【IPO市场】支持优质未盈利科企上市 - 暖风频吹后会发生什么

　　近期监管频繁提及支持优质科技型公司发行上市、支持优质未盈利科技企业发行上市，这对IPO市场释放了怎样的信号？

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，支持优质科技型公司上市是国际竞争的需求、国家战略的需求和资本市场功能施展的真实写照。中国半导体、 人工智能 （AI）等领域需培育本土龙头，支持未盈利企业上市可缓解科技企业早期融资困境。

　　“资本支持科技创新需要退出渠道，这样才能形成良性循环的生态圈。除了IPO之外，监管也非常重视并购重组，两个退出渠道左右开弓，这样会让资本支持科技创新更有信心和动力，也能培育耐心资本、长期资本，最终真正通顺科技创新良性循环。”金浦智能总裁田华峰对第壹财经记者称。

　　多方受访人士均称，今年以来IPO市场已发生了一点新变化，有回暖迹象。

　　 申万宏源 研究新股策略首席分析师彭文玉称，“严把上市公司质量关”、鼓励多元化退出渠道的导向下，IPO发行实施兼顾一二级市场协调发展的“逆周期调理”原则，预期A股年度IPO数量（沪深北）在150家～200家或是新常态。

　　通顺科技创新与资本市场良性循环

　　3月11日，中国中国证券监督管理委员会党委召开扩大会议。会议提出，增强制度包容性、适应性，支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例，更好增进科技创新和产业创新融合发展。

　　类似的表态在近30多天来频繁出现。2月1日，中国证券监督管理委员会主席吴清在《求是》杂志刊文表示，支持优质未盈利科技型公司发行上市。紧接着，2月7日，中国证券监督管理委员会发布实施的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》也提到，支持优质科技型公司发行上市，持续支持优质未盈利科技型公司发行上市。

　　再到3月6日，吴清在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，聚焦科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度，更精确支持优质科技企业发行上市。

　　监管为何如此频繁表态？田华峰认为，培育新质生产力，以科技创新支撑高质量发展，是我国的一个长期性目标。今年DeepSeek横空出世给全球科技界造成了冲击，这体现了中国支持科技创新的重要性和必要性，说明中国在硬科技发展方面有较大进步，也认可民营企业在科技创新中施展关键作用，这背后离不开政府和资本的支持，也一定水平上体现股权投资对培育新质生产力的贡献。

　　田利辉则称，在创新驱动发展的国家战略下，中国正从“投资驱动”转向“创新驱动”，但2024年高技术制造业投资增速仅6.2%，亟须资本市场输血突破“卡脖子”技术。而且，经过2024年的政策支持和信心恢复，我国资本市场功能不断修复，有望形成更好的融资能力和定价能力。

　　这些获得支持上市的企业均需要是优秀项目，那么如何理解“优秀”二字？

　　田华峰认为，主要体现在两方面：一是科创属性、科技含量、技术壁垒要高，好比研发投入占比、发明专利数量、研发人员占比等指标较高；二是未来要有比较大的成长空间，能真正成长为细分行业的龙头，未来到二级市场也有能力并购整合产业链上的企业。

　　田利辉也对记者称，“优质”企业技术壁垒高，拥有自主 知识产权 （如发明专利占比>30%）、技术具有国际领先性（如参与行业标准制定）；同时，商业化路径明晰，这需要看To B领域大客户绑定情况、To C领域的用户规模及变现效率；更要考量团队能力，核心团队是否具备产业经验和研发投入强度成效等。

　　今年IPO市场回暖预期抬升

　　今年春节后，A股市场IPO发行节奏小幅加快，业内也感受到了回暖的迹象。3月11日，傲拓科技申报科创板IPO获上海证交所受理，这是2025年以来沪深交易所受理的首单IPO申请。

　　多位受访人士称，最近感受到了IPO相较之前有所松绑，也感受到监管对未盈利企业上市有所放松。

　　值得注意的是，自2023年6月20日智翔金泰上市后，便没有企业采用第五套标准登陆科创板。在政策频繁支持之下，后续会否有较多未盈利企业上市？

　　对此，田利辉认为，这次恢复科创板第五套标准不会大水漫灌，突然提升股票供给，而是要精准滴灌，优中选优。从“利润门槛”转向“技术含金量+商业化前景”双维度评估，实现筛选机制升级。而且，会将未盈利企业的估值定价权交给市场（如询价机构），实现风险定价权转移，倒逼投资者提升科创赛道研判能力。

　　监管支持未盈利企业上市，也增强了股权投资机构的投资信心。“投资策略可能不会较快发生转变，可是会考虑看一些未盈利企业，好比估值超过10亿元的未盈利企业，信心会比以前更强一些。”田华峰称。

　　根据Wind数据，2024年A股共发行新股100只，合计募资674亿元人民币，较2023年分别大幅减少约68%、81%。若回暖的话，2025年IPO数量将有多大提升空间？

　　彭文玉分析称，回顾2000年以来，A股IPO年度发行家数超过300家的年份其实不是常态。除了试点注册制以来的2020年到2023年，仅有20十年和2017年的发行数量分别为321家、416家。而其它年份的发行数量多在200家以内。

　　“今年IPO数量有可能在150家～200家区间，超过200家可能需要看市场的承受能力。”有股权投资机构高管称，如果每年IPO数量能维持在200家左右，那么可以较好地维持一二级市场的动态平衡。从A股的历史平均水平来看，每年IPO数量在200家左右也是一个常态化水平。

　　田利辉认为，2025年IPO市场的 势头是数量增加、质量提升和多样化发展，但会是结构性回暖，随同着分化加剧。半导体、 新能源 、AI等“硬科技”赛道IPO占比提高，而消费、传统制造企业过会率降低，出现明显的行业分化。

　　那么，随着IPO数量增加，IPO审核会否有所放松？

　　“IPO数量增加，不代表审核标准一定会放宽，两者其实不是对峙关系，有些标准还是会较为严格，好比信息披露、企业规范性等方面。”田华峰称。

　　田利辉认为，交易所会强化“科创属性”问询，中国证券监督管理委员会需严打“伪科技”包装上市，IPO监管将进一步从严，更为关注拟上市公司的高质量问题能否落实。另外，除了以往的主板市场外，创业板、北交所等多条理资本市场体系将进一步施展作用，满足不同类型公司的切实需求。

　　“退出的期待改善，也让一级市场的募资、投资相较以前有所活跃，总体趋势向好。”田华峰说。