【乳制品】-研报掘金-机构 - 2025年原奶周期有望迎来拐点

　　机构指出，2025年原奶周期有望迎来拐点，成长角度周期反转利好龙头、新品类/跨赛道/国际化仍有空间，价值角度行业处于成熟期、盈利趋稳后股息吸引力提升。

　　核心逻辑

　　1.乳制品行业：供给、需求、库存三重底。2024年乳业受供给过剩、需求走弱、库存偏高三重因素压制，生鲜乳价格持续下跌，成本过低造成行业竞争格局恶化。边际上，2024年H2起原奶产量增速逐季放慢并转跌、景气略有修复、库存亦调整到健康水平，供过于求的情景有所缓解。结合三要素当前的情景，存栏去化是本轮周期供需缺口收敛的重要驱动力，而政策驱动下需求抬升将加快这一进程。

　　2.周期的力量：几经浮沉，酝酿拐点。历史上奶价波动多为事件驱动，在内需增长、奶价起伏的近二十年间，头部乳企借助供需周期建立并巩固份额和供应链优势，享受渗透提升和结构升级的行业红利。硬币的另一面，当产业一体化水平较高而上游去化缓慢时，原奶过剩对乳企报表发生影响，例如为消化多余原料引发的减值损失、应对价格竞争及调理渠道库存引发的额外费用等。近二十年原奶历经多轮周期，其中本轮调整时间最长、蓄力已久，加剧行业对拐点的渴望。

　　3.至暗已过，期待反转。展望2025年，据测算，若年末奶牛存栏去化至600万头及以下，考虑低基数下需求大概率企稳、有可能更强，年内有望达到原奶供需平衡。结合供给和需求节奏（供给侧8—9月收青储集中考验牧场资金流，需求侧更多生育政策落地叠加9—10月中秋国庆释放需求），预计生鲜乳均衡点可能发生在2025年Q3，届时奶价有望企稳，推动行业格局改善。从历史经验来看龙头在奶价上行期通常表现为毛销差改善，同时减少部分开支及损失，造成盈利修复和份额提升。

　　4.生育刺激政策后续有望复制至其它省份，奶粉及乳制品龙头或将从中受益。虽然当前生育政策仅覆盖 呼和浩特市 等部分区域，但对于全国范围内的其它区域有十分的借鉴意义，生育刺激政策后续或有望复制至其它省份，在更大范围内利好诞生人口数量回升及整体乳制品消费，建议优选婴配粉龙头及全国乳企龙头。

　　利好个股

　　 国泰君安 认为，2025年原奶周期有望迎来拐点，成长角度周期反转利好龙头、新品类/跨赛道/国际化仍有空间，价值角度行业处于成熟期、盈利趋稳后股息吸引力提升。建议增持： 伊利股份 ，受益标的：蒙牛乳业、 新乳业 、 天润乳业 、中国飞鹤、优然牧业、现代牧业。

　　 华西证券 指出，从政策方面看，育儿补助政策写入政府工作报告，各地出台跟进；从行业经营节奏看，基本面底部已确认，有望迎来经营拐点，建议重视乳品板块复苏造成的投资机遇，对乳制品行业维持“推荐”评级，其中：

　　1）上游牧场：随着中小牧场持续出清，竞争格局向头部优化集中。我们预期今年Q3奶价回暖后，头部牧场将展现出较大利润弹性，推荐三大头部牧场（优然牧业、现代牧业、中国圣牧）；

　　2）下游乳品：今年乳业复苏势头有望随鼓励消费及生育政策落地而逐步加强，推荐关注综合类乳品龙头 伊利股份 、蒙牛乳业，具备alpha的区域乳品龙头 新乳业 ，激励落地的弹性标的 妙可蓝多 和受益于鼓励生育政策的奶粉龙头中国飞鹤。