【中资股】恒指冲关24000点后急坠 本轮反弹是-中场休息-还是-终局之战-？

　　在经历两个月的估值修复行情后，港股市场上周出现戏剧性转折。恒生指数在突破24000点重要关口后急速回撤，创下1月中旬以来首个周线阴线，市场分歧急剧升温。

　　截至发稿，恒生指数微涨1.19%，报23215.15点。

　　注：恒生指数自1月28日以来的表现

　　 中金公司 最新研报揭示，当前市场已显现典型过热特征：14日RSI指标上周触及80.4超买水平，与去年10月政策底时期相当；卖空成交占比在周四异动飙升至18%，较此前13.7%的低位明显放大。

　　值得注意的是，恒指24,000点隐含的危险溢价已超越2023年初防疫放开时的高点，距离2021年科技股泡沫期的情感峰值仅一步之遥。

　　资金面现冰火两重天

　　被动资金持续9周净流入，累计42.1亿美元，但规模仅为去年"924行情"同期(97.5亿美元/5周)的43%。

　　南向资金春节后显现"报复性"买入，单周日均百亿港元级净流入，年内累计2783亿港元创历史同期5倍增幅，但超1/3资金扎堆阿里巴巴。

　　主动外资持续撤离，EPFR数据显示全球主动基金中资股配置比例从6.1%降至5.7%，低配缺口扩大至1.23个百分点。

　　增量资金可能会来自于哪里？

　　首先，短时间个人投资者和趋势跟随的交易资金，这在推高市场的同时，也会放大情绪亢奋水平甚至招致机构做空，例如周四港股卖空成交比例异常跳升。

　　其次，市场更为期待的欧美长线资金能否行动也是对于后续资产价格重估前景最为重要的部分。作为更大且更长线的钱财力量，经过过去三年的流出和预期变化，回流的门槛也更高，基本面转好是一个前提条件。

　　长线资金当前更为关注的问题关注两点：

　　一是当前AI产业盈利兑现的可见性，毕竟估值和情绪已经完成了第壹步的修复，后续盈利兑现前景是长期买入持有的更重要理由。

　　二是整体宏观经济和总量政策的情景，如地产和消费的修复情况。毕竟直到今天，本轮行情仍局限在很窄的个别行业甚至个股上，如果无法形成扩散效应的话，可能无法促进整体行情的持续。

　　除此之外，也会有投资者担忧近期AI产业和资本市场的火热，和国内部分经济数据的好转(如2月国内制造业PMI重回扩张区间50.2，明显好于去年同期)反而可能造成政策不急于推出更多增量政策，短时间选择观望，进而影响情绪，因此即将在本周召开的全国两会也将成为一个重要的验证和观察窗口。

　　外围扰动近期也再度升温，虽然实际影响没那么大，但也在情绪亢奋的环境下饰演了波动放大器的作用。

　　上周初美国政府发布《美国优先投资政策》备忘录，直接提出可能限制美国养老基金与大学捐献基金等类型的投资者投资中资股和加强对于VIE结构的审查，一度引发中概股市场波动。

　　不过这一潜在限制措施实际上也其实不能算“新闻”，毕竟在过去几年中已经有部分来自美国的主权型投资机构逐渐减少甚至停止对于中资股的投资。

　　根据通过头部资管机构与个股披露自下而上汇总，截至2024年底，FactSet所统计62家美国相关主权型机构中资股持股规模仅为25.7亿美元，较2020年底高点长线资金当前9.3亿美元下滑幅度超60%，且部分机构如德州教师 养老金 目前已压根没有中资股配置敞口。

　　全部美国资管机构(含long-only与对冲基金等)中资股持股规模仍然达到3708亿美元，占全部外资机构持仓的50%左右，但较2020年底最高6529亿美元下滑幅度也超过40%。

　　此前特朗普宣布，他计划对来自我国的商品在此前加征10%关税的条件之上再额外加征10%。

　　他们测算30-40%关税(19%基础上额外加征10-20%)，市场的反应可能更多类似2019年，一是基本符合预期，二是实际影响可控，赤字率抬升约0.5%便可予以应对。

　　把握"钟摆效应"中的结构性机会

　　短时间应对：建议在23000-24000点区间适度获取利益了结，警惕亢奋情绪修正。

　　中期布局：关注22000点支撑位，该水平对应去年10月政策底估值。

　　行业配置：聚焦AI产业兑现能力，规避依赖政策预结构性期的宽基品种。

　　市场人士指出，港股当前显现典型"振荡市"特征——政策托底形成安全垫，但缺乏持续推力。这种环境下，"买在分歧，卖在一致"的逆向操作策略更易捕捉逾额收益。随着两会政策定调及季报窗口临近，市场或将进入基本面验证的新阶段。