【英伟达】-关税冲击波-下美股狂泻 带崩亚洲股市 回调几时休？

　　英伟达在财报公布后第贰天重挫8%，美国总统特朗普重启关税大战，造成美股回调势头难止，标普500和纳斯达克100指数隔夜分别重挫1.59%和2.75% 。

　　若不算本周三的短暂反弹，美股直到今天已连续大幅下挫5天，一周累计下下跌幅度度高达5%，部分例如Applovin、Palantir和“美股七巨头”等热门成长股下下跌幅度度迫近20%-30%。

　　受此影响，亚洲股市出现跳水，气势如虹的港股遭遇冲击，2月28日（周五）收盘，恒生指数大跌3.28%报22941点，恒生科技指数下下跌幅度度高达5.52%。

　　接受第壹财经采访的海外交易员提及，一系列因素都在影响市场情绪——特朗普关税冲击波反复、美国经济降温担忧加剧、英伟达业绩报告的超预期幅度不足、美联储降息预期降温、通胀居高不下...。短时间来看，美股难言大幅反弹。标普500上周一度突破历史高点6147点，如今已经跌破了5948点这一关键支撑，因而出现更大的反转可能性，下一个支撑位将指向5812点和5721点，而6000点则可能阻力位。

　　关税冲击波冲击美股

　　美股近期已经摇摇欲坠，而市场情绪火上浇油的是特朗普的关税政策。

　　特朗普隔夜表示，将从3月4日起对墨西哥和加拿大征收25%的关税，并对我国再加征10%的关税（税率提高至20%），还要挟对欧盟征收25%的关税。

　　“避险情绪令大型科技股隔夜遭遇全面抛售，这使得本就已经失去上涨动能的三大股指集体下跌，其中纳斯达克下挫近3%。又或说，关税风暴给了美股持续调整的理由。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者表示。美元指数获得支撑升至107上方，非美货币重启跌势，欧元失守1.04关口，离岸人民币跌至7.3。

　　关税造成美国通胀预期攀升，1月时通胀已超出预期，美联储降息预期仅剩下1次，陡增的不确定性增加了市场的避险情绪。

　　第壹财经近期就报道，技术面仍是一个阻力因素，本周CTA（商品交易顾问）在现今市场水平已经抛售了110亿美元的标普500指数筹马。如果标普500跌破5886点（中期动量转为负面，目前已经跌破），CTA的卖出量可能会增加至少2倍。2月24日，标普500就跌破了50日均线，25日又跌破了100日均线，28日凌晨收盘在5861点附近。

　　另外，从去年四季度开始，对冲基金大幅减持美股“科技七巨头”，但当时 特斯拉 是一个例外，这可能与特朗普交易相关。同时，当时机构大幅加仓Applovin、Palentir等热门中型成长股。然而，近期这些热门股也遭遇天量抛售，Applovin股票价格从510美元附近的高位跌落至300美元附近，下下跌幅度度超出30%。Palentir则从2月18日的124美元附近跌至80美元区间，下下跌幅度度亦接近30%。

　　不过，关税也存在反转的存在性，毕竟2019年美国曾表示要对墨西哥征收关税，但最终并未落实。陈杰瑞表示，从表面来看，关税是解决“不平等贸易”和降低美国近1万亿美元的贸易逆差的可靠方法。从商人角度来审视，在美国财政状况如此严峻的今天，关税是创收的渠道之一（政府部门裁员、与乌克兰的矿产协议、出售黄金签证等都是在开源节流），也是为之后的延长减税法案预留财政空间。

　　但上述都还只是停留在经济层面。从国际关系来看，关税无疑是一个“低成本高回报”的谈判工具，以墨西哥为例，关税政策可以强逼墨西哥更积极地管理边疆和非法移民问题，而这正是特朗普在竞选时最主要的承诺，也是美国民众的槽点。对墨西哥而言，其80%的出口都是去往美国，并且出口贡献了墨西哥GDP的40%，这使其在关税谈判中没有任何筹马。因而可知，对实力相对较弱的国家而言，“关税武器”屡试不爽。

　　在机构人士看来，特朗普和他的团队不会没有考量到关税大战可能引发通胀的危险（同样可能造成通胀的还有驱逐非法移民和国内减税政策），因为这关乎经济、政绩甚至是政治遗产。但权衡之下，或许特朗普认为通过关税能够获取的战略利益要高于短时间的代价，又或有把握通过“降本增效”来抵消通胀风险，但这仍需要时间来验证。

　　本周五的美国1月PCE物价指数（21:30）极为重要，市场预期核心PCE将从2.8%降至2.6%，这是美联储最青睐的通胀指标。若通胀暂时回落，可能一定水平缓解美股的压力，但在交易员看来，在关税大战的环境下，美股的通胀预期仍然居高不下，这或帮助美元维持强势。

　　英伟达财报难以取悦投资者

　　在抛压之下，英伟达的财报一度被寄予厚望，然而这份超预期的财报也没能取悦挑剔且避险情绪加重的投资者。

　　北京时间周四凌晨，英伟达在财报发布后的盘后交易时段就由涨转跌，周五凌晨收盘更是跌超8%。

　　高盛方面提及，财报结果和指引基本符合预期，唯一的偏差是毛利率指引不及预期。第四季度营业收入超出市场预期3%，达到393亿美元，同时公司指引第壹季度营业收入为430亿美元，高于市场预期的420.7亿美元，但毛利率指引为71%，低于市场一致预期的72.2%。

　　在业内人士看来，英伟达的毛利率指引较上年同期下降3个百分点，凸显Blackwell架构量产爬坡对利润率的侵蚀。尽管下季度430亿美元的营业收入指引 （同比增长65%）仍显强势，但毛利率预期进一步下探至70.6%，显示出供应链调整的阵痛期尚未结束。

　　高盛提及，早在英伟达财报发布前的5个交易日，基本面多空对冲基金年初直到今天回撤超过 250BP，为去年 8 月以来最糟糕的 5 天，也是过去两年内第贰差的 5 天。这一回撤对 TMT（科技、媒体、通信）和医疗保健多空基金影响最大。对冲基金已大幅下降 TMT敞口，目前 2 月的美股TMT板块去杠杆规模（degrossing）可能成为纪录中第贰大，仅次于2021 年1月冲击华尔街的“网红MEME股狂潮”时期。

　　港股大涨后暂时存在回调需求

　　美股狂跌也造成亚洲股市周五大幅回调。中国A股、港股、日本股市等普遍下下跌幅度度在2%-3%。热门股阿里巴巴大跌6.04%报127.5港元，腾讯跌3.39%报478.6港元。

　　据记者从某美资投行处了解到，追踪主经纪业务（PB，主要为对冲基金）的数据显示，年初直到今天专注中国市场的基本面多空管理人的表现优于亚洲近2.5个百分点，A股和港股的净仓位上涨1.5%到8.5%。尽管过去几周资金持续流入中国，但到现在对冲基金在我国的持仓仍低于去年9月，也低于2023年全年水平。去年10月宏观政策刺激后的仓位水平接近10%。

　　第壹财经本周四就报道，据记者了解，海外投行交易台方面的数据显示，本周看到了比较突出的外资获取利益了结行为，包含可选、通信服务、必选和医疗。在大涨过后，暂时的获取利益了结实属正常。此轮上涨更多由内地的南向资金拉动。

　　海外投行人士对记者提及，“最近和投资者交流，更多开始关注国内经济是否筑底复苏。对应持仓上，可能会考虑增加顺周期的仓位，包含地产、家电、饮料。大家也会关心科技的增量资金，和是否回调后是加仓的机会，这也间接反映了这一轮中国科技复苏交易其实其实不像此前博弈政策，还是可以期待逢低买入。短时间中概股在美国优先投资备忘录里没有明确新增限制，美国 养老金 在港股的持仓也只有低个位数，边际影响有限。”

　　高盛也提及，内需消费数据看起来还是偏弱，可是看到一二线城市二手房成交量复苏。下周召开的两会受到关注，各界聚焦中央财政赤字率，和加上专项债、特别国债等的广义财政支出，“但总体看，市场预期还是较低。也反映了4月1日关税政策变化，和中美两国首脑会面才是确定4月底的政治局会议是否加码的关键。”

　　目前，市场焦点转向增量政策和将来的关税噪音。更多机构认为，3~4月仍是关税可能再生波澜的窗口期，需要警惕市场回调，但回调或仍可能是布局的时机。