【大智慧】湘财股份拟换股吸收合并大智慧 - 十年纠葛终迎整合

　　3月16日晚， 湘财股份 （600095）与 大智慧 （601519）同步发布公告，宣布规画重大资产重组。根据公告， 湘财股份 拟通过向 大智慧 全体A股股东发行股份的形式，换股吸收合并 大智慧 ，并募集配套资金。受此影响，两家公司股票自今日起停牌，预计停牌时间不高于10个交易日。

　　此次交易是两家公司自2015年第壹次尝试整合失败后的再度联手。十年前， 大智慧 曾计划以85亿元收购湘财证券（现 湘财股份 核心资产）未果；十年后， 湘财股份 反向吸收合并 大智慧 ，或为证券行业“流量+牌照”模式提供新样本。

　　十年轮回：从“互联网+券商”到“券商+金融科技”

　　根据公告， 湘财股份 拟通过换股方式吸收合并 大智慧 ，并同步募集配套资金。交易完成后， 大智慧 将终止上市并注销法人资格， 湘财股份 作为存续公司承继其全部资产和负债。双方尚未公布换股比例和估值细节，但明确将围绕业务协同、用户转化和金融科技展开整合。

　　此次合并的戏剧性在于资本博弈的时间线。2024年12月， 湘财股份 刚宣布拟以很多于9元/股的价钱减持 大智慧 股份，彼时称“为提高资产流动性”。然而仅隔三个月，剧情反转，减持计划尚未大规模实施， 湘财股份 转而启动吸收合并。市场疑问这一操作存在“利用信息不同步操作股票价格”之嫌。

　　从股权结构看， 湘财股份 目前持有 大智慧 14.22%股份，系其第贰大股东。合并后，新湖系通过新湖集团持股对两家公司的控制权或将进一步强化，这一安排与2014年双方第壹次联姻时的资本脉络一脉相承，但角色已然反转——十年前 大智慧 试图收购湘财证券，而今 湘财股份 反向整合 大智慧 。

　　未竟的欲望：2015年并购失败的遗产与教训

　　 湘财股份 与 大智慧 的纠葛始于2014年。彼时， 大智慧 计划以85亿元估值收购湘财证券100%股权，试图缔造“金融数据+券商牌照”的闭环生态，对标 东方财富 的崛起路径。这场交易一度被视为“互联网推翻传统券商”的里程碑： 大智慧 凭借超千万月活用户，计划将湘财证券并入其金融科技疆土。

　　然而，2015年5月， 大智慧 因虚增利润1.2亿元被中国证券监督管理委员会立案侦查，触发《证券公司股权管理规定》中“主要股东需连续三年盈利”的监察管理红线，并购被迫终止。尔后， 大智慧 因虚假陈述被罚5.28亿元人民币，实控人张长虹遭终身市场禁入；湘财证券则错失互联网转型窗口，直至2020年借壳哈高科曲线上市。

　　这场失败的并购成为双方命运的转折点。 大智慧 活跃用户从2015年的3000万降至2024年的1000万，不及 同花顺 的1/6；湘财证券经纪业务收入连续下滑，2024年有所好转，未经审计的经纪业务手续费净收入5.34亿元人民币，同比增长17.4%，但投行业务手续费净收入同比缩水46.2%至8495万元。十年间， 东方财富 凭借“ 东方财富 网+天天基金网+券商牌照”模式市值突破3000亿元人民币，而 大智慧 与 湘财股份 仍在各自泥潭中挣扎。

　　困境与自救：合并能否破解增长魔咒？

　　作为中小型券商， 湘财股份 近年业绩承压明显。2024年前三季度，其营业收入15.49亿元人民币，同比下滑16.52%；净收入1.46亿元人民币，同比下降2.93%。证券业务收入占比不足40%，其余业务（包含大豆贸易、防水建材等）盈利能力薄弱。

　　2024年全年情况有所好转， 湘财股份 1月18日发布的2024年度未经审计财务报表中显示，湘财证券当年的利息净收入同比微增3.88%，经纪业务手续费净收入同比增长17.4%，投资收益同比增长176%至3.23亿元人民币。

　　《财中社》发现， 大智慧 深陷“流量变现难”的泥潭。其核心金融数据业务收入连续五年萎缩，2024年前三季度营业收入5.18亿元人民币，同比降5.42%；净收入亏损2.01亿元人民币，同比下降187%，上年同期为盈利2.3亿元人民币。 大智慧 预计2024年年度实现归母净收入-2.25亿元到-1.9亿元人民币。

　　尽管坐拥千万级用户，但缺乏券商牌照造成变现路径单一。2015年并购失败后，其尝试拓展直播、社交等新业务，但研发投入激增反使亏损加剧。

　　十年轮回， 湘财股份 与 大智慧 的资本叙事从“互联网推翻金融”转向“传统券商逆势整合”。此次合并既是行业供给侧改革的缩影，也是两家公司对历史纠葛的终极回应。