【宇通客车】市值560亿元！宇通客车销量下降，财务指标与产品质量暗藏风险

　　2025年3月7日， 宇通客车 （600066.SH）新增了一则担保进展公告。公告显示，2025年2月 宇通客车 新增担保额度超1.94亿元人民币，其中为全资子公司香港宇通国际有限公司和YUTONGFRANCES.A.S.提供2179.80万元担保，还为购车客户等销售业务链相关企业提供担保/回购总计为16479.98万元的责任发生额。

　　其中 宇通客车 提到，截至2025年2月28日，公司与控股子公司及控股子公司之间相互提供担保余额为13.68亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的9.83%；公司为购车客户等销售业务链相关企业提供担保/回购责任余额为65.88亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的47.33%。而据此前公告，截至2024年11月30日， 宇通客车 为购车客户等销售业务链相关企业提供担保/回购责任余额为56.51亿元人民币，占公司最近一期经审计净资产的40.60%。

　　其实，公司为客户提供的担保/回购责任余额是在去年三个月时间里突然飙升的，金额从56.51亿元到65.88亿元人民币，在公司最近一期经审计净资产的占比从40.60%到47.33%。

　　如此规模的担保动作，引发市场高度关注。毕竟，担保背后反映出的是企业的钱财气作、业务拓展策略和潜在的经营风险。

　　二级市场上， 宇通客车 的股票价格从年内最高点1月的29.35元/股下跌至3月17日的25.53元/股左右，下跌幅度近10%，市值564亿元人民币。

　　 宇通客车 作为著名的分红股，去年三季度还进行了一次分红。Wind数据显示，2022年、2023年、2024年前三季度， 宇通客车 的资 金分红总额分别为22.14亿元、33.21亿元、11.07亿元人民币，每股股利分别为1.00元、1.50元、0.50元。

　　图源：Wind截图

　　业绩过山车，销量下降

　　 宇通客车 最早可追溯至1963年的郑州客车厂；1993年，当时担任公司副总经理兼厂长的汤玉祥将企业从国企转变成了股份制企业，并更名为 宇通客车 ，并在1997年5月于A股上市。尔后， 宇通客车 通过自身发展和资本运作快速发展。2016年， 宇通客车 业绩达到巅峰，销量第壹次突破7万辆，连续六年连任全球销量冠军，营业收入达到358.5亿元人民币，净收入高达40.44亿元人民币。

　　但尔后， 宇通客车 的业绩便不断下滑，从2016年的358.5亿元营业收入下滑到了2019年的304.79亿元；疫情期间， 宇通客车 更是遭受重创，客运市场需求锐减，订单量大幅下滑，2020年， 宇通客车 的营业收入仅217.05亿元人民币，较之2019年下滑了近100亿元人民币。

　　近两年， 宇通客车 逐渐恢复些许元气，根据公司发布的2024年业绩预告，公司预计归母净收入将达到38.2亿元至42.7亿元人民币，同比增长110%至135%；2024年12月份产销数据快报披露， 宇通客车 2024年全年累计销售量达4.69万辆，较2023年提高了28.48%。

　　值得注意的是，2025年1~2月销量出现一定水平的下降，在最新的产销数据快报中，2025年前两个月， 宇通客车 的销售量为4121辆，与2023年前两月的4182辆的销量相比，同比下降1.46%。

　　 宇通客车 是国内客车的龙头企业。中国客车统计信息网最新数据显示，2024年，宇通在国内客车市场的份额高达33.4%，将第贰名苏州金龙和第叁名 中通客车 远远甩在身后，后两者在国内客车市场占据的份额分别为9.3%和9.1%；在 新能源 客车这一新兴且极具潜力的赛道上， 宇通客车 以24%的市场份额稳居第壹，领先于第贰名占比10.1%的中车电动和占据9.4%市场份额的 比亚迪 。

　　作为行业龙头的 宇通客车 ，其发展历史也彰显出了客车行业整体的行业特征，即多个周期因素叠加影响，这使得 宇通客车 的业绩这几年坐了过山车。

　　从宏观周期而言，疫情后旅游市场的逐步复苏，这为客车市场造成了大量的新增需求。

　　从行业周期而言，上一轮销售高峰出现在 新能源 客车补助退坡前的2015~2016年，而大中型客车通常具有8~十年的替换周期，因此2023~2026年存在较大的车辆替换需求。

　　从政策周期而言，与2016年时 新能源 客车的高额补助相呼应的是，2024年3月国务院发文鼓励公交车电动化替代和老旧 新能源 公交车更新；2024年7月底，国家出台补助政策，符合基本条件的 新能源 公交客车每辆平均补助6万元。

　　多项指标隐藏风险，质量把关需严格

　　身为行业龙头， 宇通客车 也其实不是高枕无忧。

　　从一些运营指标上看，2024年三季报显示，前三季度 宇通客车 的经营活动引发的钱财流量净额为45.35亿元人民币，2022年、2023年同期该指标分别为4.34亿元、51.77亿元；2022年-2024年同期， 宇通客车 实现的净收入分别为1.34亿元、10.63亿元、24.59亿元人民币。随着业绩复苏， 宇通客车 盈利质量显现下滑的 势头。近三年三季报，经营活动净资金流与净收入的比值分别为3.24、4.87和2.11。

　　同时，2024年以来， 宇通客车 的存货周转率一直低于行业均值。根据申万二级行业（2021）分类，2024年前三个季度报告，行业内存货周转率的平均值分别为1.77次、3.69次、5.07次，同期， 宇通客车 在该指标上的表现分别为1.09次、2.96次、4.29次，低于行业平均水平。

　　另外，根据2024年9月产销数据快报，前三季度， 宇通客车 实现销售量为3.13万辆，较2023年同期增加了19.30%；而2024年前三季度的经营活动引发的钱财流量净额较之2023年同期反而同比下滑了12.40%。

　　结合上文提到的突增的担保/回购责任余额规模，我们或许可以勾勒出 宇通客车 的操作。在新一轮行业周期来临之际，客车行业也展开了新一轮的激烈竞争，厂商们都在压缩当下资金流量，通过进行大规模赊销和为销售业务链相关企业提供资金支持来提高竞争力和影响力。

　　不过，值得注意的是， 宇通客车 存在客户集中度较高的情景，这造成了不小的定 时炸弹和风险。2024年半年报显示，截至2024年6月30 日， 宇通客车 母公司应收账款的 53.55%源于余额前五名客户；而在2023年半年报中，截至2023年6月30日源于余额前五名客户的应收账款在整体中的占比为48.24%。

　　由于应收账款前五名客户的占比超过50%，一旦这些大客户出现付款延迟或违约，资金回笼速度将受到严重影响。近年来，随着汽车、地铁等多种交通工具的普及，公交巴士的切实需求锐减，公交公司停发、晚发工资最终不得不让当地政府介入的新闻也屡见不鲜，某重要公交客户因地方财政紧张而延迟支付购车款项，不仅会增加公司坏账损失的危险，还会直接影响公司的钱财流，进而对正常生产经营造成干扰。

　　另外，在投资上， 宇通客车 也难称高效。据财报，2021年前三季度到2024年前三季度， 宇通客车 投资支付的资 金分别为104.55亿元、21.37亿元、84.55亿元和159.21亿元；同期，公司计入利润表的投资收益却分别仅为1.24亿元、1.88亿元、0.44亿元和0.32亿元人民币，差距不可谓不大。

　　不过不管怎样，良好的质量才是参与竞争的前提。 宇通客车 的车型曾因为质量问题出现过事故。2019年11月，哈尔滨交通集团的宇通E10电动公交车发生了自燃事件；同年1月份，上海一辆宇通“黑金刚”电动客车因除霜器故障曾险些自燃。

　　同样在2019年，当年7月，在洛阳偃师火车站西出站口附近，一辆宇通电动公交车突然撞向马路边门店，事故发生时车内无乘客，司机受轻伤；早在当年3，同样是偃师市的一辆电动公交车从偃师市火车站广场西出口驶出时，不仅撞到路边绿化带，还撞倒2名群众，致2人当场去世。事故发生后经过公安和各个权威机构下定鉴定结论，客车转向系统和制动系统存在临发故障，是造成事故的原因。

　　甚至早在2001年， 宇通客车 生产的一批ZK6720H-1豪华型中巴甚至发生过事故迭出频繁伤人，浙江全省禁购 宇通客车 的情景。

　　中国汽车质量网信息显示，2024年11月25日 宇通客车 汽车品牌新增1起用户投诉，投诉涉及车系包含：宇通T7。根据12315消费者投诉信息公示平台数据，2024年11月，消费者投诉 宇通客车 不具备产品应当具备的使用性能而事先未作说明问题。

　　 宇通客车 凭借多年积累的技术、品牌和市场优势，在客车行业占据领先地位，但也务必时刻警惕隐藏的危险。（《理财周刊-财事汇》出品）