【可转债】估值高企，资金涌入关注可转债的结构性机会

　　春节后，可转债市场延续了年初以来的强劲表现。受DeepSeek、 机器人 概念的热度持续发酵，TMT板块表现比较好，市场风险偏好提升，交易情绪高涨。转债指数表现强劲，创下近两年新高，距离指数历史最高位仅一步之遥。

　　截至2月21日，年初直到今天，中证转债指数的累计上涨幅度已达5.39%。转债估值持续上行，隐含波动率由2024年11月的19.94%提升至32%，平价中位数由89.4元小幅提高至93.5元，转股溢价率中位数则从 28.5%上浮至30.07%，百元平价溢价率水平为24.76%，处于2017年以来的50%分位数水平以上，绝对价格中位数超过125元。

　　在股市预期回暖，纯债机会成本偏弱的情景下，转债资产的潜在需求较强。部分一级债基、保险及自营投资者增持可转债资产，转债基金与转债ETF的总规模持续提升，反映出配置端对转债资产的切实需求旺盛。同时，可转债新券发行速度较缓，在供需错配的情景下，短时间需求的快速提振，带动估值快速反弹至偏高水平。

　　从可转债的历史表现看，转债的绝对价格中位数通常在100—125元区间。由于该类资产向下有债底和相关条款保护的属性，其绝对价格较难跌破100元。同时，向上有赎回条款的压制，即便在转债市场情绪较好的年份，绝对价格也驻足于130元附近。因此，在现今转债绝对价格已超过125元的条件下，后续指数向上空间相对有限。另一方面，股市信心恢复，中小盘表现更为出色，可转债受益于股市表现，波动率提升对转债形成利好，但由于当前转债估值处于高位，一定水平上抑制了转债跟涨的能力。

　　后续来看，得益于腾讯、阿里和三大运营商官宣增加对AI相关的资本开支，促使市场对科技板块的定价由热点转为产业成长。当前股市的成交量几乎由科技题材板块主导，做多情绪暂未向其它方向扩散，板块拥挤度进一步提高，预计短时间市场可能发生冲高回调，波动幅度或有所加大。

　　中期来看，受到外部影响和企业业绩逐渐披露，市场或会经历短时间扰动，但积极因素逐步累积，预计市场整体将振荡向上。对应到可转债层面，如果权益市场继续回暖修复，转债整体有望在权益情绪提振、增量资金涌入的情景下，估值获得较强支撑。

　　值得注意的是，行情行至当前的位置，前期获取利益盘存在止盈需求，市场有风格切换的存在性，转债投资可寻求结构性机会。板块上，我们仍然看好动量仍然较强、有产业性机会的科技方向，也可关注业绩信心较强的机械、高端制造板块。同时，鉴于当前转债价格和溢价率处于历史高位，可阶段性关注具备防御属性的低波红利品种。