【投资者】周末利好消息及十大券商最新研判

　　【导读】回顾周末利好消息，汇集十大券商最新研判

　　兄弟姐妹们啊，周末来利好了！

周末利好消息

　　李强重磅发声！必要时推出新的增量政策

　　国务院总理李强3月23日上午在北京出席中国发展高层论坛2025年年会开幕式并发表主旨演讲。

　　李强表示，今年中国将经济增长目标设定为5%左右，既是源于对我国经济基础条件的深刻把握，也源于对自身治理能力和未来发展潜力的坚定信心。我们将重视加大政策力度与激发市场力量相结合，努力实现这一预期目标。一方面实施更加积极有为的宏观政策，进一步加大逆周期调养力度，必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平稳运行提供有力支撑。另一方面深化经济体制改革，不断推进全国 统一大市场 建设，着力打通经济循环的堵点卡点，为各类经营主体进一步营造良好发展环境，强化对企业创新创造的政策支持，增强发展内在驱动力。

　　李强会见美国联邦参议员一行

　　国务院总理李强23日在京会见来华出席中国发展高层论坛2025年年会的美国联邦参议员戴安斯及部分美国企业界人士。李强表示，打贸易战没有赢家。希望美方同中方更多相向而行，根据相互尊重、和平共处、合作共赢的准则坦诚沟通、增信释疑，深化两国务实合作，推动中美关系稳定、健康、可持续发展。

　　韩文秀：真诚欢迎国际资本回归中国，共享中国发展的红利

　　中国发展高层论坛2025年年会23日上午举行的宏观政策与经济增长专题研讨会上，中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀表示，近期许多国际投资者纷纷看好中国经济和中国资产，真诚欢迎国际资本回归中国，深耕中国投资沃土，共享中国发展红利。

　　韩文秀：我国将增加城乡居民收入，让消费者有钱能消费

　　韩文秀表示，我国将增强消费能力，在增进经济增长，提高劳动生产率的条件上，增加城乡居民的收入，优化收入分配结构，提升居民收入在国民收入中的比重，让消费者有钱能消费。同时，要扩大服务消费。

　　另外，今年将提高城乡居民基础 养老金 最低标准，适当提高退休人员基本 养老金 ，加快发展第叁支柱养老保险，今后还要稳步提高公共服务和社会保障的水平。

　　央行：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息

　　中国人民银行货币政策委员会2025年第壹季度（总第108次）例会于3月18日召开。会议认为，今年以来宏观调控力度加大，货币政策适度宽松，强化逆周期调养，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效明显，存款利率市场化调整机制作用有效施展，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，我们时常账户顺差稳定，外汇储蓄充分，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。金融市场总体运行稳定。

　　消费贷新政落地：个人互联网消费贷上限提高至30万最长7年

　　国家金融监督管理总局近日下发《关于发展消费金融助力提振消费的公告》，《通知》包含增加消费金融供给、优化消费金融管理、开展个人消费贷款纾困、加强消费金融风险管理、优化消费金融环境、形成政策合力、强化组织实施等七个方面、20条内容。《通知》明确，商业银行可根据客户还款能力和风险情况，实施不同化授信。对于信用良好、有大额消费需求的顾客，个人消费贷款自主支付的钱财上限可阶段性从30万元提高至50万元人民币，个人互联网消费贷款金额上限可阶段性从20万元提高至30万元。在期限方面，针对有长期消费需求的顾客，商业银行用于个人消费的贷款期限可阶段性由不高于5年延长至不高于7年。

　　 合肥市 联合调查组：三只羊公司整改符合要求具备恢复经营条件

　　 合肥市 联合调查组3月23日发布关于合肥三只羊网络科技整改情况的通报：2024年10月11日，三只羊公司足额支付了罚没款6894.95万元。对“香港美诚月饼”“澳洲谷饲牛肉卷”等涉案产品，已累计赔付2777.85万元人民币，并继续根据应赔尽赔原则，执行退一赔三标准，做好退赔工作。针对三只羊公司在选品品控、宣传推介、售后服务、内部管理等方面存在的问题，市联合调查组指导其制定具体整改措施89项，督促其抓好整改落实，并要求其深刻反思此前直播进程中的不妥言行，认真落实网络文明行为规范的要求，切实加强主播人员和直播活动的规范管理，强化社会责任，自觉树立良好形象。经三只羊公司申请，市联合调查组组织相关主管部门和律师、消费者代表等进行综合评估，认为三只羊公司整改符合要求，具备恢复经营条件。

　　第六次中日经济高层对话达成20项重要共识

　　当地时间2025年3月22日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在日本东京同日本外相共同主持第六次中日经济高层对话。双方同意共同落实两国领导人达成的重要共识，丰富中日战略互惠关系在经济领域内涵，共同致力于构建契合新时代要求的建设性、稳定的中日经贸关系。对话达成二十项重要共识。

十大券商最新研判

　　 中信证券 ：两个关键时点

　　年内还有两个关键时点：一是4月初外部风险落地后造成的交易性机会，二是年中中美经济和政策周期同频后造成的配置性机会。第壹个关键时点是4月初外部风险落地。这些外部风险包含了美国优先贸易政策备忘录调查结果公布和“对等关税”的加征方式和范围明朗；从风险落地后的进攻方向上看，经过3月大幅调整且后期有催化的科技主题，因其弱宏观关联和强产业催化，预计会成为4~5月最好的方向；从资金面来看，增量资金或来自前期高切低回补、仓位回补和部分追逐港股的 势头资金回流。

　　第贰个关键时点是年中中美经济和政策周期再次同频。我们预计二季度美国经济走弱叠加关税压力加大，可能会催生2013年以来中国出现的第四轮总量经济刺激，美国也会推动减税和降息；在此之后，预计中美经济和政策周期将迎来2021年后的第壹次同步共振上行，这有助于打开内需叙事的向上空间，解除中国核心资产的估值压制，并且随着更多传统核心资产走出业绩拐点，市场将迎来2021年以来最重要的一次风格切换。

　　 申万宏源 策略：“四月决断”的市场影响

　　短时间调整触发的因素：“四月决断”临近，经济和A股一季报迎来验证期。中美对弈关键窗口临近，美对华再加征关税担忧增加。科技新催化空窗期，谨慎叙事出现（大模型进步偏慢，应用落地偏慢），科技消化性价比问题。

　　讨论“四月决断”的4个关键影响因素：业绩验证期，AI行情可能向有业绩支撑的算力收缩。顺周期预期偏低，4月经济验证的边际影响可能有限。4月2日前后“利空出尽”效应有限，4月后仍是中美对弈关键窗口。AI投资是“大模型和算力相互增进，支撑应用突破”螺旋式催化的过程，短时间“暂时没有爆款应用，但爆款出现有一定性”的叙事下，AI行情仍是安全的，还不到中级别调整的阶段。

　　二季度防御思维占优阶段，看好高股息有“绝对+”相对收益。维持中期科技产业趋势占优的判断，科技中级别调整的窗口未到。继续推荐：国内AI算力和应用、具身智能、低空经济的投资机会。港股A股化进行时，港股高股息和港股互联网在各自风格中都是更优选择。

　　民生策略：转换仍在持续

　　本周A股和港股都出现了下跌，主要是以TMT为代表的科技板块领跌。我们认为2025年1月以来科技股引领的“东升西落”的叙事基本告一段落。中国科技股相对美国科技股走出了独立行情，这使得A股和美股之间的负相关性达到了历史极端值，未来可能存在均值回归。值得注意的是，甭管是A股还是美股，从行业表现上看都是和经济更相关的板块表现出韧性。我们在前期提到的，当 人工智能 相关基础设施投资已经达到历史较高值（略等于于2000年初科网泡沫时期信息基础设施在美国经济中占比），阶段性的应用匮乏可能将造成资本开支的持续回落。当全球最大科技金融国开始叙事转向，也就意味着资本市场议题的转换开始。近期，美国股市的反弹更多来自于对美国宏观经济数据过于灰心的期待修正，客观数据强于PMI等主观数据是主要驱动，而其实其实不是科技领域出现更多的突破。

　　未来，对于国内而言短时间库存周期的变化是实物消耗企稳的关键；但这其实其实不是实物资产故事的全部，在全球产业重建的进程中，海外制造业也开始扩张，这将会造成全球定价的实物资产更好的机遇。对于国内投资者而言，全球定价的大宗商品、中国对非美经济体出口的中游制造业将成为新一轮全球实物消耗的挂钩资产。

　　招商策略：内外部流动性环境变化如何影响A股？

　　市场可能经历经典的3月—4月攻守转折的格局。当前来看，随着内外部流动性环境的变化，市场正进入攻守转折点，市场风格分化的状态有望得到收敛。外部流动性方面，如果美元指数继续反弹，可能对市场风险偏好形成压制，使得偏防御属性的价值风格表现更好。内资方面，融资资金开始松动，随着年报和一季报的业绩披露期推进，市场风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，从而加速市场类型的短时间再平衡，带动市场从前期偏小盘、成长主题的风格向业绩稳健、偏防御属性的方向转换。展望后市，短时间A股风格有望出现阶段性再平衡，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由资金流持续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是市场主线，当业绩披露期结束后，又可以商酌重新回到AI+主赛道。

　　海通策略：港股定价权在谁手上？

　　①整体上看，外资在港股存量持股结构中仍占据主导地位，但随着南向资金的大举流入，南向在港股的边际定价权正逐步提升。②分行业看，近期南向资金在港股泛消费、红利板块上的定价权逐步增强，外资在港股科技、金融板块上拥有更大定价权。③春季行情已是下半场，后续市场振荡波动或增多，重视存在预期差的消费医药、地产板块，科技是中期维度主线。

　　东吴策略：一季报前瞻，有哪些景气的线索？

　　A股历来都会进行“4月决断”，市场也从预期驱动转向基本面交易。2—3 月市场整体处于数据真空期，这一阶段上市公司业绩报告尚未密集披露，造成定价缺乏基本面锚点，基于行业景气的交易可能会因为缺乏弹性而显得吸引力不足。在此期间，具备产业叙事想象力、关注远期基本面、且符合活跃资金偏好的主题板块凭借高赔率的博弈特征成为市场主线。以“小盘成长指数”和“沪深300指数”分别代表“主题交易”和“基本面组合”，在过去十年中，2月—3月主题交易的胜率高达80%，而4月仅有20%。

　　进入4月，上市公司开始集中披露业绩报告，同时两会和政治局会议召开对全年经济发展作出指引，市场会基于微观企业盈利和宏观政策基调对股票价格进行修正。科技主题分支往往处于新技术渗透早期，盈利兑现度不足，因此在3月末、4月初可能会阶段性退潮。当前我们也观察到春季躁动期间表现强势的科技主题，如人形 机器人 、AI算力等方向已经开始回调；业绩逾额兑现的企业尽管享受增速溢价，却很难避免资金在博弈业绩时引发的行情波动；而基本面更扎实的绩优公司在4月更容易跑出逾额。

　　我们认为一季度业绩景气的方向主要聚焦在：1）上游有色金属、小金属和 有机硅 、硫磺、蛋氨酸等化工品；2）中游光伏产业链和工程机械；3）下游可选消费和国补受益品类；4）金融地产板块的非银、地产后端、建材行业的水泥；5）TMT板块的消费电子、存储方向。

　　华安策略：历年二季度哪些板块容易 造成行情？

　　往后展望，市场向上、向下动能和风险有限，高位振荡大环境不变，同时各风格、行业基本面变化有限，因此行业上继续维持轮动，沿着前期滞涨和低估值方向寻找等待轮动机会。具体建议关注两条有望轮动的主线：1）市场振荡下具备配置性价比同时具备中长期战略配置价值的银行、保险。2）前期低估滞涨同时有政策催化的领域，重点关注医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）。

　　配置热点1：历年二季度，哪些行业较多出现机会？统计近9年各风格及行业在二季度的市场表现，从完整区间表现和区间内最大上上涨幅度度两个维度考量：完整区间内消费风格更容易取得较好表现，而成长风格较多出现阶段性的爆发行情。行业上，完整区间平均上上涨幅度度前10的有食饮、美护、家电、电子、汽车、社服、电力设备、医药、有色、煤炭，区间内最大平均上上涨幅度度前10的有电子、社服、电力设备、美护、食饮、 军工 、汽车、计算机、有色、通信。若剔除过去消费抱团和 新能源 产业机会的影响后，电子、汽车、社服、有色在二季度值得关注。

　　配置热点2：DeepSeek主题行情后，泛TMT板块调整到位了么？还有多大空间？2月下旬开始，我们始终强调提示泛TMT板块的估值调整消化风险，立足当前回过头看，泛TMT板块确在2月下旬见顶回落，当前已经进入估值消化阶段。根据复盘经验，一轮估值消化阶段下，通常计算机、传媒将回调30—35%，通信回调20—25%，电子回调15—30%，而回调持续时间并没有明显规律，关键在于新的一轮重磅催化剂何时出现。当前泛TMT板块已经经历了一定水平回调，但距离回调结束预计仍有较大空间，从2月下旬见顶回落直到今天，计算机、传媒、通信、电子最大下下跌幅度度分别仅为8.1%、8.1%、10.1%、7.6%。

　　中泰策略：4月市场风格或如何演绎？

　　三月后经济数据逐步公布。从基本面来看，近期公布的金融数据与出口数据均未能展现出“旺季”特征，反映出当前经济复苏的压力。进出口方面，按美元计价，2025年1月—2月，我国进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%。其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%。出口同比增速较去年同期大幅收窄，低于市场预期，创下半年新低。在美国新一轮关税政策环境下，1月—2月本应是企业“抢出口”的高峰期，但出口数据并未展现出明显增长，显示外需仍然疲弱。

　　金融数据方面，春节后通常是信贷投放的高峰期，但M1增速较弱，居民与企业信贷需求低迷市场融资意愿不足。同时，CPI和PPI数据持续承压，通缩压力仍在强化，企业盈利压力或持续。因此，本轮顺周期板块的反弹更多是杠杆资金和活跃资金借助地方生育政策等消息进行的“高低切换”，其本质仍是避险行为，而非基于经济复苏的理论。在此环境下，已经经历一轮调整的债市迎来了较好的配置机会。

　　尽管市场对政策驱动因素有所向往，但其实，本轮顺周期反弹或更多是部分活跃资金借助局部主题进行的交易。以地方生育政策为例，呼和浩特的生育刺激政策是消费股短时间上涨的直接催化剂，但两会已明确整体政策方向，市场对生育刺激政策的期待差其实其实不大。当前影响生育率的关键问题或是年轻人结婚率和头胎占比下降，仅靠地方性的补助政策难以发生本质影响。因此，相关板块的炒作更多是短时间行为。

　　另外，近期债市的大幅调整核心在于资金面趋紧，即政府债集中发行进程中，央行并未采取降准或流动性释放对冲，使得市场流动性预期发生变化。总体来看，当前政策的核心仍是推动以科技为代表的高质量发展，后续政策的重心更多是“应对外部风险”，而非大规模的经济刺激。

　　本轮顺周期板块的强势，除了国内市场的高低切换逻辑外，也受到欧洲 军工 和制造业扩张的影响。近期德国大幅增加军备和制造业投资，带动全球黄金、有色金属和欧洲 军工 股票价格格上涨。3月4日德国总理候选人默茨逆转长期以来的财政审慎立场，推动德国财政大幅扩张。三项措施完全落地预计未来十年额外增加德国财政支出1万亿欧元（占GDP的23%） ，平均每年约为GDP的2%。本周五随着代表地方政府的德国联邦参议院以超过三分之二的赞成票批准更改宪法修正案，全球第叁大经济体德国，正式从过去十几年的财政紧缩，转入积极扩张财政支出的全新历史周期。

　　中银策略：调整不改战略乐观

　　本周市场持续振荡调整，红利资产及微盘股表现出较强的抗跌属性。此前表现较强的科技股本周领跌。本周腾讯、阿里等互联网巨头纷纷公布财报，市场迎来一波业绩预期的兑现行情。经过春节以来的中国科技股重估行情，中美科技巨头的估值不同已经基本弥合。我们认为，短时间市场存在一定振荡调整的切实需求，但中期来看上行趋势并未打破。3月下旬起，A股即将进入财报窗口期，而4月2日特朗普关税政策的落地仍存在较大不确定性，市场风险偏好或迎来阶段性振荡。

　　当前中国资产部分重估的理论已经基本阶段性计价，市场短时间上行动能或有所趋缓。但当前国内基本面修复预期并未证伪，年内基本面弱修复的主线仍在：年初以来财政发力效果持续显现，A股盈利有望修复；而当前全A的ERP仍处于一倍标准差下沿水平，盈利弱复苏周期建立的条件下，ERP仍有较强的修复空间及动能。因此，市场短时间调整而非趋势反转，信号上需要观察中美科技资产盈利估值比价、关税政策及国内基本面数据演化趋势。

　　华西策略：如何理解本轮“回踩行情”？

　　市场回顾：本周美股市场止跌回稳，A股、港股市场冲高回调，上证指数回落至3400点下方，恒生指数跌破24000点。其中周五A股市场核心指数放量下跌，前期表现强势的 机器人 等科技题材退潮，深海科技爆发；钢铁、石油石化等高股息板块上涨；债市利率持续上行后本周有所回落。大宗商品方面，国际、国内黄金价格持续创新高，国内黑色系价格走弱。外汇方面，美元指数小幅上行，非美货币相应贬值。

　　市场展望：调整是为后市反弹的蓄力，市场再度回到对于基本面的定价。临近4月，A股面临特朗普对全球征收“对等关税”的压力和企业财报的披露期，投资者风险偏好阶段性有所回落，市场从前期的估值驱动向基本面定价回归。展望后市，我们判断在行情回踩和夯实阶段，指数调整幅度或有限。一方面，A股主要指数估值位于历史中位数附近，仍具备配置性价比；另一方面，宏观政策稳增长决心不改，后续降准降息均有望落地，扩内需一揽子政策发力有助于改善居民预期，资本市场改革下的社保、保险、理财等中长期资金入市空间也较为可观。