【年份原浆】销售费用率和高管薪酬远高同行古井贡酒业绩高增长背后存隐忧

　　近年来，安徽 古井贡酒 股份有限公司（简称“ 古井贡酒 ”，000596.SZ）凭借颇为亮眼的业绩表现，一度成为资本市场追捧的“徽酒龙头”。但业内人士认为，在业绩高歌猛进的同时， 古井贡酒 的销售费用率远高 白酒 同行、董监高人员薪酬业内遥遥领先和全国化战略成效未显、“年份原浆”争议不断等隐忧，或将成为影响其未来持续高质量发展的重要因素。

　　业绩高歌猛进

　　全国化成效未显

　　 古井贡酒 是我国老八大名酒企业之一，是我国第壹家同时发行A、B两支股票的 白酒 类上市公司，其前身为起源于明代正德十年（公元1515年）的公兴槽坊，1959年转制为 安徽省 营亳县古井酒厂，1992年集团公司成立，1996年 古井贡酒 股票上市。

　　财报显示，2024年前三季度， 古井贡酒 实现营业收入190.69亿元人民币，同比增长19.53%；实现归母净收入47.46亿元人民币，同比增长24.49%。其中，营业收入增速在 白酒 上市公司中拔得头筹，归母净收入增速在上市酒企中则排第贰位。

　　值得注意的是， 古井贡酒 曾在2023年报中明确提出2024年经营计划——“2024年计划实现营业收入244.50亿元人民币，较上年增长20.72%。”对照来看，2024年前三季度， 古井贡酒 的营业收入增幅19.53%，略低于目标增速。

　　把时间线进一步拉长，不难发现， 古井贡酒 近几年营业收入持续高速增长，但增速显现明显下降趋势。2021年、2022年和2023年， 古井贡酒 实现的营业收入分别为132.70亿元、167.13亿元和202.54亿元人民币，同比增幅分别为28.93%、25.95%和21.18%。而2024年前三季度营业收入增速则下降到了19.53%，其中第叁季度单季营业收入增速则骤降至13.36%。

　　值得肯定的是， 古井贡酒 近年来持续推进全国化战略，不断拓展公司在华中地区以外区域的业务。2016年， 古井贡酒 收购了 湖北省 的黄鹤楼酒业有限公司51%的股权；2021年， 古井贡酒 以2亿元收购了安徽明光酒业有限公司60%的股权；2021年12月， 古井贡酒 又收购了贵州仁怀茅台镇珍藏酒业有限公司60%的股权。

　　但从营业收入结构来看， 古井贡酒 全国化战略的成果尚未真正显现。财报显示，2024年上半年， 古井贡酒 在以湖北为方向的华中地区，实现的营业收入为118.70亿元；而华北、华南地区的营业收入仅为11.09亿元、8.16亿元人民币。来自华中地区的营业收入占 古井贡酒 总营业收入的比率高达85.98%，仍是其整体业务的重中之重。

　　销售费用率高

　　董监高薪酬遥遥领先

　　对 白酒 企业而言，销售费用高企是绕不开的话题。 古井贡酒 近年来销售费用远高于行业平均水平，在资本市场广受关注。

　　财报显示， 古井贡酒 的销售费用大部分来自广告费用和综合促销费。公开信息显示，自2016年以来， 古井贡酒 已经连续十年成为中央广播电视总台春晚的独家特约播出单位。这时， 古井贡酒 还通过冠名江苏春晚、安徽春晚，独家冠名CCTV-1《中国诗词大会》等，流传“中国酿世界香”的品牌形象。

　　最新财报显示，2024年前三季度， 古井贡酒 的销售费用高达48.23亿元人民币，占当期营业收入的25.29%。对照同行业其它头部上市酒企， 贵州茅台 、五粮液、 泸州老窖 、 洋河股份 同期的销售费用率分别仅为3.44%、11.47%、10.29%、14.17%。

　　记者进一步研读财报发现，2021年到2023年， 古井贡酒 的销售费用分别为40.08亿元、46.68亿元、54.37亿元人民币，显现持续走高态势。说白了，自2021年至2024年9月30日， 古井贡酒 销售费用合计高达189.36亿元人民币。

　　 古井贡酒 的董监高人员薪酬也同样领先同行。据2023年报披露， 古井贡酒 董事、监事、顶级管理人员酬劳合计2826.52万元人民币，相比2022年的2159.59万元人民币，增长30.88%，薪酬水平在 白酒 行业独占鳌头。

　　进一步研究发现，2022年，除在公司关联方获取酬劳的老总梁金辉、董事李培辉、叶长青等7人外，在 古井贡酒 领取酬劳的董事、监事、顶级管理人员共有14人（含离任人员）。其中，董事、常务副总经理闫立军获得的税前酬劳总额最高，为392.70万元；其次为副总经理朱向红，其税前酬劳总额为358.95万元；年薪超过200万元的还有担任董事、副总经理一职的许鹏，税前酬劳总额为229.66万元；除了3名独立董事领取20万元的固定酬劳外， 古井贡酒 所有在公司领取酬劳的董监高人员中，绝大多数董监高人员的税前薪酬总额均高于100万元人民币，仅有监事卢堆仓1人的酬劳低于100万元人民币，为93.28万元。 古井贡酒 领取的税前酬劳总额超100万元的董监高人员共有10人。

　　而到了2023年，除在公司关联方获取酬劳的老总梁金辉、董事李培辉、叶长青等9人外，在 古井贡酒 领取酬劳的董事、监事、顶级管理人员共有15人（含离任人员）。其中，除4名独立董事（1名独立董事新聘任）和3名离任监事外，绝大多数董监高人员的税前薪酬总额均高于200万元人民币，仅有职工监事崔玉军1人的薪酬为163.75万元。而 古井贡酒 董事、常务副总经理闫立军和副总经理朱向红的的税前酬劳均超过了400万元人民币，分别为478.14万元、412.11万元。而据不完全统计，整个 白酒 行业上市公司税前酬劳超300万元的高管仅有9位， 古井贡酒 独占两席。

　　对照研究发现， 古井贡酒 董事、总经理周庆伍的税前酬劳总额，从2022年的100.73万元增加到2023年的255.60万元人民币，同比增幅高达153.75%。

　　拳头产品势头强

　　“年份原浆”或存误导

　　直到今天， 古井贡酒 拥有“古井”“古井贡”“年份原浆”“黄鹤楼”“老明光”等5个中国闻名商标。其中，“年份原浆”系列产品是公司支撑产品，并且保持着强劲增长的态势。

　　分产品来看，2024年上半年，“年份原浆”、 古井贡酒 、黄鹤楼及其它 白酒 分别实现收入107.87亿元、12.38亿元、14.03亿元人民币，同比分别增长23.12%、11.47%、26.58%。其中，“年份原浆”总营业收入占比高达78.13%。

　　从量价方面来看，2024年上半年， 古井贡酒 的 白酒 销量为7.36万吨，同比增长12.75%，平均出厂单价为18.25万元/吨，同比增长8.46%。其中，“年份原浆”销量为4.2万吨，同比增长16.64%，单价为25.65万元/吨，同比增长5.56%； 古井贡酒 、黄鹤楼及其它 白酒 的销量同比分别增长11.52%、3.57%，出厂均价分别增长-0.04%、22.22%。

　　值得投资者关注的是，“年份原浆”系列产品在过去曾屡次陷入真假“年份酒”争议，屡遭涉嫌夸大宣传的舆论疑问。记者了解到， 古井贡酒 自2009年起申请注册“年份原浆”商标，2016年获批。但尔后遭到很多知名酒企的疑惑和诉讼，认为该商标易使消费者误认为“年份原浆”是对酒类商品的时代、存放时间等特点的描述。尽管法院最终驳回相关诉讼，但争议持续发酵。裁判文书网相关判决书显示， 古井贡酒 提交了中国酿酒工业协会出具的《关于一词的说明》的材料，用以证明“年份原浆”系 古井贡酒 首创使用在 白酒 商品上，经宣传推广已具有极高知名度。

　　业内人士分析认为，虽然“年份原浆”只是商标，与 白酒 年份无关，但从市场认知和消费者的视角来看，“年份原浆+数字”的商标客观上或存在一定的误导性。对于志在冲刺300亿营业收入目标的 古井贡酒 而言，主力产品的信任危机或成为其未来发展道路上的重大潜在隐患。针对 古井贡酒 存在的相关问题，《经济参考报》将持续予以关注。

　　（实习生陆宇安对本文亦有贡献）