨头，海外巨头在toB端的议价能力向来较强，中概股将来的行情仍决定于未来资本开支的回报率和AI投入变现的能力。

　　“另外，近期外围的压力也在暗流涌动，考量到这次是交易型资金主导，普遍还是觉得这一轮技术性牛市会是一个尖顶。3~4月回调可能不可避免，但下半年随着‘十五五’聚焦新质生产力及龙头股的资本开支竞赛，科技股还有空间，熊牛切换会继续走向深入。”另一名海外投行分析师对记者表示。

　　高盛则表示，最近和国内机构交流时，大家问最多的问题就是TMT估值是否还有进一步上抬的空间，体感和南向资金持续流入的动态其实其实不一样。有一些渠道了解到南向的持续强劲可能缘于一些被动ETF资金的流入（从国内的A500赎回转而投向恒科），和一些原本港股占较低的基金和保险仓位有加仓，可连续性有待进一步观察。

　　截至2025年2月25日，南向资金年内净流入港股高达2391.71亿港元，仅有5个交易日是净卖出状态，其余交易日均为净买入。在某些交易日，南向资金的成交额占比甚至超过50%。资金主要流入资讯科技业和金融业。2025年1月，资讯科技业净流入602.4亿港元，金融业净流入220亿港元。阿里巴巴、腾讯控股等龙头科技股最受青睐。尽管如此，近期内地机构开始进一步观望盈利的兑现能力。

　　瑞银中国股票策略研究主管王宗豪此前对记者称：“从基本面看，AI对大多数公司的收入贡献有限，而且激烈的竞争可能在短时间内限制盈利上行空间。我们认为随着AI用户（如云提供商）继续以牺牲盈利能力为代价不甘落伍地构建生态系统，IDC公司、硬件制造商等基础设施提供商将最早看到收入贡献。”

　　扰动因素持续

　　港股向来比A股更容易受到海外波动的影响，这次或许也不破例。

　　本周，美国总统特朗普最新表示，将从4月2日起对墨西哥和加拿大征收25%的关税。这时，“对等关税”也将在4月出炉，欧盟、日韩、东南亚等都可能成为下一个目标，但市场同样会关注是否有回旋余地。

　　嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者称，对特朗普而言，关税是工具而不是最终目的，因此延迟关税或部分豁免等情形就成为可能。尽管如此，不时传出的关税噪音仍会扰动市场。

　　在他看来，特朗普和他的团队不会没有考量到关税大战可能引发通胀的危险（同样可能造成通胀风险的还有驱逐非法移民和国内减税政策），这关乎经济、政绩甚至是政治遗产。但权衡之下或许认为通过关税能够获取的战略利益要高于短时间的代价，又或有把握通过“降本增效”来抵消通胀风险，但这个需要时间来验证。

　　同样的情景也适用于加拿大的原材料和能源制品。美联储甚至在去年年底就表态“将放缓降息步伐”。最新出炉的美国消费者信心指数已经跌至一年多低点，为经济敲响了警钟。而更令投资者担忧的是关税大战对全球贸易体系和经济前景的冲击。

　　美国优先贸易政策的审查（截至4月1日）将是关键关注焦点。特朗普于2025年1月20日发布了一项题为“美国优先贸易政策”的总统备忘录，旨在调查美国贸易赤字的核心原因和其它国家采取的不公平贸易做法，审查现有的美国贸易协议，并审查汇率，审查报告将在4月1日前提交。根据调查结果，可能会推出全球附加关税或对特定国家实施针对性的关税。

　　投资方面的约束也引发关注。2月21日，美国总统特朗普签署了《国家安全总统备忘录》（NSPM），旨在增进外国投资，同时保护美国的国家安全利益。总统备忘录通我们时常使用于委派任务，并指示特定政府部门开展或启动监管程序。

　　增量政策引关注

　　除了外部的变化，中国内部的增量政策也是关注的焦点。

　　海外机构普遍表示，近期部分经济数据企稳，各界对两会的政策预期比较温和，对政策上“留一手”的期待在增强，这对市场来说其实其实不是坏事。此前各界对于财政政策预期已经较高，例如财政赤字或突破4%，目前大家更关注的是经济实际复苏的态势。

　　瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛对记者称，1月政府已将消费品以旧换新政策扩围（覆盖更多家电及消费电子产品），后续政府或明确将其规模翻倍至3000亿元以上。同时，政府可能提出“适当”提高退休人员基本 养老金 ，提高城乡居民基础 养老金 ，并提高基本社保补助标准。

　　另外，瑞银预计2025年增长目标设定在“5%左右”，从而稳定市场预期；一般公共预算赤字率或为4%，发行超长期特别国债2万亿元以支持消费品以旧换新、企业设备更新和长期重点项目，发行5000亿~1万亿元特别国债用于银行注资，发行4.5万亿元或以上的地方政府专项债以支持地方融资平台债务置换、推动房地产去库存和基建投资。

　　渣打方面则预计，财政赤字率有望扩大至4%，广义赤字率有望达到8.4%，如并入地方政府投融资平台融资和地方化债因素，赤字率或扩大至11%左右。若预算得以充分执行，财政政策有望拉动今年经济增长0.5到0.7个百分点。