【海外投资】21观察 - 东方雨虹超大手笔分红，一场救实控人于水火的激进大冒险

　　3月12日晚间，“防水茅” 东方雨虹 发布公告，调整了此前备受投资者争议的分红预案。

　　其中，公司2024年年度现金分红总金额，计划由原先合计44.19亿元人民币，减半至22.1亿元人民币。

　　“我们与投资者进行了充分交流，积极听取了大家关于此次方案的关切与建议”， 东方雨虹 在调整后的投资者交流信息中说明，将更关注分红对公司流动性的影响，积极保障公司财务健康。

　　值得注意的是，由于 东方雨虹 在2024年中期时已经进行过一轮14.62亿元的中期分红，如按调整前计划， 东方雨虹 2024财年合计分红金额将高达58.81亿元人民币。即便作了调整，其2024财年合计分红金额仍然高达36.71亿元人民币。

　　与大手笔分红形成强烈对照的是，随着房地产市场调整显出经营颓势的 东方雨虹 ，2024年全年仅实现净收入1.08亿元人民币，这也令 东方雨虹 成为A股历史上每股分红与每股收益不同最大的分红案例。

　　耐人寻味的是，在 东方雨虹 于收益质量、资产负债、资金流均存在风险隐患，监管亦明确不支持异常大额分红条件下，公司董事会居 然全票通过了分配决议。

　　这样一来， 东方雨虹 的内控制度还有多少可信可靠之处让人疑心。

　　分红竭泽而渔

　　2019年以来，随着房地产市场步入调整出清的低迷周期， 东方雨虹 业绩亦因行业景气下降而受到严重冲击。

　　2022年——2024年， 东方雨虹 分别实现营业收入318.9亿元、295.1亿元、280.6亿元人民币，呈逐年下降趋势，同公司归属股东净收入则从2022年的15.2亿元骤降至1.08亿元人民币，呈断崖式跳水。

　　然而这时， 东方雨虹 没有选择在地产过冬时“广积粮”，反而逆市加大现金分红力度，其羸弱的财务表现，很难不令人对其超大比例利润分配发生“寅吃卯粮”之感。

　　从A股历史来看，业绩下滑却逆市分红的情景其实其实不是没有，但均远不及 东方雨虹 “大胆”。

　　好比， 中联重科 2015财年仅实现8346.7万元人民币，但仍然选择现金分红11.5亿元以响应监管层加强投资者回报的号召。但需要强调的是，截至2015年底， 中联重科 彼时的未分配利润达到170.68亿元人民币，因此实际2015年度分配利润占可供分配利润的比率仅为6.74%，相比之下，其分配力度尚不会让人觉得太过夸张。

　　类似的情景还有 丽江股份 在2022年度的分红。该财年公司虽然因暂时的公共卫生事件仅获得利润368.46万元人民币，年度分红却达到1.37亿元人民币。但考量到 丽江股份 往年一直维持常态化分红，且彼时账面长短时间债务均为零，货币资金充裕，公司2022年底未分配利润也有10.57亿元人民币，分红占未分配利润比例也只有13%。

　　相比之下，此次 东方雨虹 分红若按原计划44.19亿计算，将占到2024年末未分配利润126.46亿元的35%，即便是修订之后也将达到17%，均远高于当时被认为逆势分红典型的 中联重科 和 丽江股份 。

　　况且，即便根据调整后的计划， 东方雨虹 仍可能在2025年年中继续派出大量红利。

　　资金链隐忧

　　需要强调的是，“未分配利润”虽然名字中有“已经赚到但还没分配的 利润”，但其本质只是所有者权益中的记账方式，其实其实不代表有充分的资 金随时拿来利润分配。

　　“许多公司都会把未分配利润投入经营，但账面上其实其实不会在财报上直接将利润转入资本公积、盈余公积等公司资本项目中。”一位上海前注册会计师对记者表示，好比企业用往年利润买了设备投入再生产，但这一操作只会影响资产负债表资产下的资 金转入固定资产。所有者权益下的未分配利润项却不会因为买入设备发生变化的。

　　因而，看似拥有百亿以上未分配利润的企业，其实际可以用于分配利润的资 金，可能远低于账面的未分配利润。

　　而对于 东方雨虹 房这家地产相关的制造业企业而言，除了生产、制造需要大量金额投入，商务活动中的钱财垫付、应收账期延后等情况都会考验公司资金流的管理能力。

　　若考察公司的短时间偿债能力，截至2024年底， 东方雨虹 流动性资产243.43亿元人民币，流动负债达到173.18亿元人民币，流动比例约为1.4左右。

　　传统财务理论认为，企业的流动比例在2以上属于健康状态，1~2属于亚健康状态，而低于1则存在短时间偿债风险。

　　若根据 东方雨虹 早一版计划分红，那么公司流动性资产将降到199.24亿元人民币，流动比例会降至1.15，进而触及短时间偿债风险“红线”，即便参照新的分红计划，流动比例亦会降到1.27，对公司的流动性安全构成不利影响。

　　资金流方面，公司2022年至2024年现金等价物持续净流出，现金及现金等价物净额分别-51.18亿、-12.64亿、-16.75亿。

　　粗略计算此次分红造成的影响，公司2024年末货币金额为72.59亿元人民币，而短时间借款46.12亿元人民币，两者差额在26.47亿元人民币，调整后的分红方案实施完后，其资金链已然高度紧张，充裕资金所剩无几。

　　鉴于 东方雨虹 在2025年中期仍可能坚持相当规模的资 金分红，为了完成这一分红计划，公司只得加大应收账款回收力度。

　　而在所处行业硬是不太景气的市场环境下，靠回收应收账款来保障现金分红似乎其实其实不现实，届时 东方雨虹 若维持大比例分红或许只有举债借款或变卖资产的路可走了。

　　内控有效性几何？

　　虽然近年监管层号召上市公司加强分红，提高投资者投资回报获得感已经成为潮流，但监管层同时也要求上市公司分红量入为出，不得损伤公司的正常经营和可持续发展。

　　好比去年发布的“新国九条”，对超出能力分红现象做了明确的约束性规定，在资产财务情况欠安的情景下，现金分红不能高于当期利润规模50%。

　　值得注意的是，尽管 东方雨虹 将2024年年度分红金额调减了一半，但其大比例分红，不论从监管要求还是财务稳健的视角看，都存在瑕疵，但相关分红决议获得了包含四位独立董事在内的11位董事全票通过。

　　通常而言，独立董事的选任往往包含一位财务专长独立董事和一位法律专长独立董事，董事会理应能够发现大额分红方案存在的瑕疵，尤其是独立董事更有及时提出异议的法律责任义务。

　　诸多迹象显示， 东方雨虹 选择大额分红应该是“项庄舞剑意在沛公”，通过超常分红缓解实际控制人巨额债务风险的意图相当明显。

　　直到今天， 东方雨虹 实际控制人李卫国持股5.31亿股中，有4.2亿股、近八成持股处于质押状态，约占上市公司总股本的17%左右。

　　2021年， 东方雨虹 推出员工持股计划，1600名员工自筹资金28亿元高价参与增持公司股份。李卫国为激励员工参与，承诺托底本金并保障8%的年化收益。

　　非常不幸的是， 东方雨虹 的股票价格总市值已经从2021年的1500亿元缩水至现如今的330亿元人民币，近八成股票被用于质押融资的李卫国，其背负的财务压力可见一斑。

　　 东方雨虹 于3月12日披露的一则投资者关系记录显示，公司公开承认超大比例分红与实际控制人的财务情况相关，辩称通过分红纾困实际控制人财务情况对上市公司也有裨益。