【江南新材】读懂IPO-怪了！2024年同行普遍预亏，江南新材-让利获客-利润不减反增24%

　　拿到批文两个月有余，江西江南 新材料 科技股份有限公司（下称“江南新材”）即将登陆上海证交所主板。

　　2月28日，江南新材发布了上市发行安排及初步询价、招股意向书等一系列公告，拟登陆上海证交所主板。

　　作为一家主营铜基 新材料 的企业，江南新材报告期内采取的让利获客策略，造成其相关产品毛利率持续下滑，让利获客策略的可连续性及相关客户合作稳定性遭到问询。

　　另外，报告期内江南新材毛利率不及5%，一度持续低于可比公司均值。然而，在2024年行业竞争加剧、可比公司均预计大幅亏损的情景下，江南新材预计净收入激增20%。

　　2月24日，就净收入变动趋势异于同行、产品结构单一、第壹大业务收入与客户收入变动趋势不一样、信披可靠性与准确性、可比公司股票价格均破发等许多问题，时代商业研究院向江南新材发函并致电询问。2月27—28日，时代商业研究院又屡次致电该公司证券部，但电话均没人接听电话。截至发稿，对方仍未回复。

　　毛利率不及5%，让利获客策略可连续性遭问询

　　江南新材主营铜基 新材料 ，核心产品包含铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别，2023年其收入占比分别为87.07%、11.67%、0.40%。其中，铜球系列产品是江南新材最大的收入来源。

　　江南新材主要产品的定价模式为“铜价+加工费”，利润主要来自相对稳定的加工费，一旦铜价上涨，其毛利率就可能发生下滑。

　　自2020年以来，LME铜的价钱出现较大幅度上涨。Wind数据显示，截至2月25日收盘，LME铜的价钱较2020年1月2日上涨52.17%。在这种情景下，江南新材的毛利率一度出现下降趋势。

　　招股书显示，2021—2024年上半年（下称“报告期”），江南新材的毛利率分别为4.16%、2.91%、3.40%、4.51%，显现先下降后上升趋势，但均低于5%。

　　可比公司的日子同样不太好过。江南新材将 铜冠铜箔 （301217.SZ）、 中一科技 （301150.SZ）、德福科技（301511.SZ）、承安集团（873832.NQ）列为可比公司，报告期各期，其可比公司的毛利率均值分别为17.45%、12.39%、4.65%、1.84%，显现大幅下降趋势，其中2021—2023年持续高于江南新材。

　　需注意的是，相比于铜球系列产品，江南新材氧化铜粉系列产品的毛利率相对较高，可是报告期内整体显现下降趋势，分别为16.14%、13.56%、11.84%、12.11%，主要因素是江南新材为了提高产品销量并扩大市场份额，而选择向客户让利。

　　根据江南新材2024年8月2日披露的《关于江西江南 新材料 科技股份有限公司第壹次公开发行股票并在沪市主板上市的审核中心意见落实函的回应》（下称“落实函回复”）显示，上海证交所要求江南新材说明氧化铜粉业务选择让利获客策略的可连续性及将来的安排，与相关客户未来合作的稳定性，毛利率是否存在进一步下滑的危险。

　　对此，江南新材回复称，氧化铜粉系列产品已打下良好的顾客基础，收获了较大市场份额与规模，与头部客户达成稳定合作关系。现有客户的销售情况已初具规模效应与品牌效应，该公司不再需要系统性地通过让利的经营策略快速开拓市场。因此，该公司未来氧化铜粉系列的加工费会基本稳定，在市场未出现剧烈波动的情景下，氧化铜粉系列的毛利率也将趋于稳定。

　　江南新材的营业收入规模的确高于可比公司。报告期各期，江南新材的营业收入分别为62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元、41.07亿元人民币，可比公司营业收入均值分别为34.67亿元、42.10亿元、44.70亿元、24.85亿元人民币，均低于江南新材。从单个企业的营业收入规模来看，可比公司的营业收入规模也均低于江南新材。

　　2024年净收入增长24.37%，可比公司均预亏

　　除了铜价上涨，行业竞争加剧也成为要挟企业盈利能力的一大因素。

　　目前， 中一科技 、德福科技、 铜冠铜箔 均已披露2024年业绩预告。2024年， 中一科技 的归母净收入预计亏损0.72亿～0.98亿元人民币，扣非净收入预计亏损1.17亿～1.58亿元； 铜冠铜箔 的归母净收入预计亏损1.46亿～1.80亿元人民币，扣非净收入预计亏损1.71亿～2.05亿元；德福科技归母净收入预计亏损2.19亿～2.45亿元人民币，扣非净收入预计亏损2.13亿～2.40亿元人民币，它们均由盈转亏。

　　对于业绩变动的原因，上述三家企业均指向行业竞争激烈造成加工费处于低位，产品价格持续承压造成毛利下降，从而造成公司由盈转亏。

　　不过，在行业价格战正酣、可比公司都深陷业绩下滑甚至大幅亏损的泥潭之际，江南新材却过着异于同行的好日子。

　　Wind数据显示，2021—2024年前三季度，可比公司净收入同比增速均值分别为2546.00%、-9.17%、-67.30%、-923.07%（承安集团未披露2024年第叁季度数据，因此剔除），自2022年以来持续负增长；同期，江南新材净收入同比增速分别为103.17%、-28.83%、34.83%、26.57%，呈先下降后上升趋势，变动趋势异于同行。

　　Wind数据显示，2024年前三季度， 中一科技 、 铜冠铜箔 、德福科技的归母净收入分别为-0.68亿元、-1.00亿元、-2.04亿元人民币，均存在亏损。而招股书显示，同期，江南新材的归母净收入、扣非归母净收入分别为1.35亿元、1.21亿元人民币，同比分别增长26.57%、34.24%。

　　另外，江南新材最新披露的招股意向书显示，2024年其营业收入、净收入分别为86.99亿元、1.76亿元人民币，同比分别增长27.59%、24.37%。跟可比公司相比，江南新材净收入逆势大幅增长。

　　对于2024年业绩同比上升，江南新材在招股书中表示，主要是因为2024年AI算力基础设施及终端设备和汽车电子等市场持续向好，拉动 PCB 市场需求增加，促使其产品销量增加，实现业绩增长。