【汉桑科技】汉桑科技即将上会 - 业绩持续性待考

　　不久前，深交所网站更新公告显示，深交所上市审核委员会定于2025年3月14日召开 2025年第5次上市审核委员会审议会议，届时将审议汉桑（南京）科技股份有限公司（下称“汉桑科技”）的首发事项。

　　招股书显示，汉桑科技拟在深交所创业板上市，拟募集资金100190.18万元人民币，分别用于年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频 物联网 产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目、补充流动资金。■本站记者林珂

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　　过于依赖单一客户

　　招股书显示，2021年至2024年上半年，汉桑科技实现营业收入分别为101872.24 万元 、138632.75 万元 、103137.90万元和67932.44万元人民币，实现归属于母公司股东的净收入分别为10585.84万元、18957.07万元、13599.26万元和11216.86万元。可以看到，近几年，汉桑科技业绩虽然整体显现增长势头，但营业收入和净收入波动明显。往后看，存货占相当高、对大客户过于依赖等许多问题，都可能是影响汉桑科技业绩的潜在风险因素。

　　从存货角度来审视，2021年至2024年上半年，汉桑科技存货账面价值分别为 41633.38 万元 、33857.11 万元 、27011.94万元和31138.8万元人民币，占总资产的比率分别为 44.50%、26.93%、24.27%和21.93%。其中，一年以上库龄的自有品牌产品账面余额分别为2740.2万元、2736.5万元、3691.96万元和4305.17万元人民币，降价准备计提比例分别为 30.29% 、24.78% 、15.37% 和16.90%。公司对于自有品牌库存商品已结合实际销售情况进行减值测试，对于去化较慢的系列产品进行了减值计提。未来若公司无法对存货进行有效管理，加快销售速度，发生产品技术更新迭代、销售预测变动、已签订合约订单变更或取消等不利变化，造成公司自有品牌等存货出现降价、积压、滞销情况，公司将出现存货进一步减值而计提降价的危险，进而对财务情况发生不利影响。

　　另外，汉桑科技还过于依赖单一客户。如客户采购出现波动，也将对公司发生不良影响。招股书显示，2021年至2024年上半年，汉桑科技对第壹大客户ToniesGmbH的销售收入分别为29624.63万元、47707.92万元、43085.11万元和35916.54万元人民币，占各期营业收入的比率分别为29.08%、34.41%、41.77%和52.87%，对单一客户构成重大依赖。公司预计，在未来一按时期内，仍将存在对ToniesGmbH 销售收入占相当高的情形。未来若ToniesGmbH的经营策略或产品市场需求发生较大不利变化，或公司与ToniesGmbH的合作关系被其它供货商替代，或由于公司自身原因造成公司无法与ToniesGmbH保持稳定的合作关系，将对公司经营发生重大不利影响。

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　　产能利用率不足

　　在市场对汉桑科技的诸多疑问声中，募投项目被频繁提及。

　　招股书显示，汉桑科技此次拟募集10亿元人民币，投资于年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频 物联网 产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目，并补充流动资金，需要购置较多研发设备、生产设备、测试设备等。

　　金融投资报记者了解到，市场的一大集中疑问就在于汉桑科技自身产能利用率不足。在产能存在部分闲置的环境下，汉桑科技继续扩产可能会造成更大的产能限制。相关数据显示，2021年至2024年上半年，公司产能利用率分别为67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。如果在项目实施进程中，建设进度、投资成本、宏观经济形势、相关产业政策等客观条件发生较大不利变化，则本次募集资金投资项目是否能够按时实施、涉及研发项目实施效果能否符合预期、募投项目产能利用情况等将存在不确定性，从而给公司的生产经营和未来发展造成一定的危险。

　　另外，在募集资金到位后，汉桑科技净资产规模将明显增长，而募集资金投资项目有相应的建设周期，所投资项目建设期内不发生直接的经济创收。因此，公司募集资金到位后，短时间内存在净资产收益率下降的情形。若本次发行募集资金投资项目实现效益不及预期，将可能造成公司的每股收益和净资产收益率被摊薄，从而降低公司的股东回报。

　　值得强调的是，在最近诸多拟上市公司纷纷调低甚至取消通过募资补充流动资金项目的环境下，汉桑科技仍将通过募资补充2.8亿元的流动资金。在诸多疑问声中，汉桑科技能否顺畅过会？其招股书中还有哪些疑点待解？金融投资报将继续关注。