【阿里巴巴】美股资金连续四周大撤离，港股AI科技主线受关注

　　2025年的市场转向令人猝不及防。经历了两周狂跌，美国股市抹去了大选以来的所有上涨幅度，欧洲股市、中国香港股市崛起，成为2025年表现最好的两大主要市场。

　　过去一周，美股多空激烈博弈，3月发布的非农就业数据不及预期，但美股仍险守200天均线，如果继续跌破，则可能触碰4900~5300点的区域，目前纳斯达克100指数两周的累计下跌幅度已经迫近10%；相比之下，欧元区经济前景受到俄乌有望停火和德国大选后延续增长经济政策的支撑，德国DAX指数年初以来上涨幅度超出14%。受到 人工智能 （AI）主题支撑的港股更是气势如虹，年初直到今天上涨幅度高达近24%，阿里巴巴从年内的低位反弹近80%。

　　高盛最近表示，更高的关税可能更严重冲击美国GDP，该机构将2025年第四季度同比GDP增长预测下调至1.7%，此前为2.2%，还将12个月内出现衰退的机率从15%略微上调至20%。某美资投行交易员对记者提及，尽管中长期各界仍认为美国是AI的领跑者，但短时间不确定性重重，美股仍面临压力。从仓位上看，亚洲市场已经是对冲基金最重仓的区域，其次是欧洲，而对北美市场的仓位已处在低配水平。

　　美股连续两周狂跌

　　美股过去两周的下跌幅度之大、速度之快令人瞠目。

　　美股从2月21日起的一周跌去5%，为近年来最快的一次单周5%回调，后一周则继续下跌。在3月7日，最新的美国非农就业数据显示，2月新增了15.1万个就业岗位，低于分析师预测的16.3万个。同时，失业率提高至4.1%，而工资增长了0.3%。数据发布后，标普500指数一度跌入5600点的区间，不过随后多头挣扎着将指数拉回5770点的关键点位。

　　嘉盛集团资深分析师辛可塔（Fiona Cincotta）对记者称，标普500指数先是抹平了美国大选以来的所有上涨幅度，而后又跌破5770点支撑位，一度测试5750点的200日均线。3月7日，尽管市场没有进一步大跌，但多头仍然非常犹豫。若200日均线支撑有效，多头可能会推动指数反弹，测试5865点阻力位，若突破该水平，则有望进一步上探5916点，从而扭转短时间跌势。但短时间来看，压力仍存。

　　这背后是疯狂的钱财去杠杆行为。高盛交易台的数据显示，对冲基金净杠杆（Net leverage）下降2.1个百分点，至51.3%（过去三年31分位水平）。美股已连续四周净卖出（过去十周中九周为净卖出），空头抛售规模大于多头买入。同时，CTA/趋势跟随策略仍保持净多头，但已削减大量仓位——上周抛售约390亿美元，再上周抛售约570亿美元，预计之后的卖压会明显减少。

　　短时间内，高盛认为需要仓位调整或经济数据的改善才能扭转股市颓势。波动率（恐慌指数）创下去年8月5日以来的最高水平，标普500看跌期权交易量在上周二飙升至历史第叁高，QQQ（纳指ETF）看跌期权交易量创历史新高。

　　连环关税、DOGE（政府效率部门）引发的混乱正在加重投资者对经济衰退的担忧。特朗普近期宣布对墨西哥和加拿大进口商品征收25%关税，其中加拿大的能源产品则征收10%。

　　不过，特朗普上周又改口风，将对墨、加包含汽车在内的部分出口关税推迟至4月2日。白宫官员透露，目前约50%的墨西哥和40%的加拿大进口商品仍受到关税政策的影响。数据显示，2024年墨西哥是美国最大的进口来源国和第贰大贸易逆差国，加拿大也是美国最大的贸易伙伴之一。

　　市场消息现在处于一片混乱，不过投资者也看出特朗普更像是在下棋，以关税作为谈判筹马，在等待这些国家的共识。由此引发的不确定性的确是市场最为厌恶的。

　　更值得注意的是，由马斯克领导的政府效率部可能会在将来的就业报告中显现影响。虽然联邦政府雇员仅占美国总劳动力的1.5%，且大多数职位仍将保存，但裁员的影响可能会蔓延至州和地方政府，和依赖政府订单的承包商。

　　辛可塔对记者表示，如果一些分析师预测的未来12个月内裁减30万名联邦员工的情景成为现实，那么考量到政府承包商及其连锁反应，可能会造成超过100万个就业岗位减少（相当于每月约8个），这可能对短时间就业市场构成压力。

　　财政刺激预期提振欧洲市场情绪

　　欧洲近期意外受到投资者追捧，俄乌停火的期待叠加罕见的德国财政刺激计划都提升了投资人的信心。

　　渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）近期对记者提及，欧元区经济前景受到俄乌有望停火和德国大选后延续增长经济政策的支撑。尽管我们认为，如果没有切实的财政刺激，欧元区经济前景的乐观情绪将逐步淡化，但就目前而言，最要紧的是美国与全球其它经济体之间的增长预期差距已收窄。

　　之所以财政刺激如此受到关注，也是欧元区过去始终受制于财政整顿的思维，造成欧洲央行成为唯一的负重者，但降息其实不能处理问题。而就在上周，德国发布史无前例的财政公告，包含：主预算中用于国防的支出超过GDP的1%时，将不受债务刹车（Debt Brake）限制；设立5000亿欧元（相当于2024年GDP的11.6%）的预算外基础设施基金，计划在未来几年内逐步拨付。

　　受此影响，高盛大幅上调德国的增长预测，将2025年GDP预测上调0.2个百分点至0.2%，2026年GDP预测上调0.5个百分点至1.5%。这将发生积极的外溢效应，机构也小幅上调欧元区其它国家的增长预测。

　　上周四，欧洲央行仍降息25BP，不过德国的财政政策降低了未来欧洲央行将利率降至中性水平以下的压力，近期欧元也一骑绝尘，美元指数大跌近3%。

　　中国AI科技主线受关注

　　相比之下，中国离岸股市的表现更强于欧洲股市。香港恒生指数和恒生科技指数的年内上涨幅度分别超过两成和三成。即便在过去两周美股狂跌之际，港股也仅仅回调了一天，而后在上周盘中继续创出阶段新高。

　　早在2月底，高盛交易台的数据就显示，从仓位上看，亚洲市场已经是对冲基金最重仓的区域，对冲基金对亚洲的净配置达到6.1%的超配，其次是欧洲，而对北美市场的仓位已经处在10.7%的低配水平。在我国的净仓位提高至8.1%，与去年9月底的高点9.8%还有一段距离。

　　瑞银证券中国股票策略分析师孟磊近期对记者表示，AI主题投资的变化是关键。在他看来，短时间内AI尚未造成明显的收益增长，这一情况在中国和发达市场类似，盈利增长可能在未来2~3年逐步显现。近期中国股市的上涨主要由资金驱动，并先体现为估值扩张，因投资者看好AI提升生产力和创新能力。

　　截至上周，南向资金年内净流入超3000亿元大关。海外对冲基金一度出现高位获取利益了结，但孟磊也表示：“该类投资机构的交易更多是短线战术性操作，受考核期限和投资时间周期影响，不必过度解读其买卖行为。买入不一定代表长期看好，卖出也不意味着不会再买回，交易波动属于正常投资行为。”

　　值得强调的是，继阿里巴巴的亮眼财报点燃港股之后，3月19日腾讯也将发布财报。国际投行Jefferies亚太区互联网及媒体行业主管庄耀鸿对第壹财经记者表示，腾讯有望通过微信成为超级AI Agent（AI智能体），并期待其在财报发布会上的AI战略更新。市场预计腾讯2025年AI及 云计算 相关投入将达到1000亿元人民币，但低于阿里和字节跳动，这一情况并未超出市场预期。阿里巴巴此前宣布未来三年将在AI和 云计算 相关领域投入超3800亿元人民币（年均超1270亿元）。

　　近期，中国企业Manus的发布引发行业对AI Agent的广泛讨论，再度点燃市场热情。Manus是一个多智能体系统，由Claude、DeepSeek和GPT-4等模型驱动，并获得GAIA的SOTA认证。在Jefferies看来，中国互联网行业的估值仍较低，相较海外同行存在折价，AI主题有望开启新一轮周期，近期各细分领域的大中型科技企业财报大多符合或超出市场预期。