【药明康德】药明康德触及涨停，海外业务风险依然存在

　　3月18日， 药明康德 （603259）A股以跳空高开回应前夜发布的年报，盘中一度触及10CM涨停，最终收于69.68元/股，上上涨幅度度8.82%，市值重返2000亿关口。这份营业收入、净利“双降”的财报背后，隐藏着核心业务韧性、股东博弈与地缘风险的多重叙事。

　　2024年财报数据显示， 药明康德 营业收入392.41亿元人民币，同比下降2.73%；归母净收入94.5亿元人民币，微降1.63%。但剔除特定商业化项目后，公司营业收入实际增长5.2%。分季度看，第四季度营业收入115.4亿元、净收入29.17亿元人民币，均创单季度历史新高，环比增幅达10.3%和27.2%，成为全年业绩的亮点。

　　瘦身增效，扣非净收入创新高

　　 药明康德 2024年度扣非净收入99.88亿元人民币，同比增长2.47%（2.4亿元）；第四季度扣非净收入33.06亿元人民币，同比增长62.2%，均创历史新高。

　　拆解其增长动力，核心在于费用压缩与投资收益的贡献。

　　具体来看，公司全年财务费用从-3.4亿元降至-7.8亿元；研发费用减少14.03%（2.02亿元）至12.4亿元；销售费用增长6.33%（4436万元）至7.45亿元；另外，公司调整人力成本，2024年员工总数减少1702人。总体来看，2024年， 药明康德 的期间费用率从上一年的11.6%降至10.4%，下降1.2个百分点。

　　这时，公司的投资收益大幅增长158%（3.7亿元）达到6亿元；因购买理财产品造成交易性金融资产的大幅增长，从上期末的1100万元大幅增长至12.34亿元人民币。

　　从效果来看，“理财收益+成本砍削”的确使得 药明康德 业绩表观增长，但主业内生动力不足的隐忧并未消除。

　　海外订单支撑增长，2025收入指引400+亿元

　　财报显示，2024年， 药明康德 核心业务表现分化：化学业务收入290.5亿元（剔除新冠项目后增长11.2%），测试业务收入56.7亿元（同比下降4.8%），生物学业务收入25.4亿元（基本持平）。

　　值得注意的是，公司来自全球前20大药企的收入达166.4亿元（剔除新冠项目后增长24.1%），美国市场贡献250.2亿元（剔除新冠项目后增长7.7%），而中国区收入同比下降3.5%。这一结构凸显公司对海外头部客户的依赖。

　　同时，管理层对2025年给出乐观指引，预计收入415-430亿元人民币，同比增长10%-15%；扣非净收入约120亿元人民币。支撑这一目标的是493.1亿元在手订单（同比增47%）和2024年新签470亿元订单（同比增20%-25%）。“一体化、端到端”的CRDMO模式被寄予厚望，小分子D&M管线新增分子1187个，TIDES业务收入同比大增70.1%。

　　但风险点同样清晰。

　　全球 创新药 投融资尚未完全复苏，2024年公司研发投入12.39亿元（同比下降14%），可能影响长期技术壁垒。另外，新加坡、美国基地的产能扩张需应对地缘成本上升，而中国区收入下滑反映本土 创新药 行业阶段性调整压力。

　　地缘政治风险亦未消散。尽管美国《生物安全法案》暂未列入2025财年国防授权法案，但 药明康德 已主动剥离Advanced Therapies等美国资产。2024年来自美国客户的收入占比达63.7%，若法案重启，公司核心化学业务可能遭受冲击。

　　市场对年报反应热烈的直接动因，是 药明康德 抛出的“分红+回购”组合拳：公司决定同时进行常规分红（28.35亿元人民币，占净收入30%）和特别分红10.11亿元；同时，在2024年A/H股回购超40亿元的条件上，2025年拟再回购10亿元A股。

　　年报中最抓人眼球的当属这套组合拳：每10股派发常规现金红利9.8169元，叠加特别分红3.5元，合计每股派现38.46亿元人民币，占2024年度净收入比例达40.7%。配合10亿元股份回购计划，这套“现金奶牛”组合拳精准击中A股投资人的偏好。

　　可是，近年来， 药明康德 的一些重要股东及高管在持续减持。例如，实控人李革及一致行动人分别于2022年10月减持22亿元、2023年1月减持55.24亿元、2023年10月减持42.76亿元人民币，累计减持套现超120亿元人民币。除此之外，5%以上非第壹大股东SBI在2023年11月期间减持1.43亿股，减持资金达13.98亿元人民币。

　　 药明康德 股东行为的争议不止于减持规模。2021年，上海瀛翊违规减持1724.97万股（套现28.94亿元），成为新《证券法》下首例被重罚案例。尽管股票价格自2021年高点跌超60%，但2023-2024年股东的减持计划仍因“资金需求”频繁推出，这种“越跌越减”的操作或许表明治理层对长期价值的信心不足。

　　 药明康德 触及涨停，是市场对短时间财务改善与股东回报的投票，但长期价值仍决定于多重博弈：核心业务增长能否对冲地缘风险？高分红能否持续并覆盖大股东减持压力？订单转化会否被全球经济波动打断？

　　对于投资者而言，这份年报既展示了CXO龙头逆境修复的能力，也警示其治理结构与外部环境中的暗涌。