【投资者】-十大券商一周策略-季节性分歧不改牛市趋势！科技仍是市场主线

　　 中信证券 ：年内还有两个关键时点

　　第壹个关键时点是4月初外部风险落地，包含美国优先贸易政策备忘录调查结果公布和“对等关税”的加征方式和范围明朗。经过3月大幅调整且后期有催化的科技主题，因其弱宏观关联和强产业催化，预计会成为4~5月最好的方向；从资金面来看，增量资金或来自前期高切低回补、仓位回补和部分追逐港股的 势头资金回流。

　　第贰个关键时点是年中中美经济和政策周期再次同频。预计二季度美国经济走弱叠加关税压力加大，可能会催生2013年以来中国出现的第四轮总量经济刺激，美国也会推动减税和降息；在此之后，预计中美经济和政策周期将迎来2021年后的第壹次同步共振上行，这有益于打开内需叙事的向上空间，解除中国核心资产的估值压制，并且随着更多传统核心资产走出业绩拐点，市场将迎来2021年以来最重要的一次风格切换。

　　 华泰证券 ：基本面仍是港股行情逻辑基石

　　近期MSCI指数中主要境外中资股已披露财报或指向三大线索：主要科技企业盈利基本超预期，盈利兑现和AI产业的发展或持续支撑港股行情；私有部门主导的AI+投资有望进入加速阶段，支撑国内宏观总需求；部分 创新药 龙头在25年或将扭亏转盈，有望提振市场信心。

　　今年1-2月经济数据指向国内基本面出现积极信号，且3月数据显示今年部分消费量价有边际企稳的迹象。海外方面，联储如期暂停降息，尔后关注4月初潜在外生冲击对市场的或有影响。操作上，维持哑铃配置，关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、 创新药 和高股息中兼具攻守属性的通信等板块。

　　 招商证券 ：内外部流动性环境变化如何影响A股？

　　随着内外部流动性环境的变化，市场正进入攻守转折点，市场风格分化的状态有望得到收敛。另外，美国在海运、矿产、能源等一系列领域展开长臂管辖与非法干预，或标志着贸易冲突由1.0时期的关税提高至供应链层面，供应链安全值得关注。

　　展望后市，短时间A股风格有望出现阶段性再平衡，要更加聚焦业绩稳定或边际改善、自由资金流持续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是市场主线，当业绩披露期结束后，又可以商酌重新回到AI+主赛道。

　　 海通证券 ：港股定价权在谁手上？

　　整体上看，外资在港股存量持股结构中仍占据主导地位，但随着南向资金的大举流入，南向在港股的边际定价权正逐步提升。分行业看，近期南向资金在港股泛消费、红利板块上的定价权逐步增强，外资在港股科技、金融板块上拥有更大定价权。春季行情已是下半场，后续市场振荡波动或增多，重视存在预期差的消费医药、地产板块，科技是中期维度主线。

　　 兴业证券 ：调整之际，如何看本轮中国资产重估的后续走向？

　　近期市场出现了一点波动，一是海外市场剧烈动荡扰动风险偏好，另一方面，也是随着年初数据逐渐公布，和年报披露窗口临近，市场逐渐进入更看现实的阶段。近期海外剧烈动荡，美股尤其是科技巨头大幅回调，造成市场风险偏好收缩、资金快速流出，拖累国内市场情绪。

　　从日历效应的视角，每年2月3月上旬是全年风险偏好最高的时候，但3月下旬到4月，市场将逐渐进入一个风格更乱、更看现实的阶段。背后是随着年初数据逐渐公布，和年报一季报披露窗口临近，市场开始更加关注业绩的兑现情况，进而造成风险偏好收缩。

　　 长江证券 ：财报季来临，寻找顺周期和科技的景气线索

　　财报季来临，预计短时间科技、消费和红马股的风格或有所平衡。成长风格在较高的拥挤度情境下或有部分兑现压力，但从中长期视角来看，行情其实不决定于拥挤度或流动性，最为关键的是资本开支的加速度。目前科技“东升西落”现象反映的是对美股科技资本开支放缓的担忧，和对国内科技巨头资本开支加速的信心。

　　另外，关于消费，传统消费受制于地产投资和居民收入的缓慢回升，而新业态、新模式和新服务等或激发消费潜力。关于顺周期，在2025年潜在关税压力下，预计生产端的出清和消费补助升级或将成为更加紧迫的选项，重点关注红马股，和部分食品、锂电、化工、消费电子零部件等。

　　平安证券：盈利驱动行情纵深分化

　　总体来看，市场经历了前期AI浪潮催化下的快速向上及补涨动能的边际趋缓，短时间资金博弈增强、轮动加快。但政策落地和产业催化有望逐步造成基本面的持续改善，企业盈利的确认或将驱动行情走向纵深分化。结构上，科技竞争与自主可控叙事逻辑不变，关注“AI+”纵深扩散下有基本面支撑的板块（TMT/机械设备/国防 军工 / 创新药 等），和直接受益于政策利好且估值性价相当高的顺周期优质资产。

　　 财通证券 ：大金融+消费中买什么？

　　从前期预期逐步过渡到业绩验证期，可以关注年报、一季报相对不错的方向，看好金融红利和消费红利。景气端受益消费支持政策叠加景气趋势修复，分红端2024年有望抬升，赔率端也更有性价比，或为当前市场阻力更小方向，有望补涨、接棒行情，之前未涨的新增主题也有望共同接棒。

　　具体包含大金融方向，券商受益股市向上，股份行受益地产改善和补涨；消费方向，家具和三胎等受益政策补助和内生修复；成长方向，中长期AI应用/人形 机器人 等主线仍有望继续；短时间深海经济等新增主题或接棒成长。

　　 信达证券 ：季节性分歧不改牛市趋势

　　随着行情的演绎，近期投资者分歧有所加大，但预计本次4月决断可能只会造成小扰动，主要因素有三。一是一季度躁动，4月决断，二季度休息的季节性规律在早期较为有效，但最近6年的统计显示，投资者定价更提前了，4月决断胜率约为50%。之前两年，大多数二级市场投资人的期待是出口数据不可持续，所以出口的下滑有可能已经提前定价了，类似2019年。去年9月以来，地产销售中枢逐渐振荡企稳，由此造成今年的二季度可能会和之前几年不同。牛市核心趋势关注居民资金和企业盈利，这些方面年度有望进一步改善，季节性的扰动可能会再次提供新的买点。

　　 华西证券 ：如何理解本轮“回踩行情”？

　　临近4月，A股面临特朗普对全球征收“对等关税”的压力和企业财报的披露期，投资者风险偏好阶段性有所回落，市场从前期的估值驱动向基本面定价回归。预计在行情回踩和夯实阶段，指数调整幅度或有限。

　　一方面，A股主要指数估值位于历史中位数附近，仍具备配置性价比；另一方面，宏观政策稳增长决心不改，后续降准降息均有望落地，扩内需一揽子政策发力有益于改善居民预期，资本市场改革下的社保、保险、理财等中长期资金入市空间也较为可观。

　　行业配置上，关注受益于提振消费政策的内需板块和涨价相关的资源品机会；中期仍看好科技产业趋势下的“新质牛”资产主线，关注：AI+（AI应用、人形 机器人 、智能驾驶、 智能穿戴 、国产算力）、低空经济、国产替代等。