【好未来】好未来夹缝中转型成功？市值缩水近九成前三季度营收118亿元

　　仅仅四年时间，股票价格从颠峰掉至谷底……

　　3月12日，好未来（TAL）股票价格下跌0.61%，报收于13.01美元。距离2021年2月16日，盘中股票价格创下90.96美元的历史新高，下下跌幅度度约86%，直接被“踝斩”了。

　　记者了解到，从2003年建立到如今，好未来走过了辉煌与坎坷交织的道路。

　　从刚开始的学而思奥数培训班起步，凭借精准的市场定位和创新的教学模式，迅速在全国扩张，成为教育行业的巨头，并成功在纽交所上市，书写了资本市场的传奇。

　　但随着“双减”政策的落地，好未来市值大幅缩水，业务遭受重创，不得不进行大规模的调整与转型。

　　在经历了阵痛与挑战后，好未来逐渐在素质教育、学习机等新领域找到了发展方向，实现了业绩的反弹，营业收入从2022年触底的71亿元人民币，爬升至2024年前三季度的118亿元人民币。

　　但其实其实不是一帆风顺，好未来在产品质量、售后服务和合规经营等方面仍面临许多问题与争议，转型之路上的好未来，依旧挑战重重。

　　好未来还会有好的未来么？

从奥数小班到教育巨擘

　　2003年，非典疫情的阴霾笼罩北京，北大研究生张邦鑫在校园宿舍里开启了一段传奇创业之旅。

　　彼时，中国基础教育市场正经历剧烈变革：公立学校减负政策推行，但升学竞争压力不减反增，家长对优质校外培训的切实需求暗流涌动。

　　张邦鑫以“奥数”为突破口，凭借自身数学竞赛辅导经验，开办“学而思”培训班，最初仅租用海淀区一间不足20平方的办公地点，却以“小班教学+培优教育”的精准定位迅速打开市场。

　　首批学员通过口口相传，半年内便吸引超千名学生报名，首年营业收入突破百万，为日后扩张奠基根基。

　　“分层教学”与“质量优先”的早期战略，成为学而思早期突围的关键。

　　不同于传统补习机构的“填鸭式”教学，张邦鑫首创“入学测试分层”模式，根据学生能力分班，并设置动态淘汰机制。

　　这一策略精准切中家长对不同化教育的切实需求，同时保障了教学效果的可视化。

　　为强化师资壁垒，学而思以高于行业30%的薪资吸引清北结业生，并建立“中央教研院”统一打磨课程体系。

　　2007年，学而思走出北京，在上海、广州等地开设分校，两年内覆盖全国15个城市，学生规模突破10万。

　　这时，其营业收入结构已形成“线下小班课+教材出版”双轮驱动，毛利率高达60%，远超同期新东方等竞争对手。

　　20十年10月20日，学而思以股票代码“TAL”登陆纽交所，成为第壹家在美上市的中小学教育机构。此次IPO融资1.2亿美元，首日股票价格暴涨50%，市值突破13亿美元。

　　股票价格暴涨的背后，是招股书透露的亮眼数据。

　　2007-2009年，学而思营业收入复合增长率达101%，净收入率稳定在20%以上。上市不仅是资本的胜利，更标志着中国教培行业从分散走向集约化运营。

　　营业收入恢复至120亿关口

　　在一片大好的未来中，好未来渡过了教培行业的“黄金十年”。

　　但好景没能延续到下一个十年。2018年至2024年间，好将来的财务曲线就像过山车，既有K12教培黄金期的巅峰，亦有“双减”引发的断崖式下跌，最终在AI硬件驱动下走出深V反弹，折射出教育科技转型的复杂历程。

　　2018-2020年，在“双减”政策出台前的黄金时代，好未来作为中国K12学科培训领域的绝对龙头，凭借学而思品牌实现高速扩张。

　　好将来的市值一度突破500亿美元，营业收入年均增速超过40%，线下教学点遍布全国，学科辅导业务贡献超八成收入。

　　然而，过度依赖学科培训的商业模式也为后续的危机埋下了伏笔。

　　2021年“双减”政策重击教培行业，被迫剥离核心学科培训业务。

　　转型后的业务结构分为三大板块：素质教育（学习服务）、学习机（内容解决方案）及教育技术服务。

　　面对这样的转型，市场只能用脚投票，引发“踩踏式”抛售，造成股票价格跌至冰点。于2022年3月15日，好未来股票价格创下盘中1.6美元的历史低点，较一年多前90.96美元，下下跌幅度度超98%。

　　期间的财务表现惨淡：2022财年长期正价课入学人次从2021财年的1880万狂跌至240万，客单价虽提升至2473元/人，但收入规模大幅萎缩，全年亏损持续。

　　好在，2023财年成为关键转折点。

　　通过聚焦素质教育与学习机产品线，好未来在2023年二季度实现转型后第壹次单季盈利。前三季度净收入10.61亿美元，同比增长41.3%，净亏损收窄至3108万美元，较上年同期减少67.7%。

　　其中，学习机销量在2023年三季度达到15万台，推动内容解决方案收入同比翻倍。

　　到了2024年前三季度，好将来的营业收入恢复到了118亿元人民币，较2022年营业收入触底的71亿元人民币，增长了66%。

　　但围绕学而思学习机的硬件缺陷，和消费者与售后的拉锯，引发的争议依旧不绝于耳。

　　学而思学习机自2022年上市以来，凭借“AI精准学”概念迅速打开市场，但随同销量激增，产品质量与售后服务问题集中爆发，成为用户投诉的重灾区。

　　截至2025年3月，黑猫投诉平台，共有8427条投诉包含“学而思”。

　　《产业资本》归纳发现，围绕学而思学习机投诉主要聚焦在质量问题及售后服务不满，如屏幕横线脱离主机、摄像头故障，未使用未拆封的学习机退货要求收取高额折旧费，拒绝全额退钱。

　　同时，学而思学习机还涉及虚构宣传，如“9重护眼认证只有5重认证”，在AI批改作业时识别不犯错别字，和给出超纲答案或文不对题，不知所云等许多问题突出。

　　“擦边”经营被罚超400万元

　　值得注意的是，好未来在严监管下“另辟蹊径”，却遭到监管职能部门重罚。

　　自2021年“双减”政策实施以来，教育部屡次强调严禁非学科类培训机构从事学科培训。然而，好未来仍通过课程拆分、概念替换等方式规避监管。

　　近年来，好未来旗下机构频遭行政处理，2021年至2024年间累计罚款超400万元人民币，涉及超范围办学、虚构宣传、价格欺诈、违规出版四大类违规行为，袒露出激进扩张期遗留的合规管理体系缺陷。

　　以学而思超范围办学为例，地方分校采用“擦边球”策略。

　　2024年12月，据 广州市 教育管理局披露，2月至6月期间， 广州市 天河区学而思素养培训中心有限公司在仅持有“语言能力、艺术、体育、科技等素质教育类培训”办学许可的情景下，将奥数课程包装为“逻辑思维训练”、英语课程更名为“国际文化理解”，实际教学内容仍与升学考试高度挂钩，属于典型的学科类培训。

　　调查指出，此类课程通过名称与内容的“脱敏化”处理，遮掩其以提分、应试为导向的本质，涉嫌违反《中华人民共和国民办教育增进法》第六十二条关于“私自变更办学类别或条理”的规定。

　　 广州市 教育管理局依据《校外培训行政处理暂行办法》，对涉事机构作出警告并处没收违法所得118.3万元的行政处理，明确要求机构不得以任何形式开展隐形变异学科培训。

　　公开资料显示，该机构第贰层控股股东为美股上市公司好未来（NYSE）通过VIE架构控制的实体，此次处罚引发市场对教培行业合规风险的注意。

　　不仅如此，学而思还涉嫌价格欺诈，和违规的师资包装。

　　据市场监管总局官方网站披露，2021年5月， 杭州市 市场监管局依法对学而思实施虚构宣传和价格欺诈犯罪行为，处以顶格罚款250万元。

　　学而思在销售“学而思培优初中数学暑期培训班”课程时，公开宣传“本地化老师，师资8成以上结业于985、211高校”。经核查，该公司全职教师人数为77名，其中结业于985、211院校的人数为56名，占比为72.73%。与该公司宣传的“师资8成以上结业985、211高校”不符。

　　同时，学而思宣传“郭妈妈（北京家长）：学而思培优最强大的地方，就是允许家长旁听，随时退费、调班，家长很放心”“罗爸爸（上海家长）：学而思培优的硬件开发很科学，真的特别棒”“吴妈妈（广州家长）：很感谢学而思培优每一位卓越的老师，你们是孩子坚实的臂膀”等内容。

　　经查实，上述宣传内容无证据表明其可靠性。上述行为属于虚假或引人误解的商业营销行为，违反了《中华人民共和国反不正当竞争法》第八条第壹款规定。

　　学而思在销售“学而思培优初中数学暑期培训班”课程时，标示“3600，4800”。经查实，该公司标示的划线价未标明准确含义，标示的划线价格未实际销售过，也无法提供真实依据。

　　以上行为构成利用不存在的或使人误解的价钱手段，诱骗消费者或其它经营者与其进行交易的表现，违反《中华人民共和国价格法》第十四条第（四）项的规定。

　　从上述处罚情况看，作为曾经教培行业巨头的好未来，转型之路其实其实不是一帆风顺，在产品质量、售后服务和合规经营等方面仍面临许多问题与争议。

　　显然，挣扎于夹缝中的好未来，能否真实的转型成功，仍需时间的检验。对此，《产业资本》将持续给予关注。

（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何投资建议。）