【2024】IPO雷达 - 卓正医疗盈利拐点下暗流涌动 - 流动负债攀升，上市或成解困关键

　　只给大众富裕人群看病的卓正医疗否能赢得市场认可？

　　3月18日，卓正医疗控股有限公司（简称“卓正医疗”）更新招股书，拟向港交所主板上市，海通国际、浦银国际担任联席保荐人。这是继2024年5月第壹次递表失效后的二次冲刺。

　　招股书显示，卓正医疗建立于2012年，在战略上专注于服务中高端医疗服务市场，以通常具有较强购买力、偏好更个性化医疗服务的大众富裕人群为目标客户。

　　目前，卓正医疗在中国各地拥有及经营20家医疗服务机构，包含18家诊所和两家医院，并在新加坡拥有及运营3家全科诊所。

　　股权架构方面，腾讯通过意像架构持股19.39%；富德生命通过Waterwood DHC Project Ltd持股12.58%，关联实体Waterwood Tactics Limited持股1.66%；天图投资通过北京天图兴北、成都天图天投分别持股4.65%、1.99%。

　　2021年～2023年，卓正医疗收入分别为4.17亿元、4.73亿元、6.9亿元人民币，同期净亏损为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元人民币，剔除公允价值变动损失等非我们时常损益项目后的经调整净亏损各为1.02亿元、1.23亿元、0.44亿元人民币。卓正医疗已连续亏损三年。

　　2024年，卓正医疗首度实现盈利，净收入为8022.7万元人民币，经调整净收入约1070万元。

　　不过，三年累计亏损8.26亿元的历史负担、红海竞争下的扩张挑战，和中高端医疗市场狭窄的客群天花板，都让卓正医疗的“闯关”之路布满挑战。

　　需要谨防的是，卓正医疗盈利变化在一定水平上依赖成本压减。

　　招股书显示，2022年～2024年公司销售费用占比从2.7%降至1.7%。销售开支方面的雇员薪金及福利开支逐渐下降，2022年～2024年分别支出1139万元、675万元和657万元。

　　2022年，卓正医疗雇员薪金及福利开支占到总销售开支的88.1%，而到了2024年卓正医疗雇员薪金及福利开支占比已降至41.1%。卓正医疗的解释是，“以精简人员结构并提升运营效率”。

　　卓正医疗的客单价增长似乎陷入停滞。2022年～2024年，卓正医疗实体医疗次均费用分别为1014元、1048元、1052元，三年仅微增3.7%。

　　对于连锁医疗机构而言，扩张是占据市场、拉升业绩的一定选择。

　　处于扩张期的卓正医疗，流动负债逐年提升，截至2022年、2023年及2024年年末，分别约为22.62亿元、26.36亿元和28.16亿元人民币。

　　据了解，负债总额的增长主要归因于过往的融资活动，尤其是可转换可赎回优先股的评估价值变动。截至2024年底，流动负债约为28.16亿元人民币，若扣除可转换可赎回优先股负债24.11亿元人民币，剩余的流动负债约为4.05亿元人民币。同时，公司的流动资产约为5.95亿元人民币。

　　24.11亿元的可转换可赎回优先股负债，一旦公司成功上市，这些可转换可赎回优先股负债将自动转变为普通股，从而使该负债类别不复存在。

　　说白了，上市或是卓正医疗缓解可转换可赎回优先股造成财务压力的关键。

　　另一方面，近年来，卓正医疗旗下的医疗机构曾因违规行为而受到行政处理。

　　据天眼查APP，2022年，深圳卓健门诊部因使用未注册医师开展治疗活动、未按规定校验《放射治疗许可证》，分别被罚款1.5万元和500元。 2022年12月，北京卓正诊所有限公司因非法施行计划生育手术，被 北京市 大兴区卫生健康委员会处以3万元罚款，并建议进行立案侦查。 2023年3月13日，北京卓康诊所有限公司因未妥善填写和保管病历资料，被 北京市 向阳区卫健委警告并罚款1.5万元。 2024年8月7日，北京卓康诊所有限公司因未按规定制定和实施治病质量安全管理制度，被 北京市 向阳区卫健委警告并罚款1.5万元。