【投资者】去年营收增长利润却-开倒车- 贝壳陷盈利困境 股价持续大跌

　　目前，贝壳（BEKE.US）（02423.HK）发布了2024年全年及第四季度的财务报告。尽管在行业复苏的环境下，贝壳的交易金额和营业收入均实现了明显增长，但净收入却出现下滑，引发了市场对其盈利能力的担忧。为提振投资者信心，贝壳宣布了末期现金分红计划，但市场反应冷淡，股票价格在财报发布后连续大跌。

　　财报显示，贝壳2024年的总交易金额达到33494亿元（人民币，下同），同比增长6.6%；净收入为935亿元人民币，同比增长20.2%。这一增长主要得益于存量房业务、新房业务、家装家居、房屋租赁服务和新兴业务等五大板块的全面发力。尤其是非房产交易服务表现亮眼，净收入增长64.2%，占总净收入的比率提升至33.8%，成为公司新的增长引擎。

　　然而，贝壳陷入增收不增利的困境。2024年，贝壳的归母净收入为40.65亿元人民币，同比下滑30.9%；毛利率也从2023年的27.9%降低至24.6%。公司解释称，利润下滑的主要因素在于利润率较高的存量房业务收入占比下降，和固定薪酬成本占存量房业务净收入的比率提高。

　　从单季度来看，2024年第四季度，贝壳的总交易金额为11438亿元人民币，同比增长55.5%，环比增长55.2%。存量房和新房交易金额分别同比增长59.1%和49.3%，显示出房地产市场的复苏势头。然而，第四季度的净收入仅为5.7亿元人民币，同比下滑14.9%，环比下滑51.3%；毛利率为23.0%，较2023年同期下降2.5个百分点。

　　利润下滑的背后，是营业成本和运营费用的明显增加。第四季度，贝壳的营业成本同比大增59.1%，其中外部分佣和内部佣金及薪酬的成本分别增长71.7%和64.8%。另外，运营费用总额由2023年的169亿元增长13.3%至2024年的192亿元人民币，也进一步拖累了利润表现。

　　尽管贝壳在财报中宣布了末期现金分红计划，拟派发每股普通股0.12美元或每股美国存托股份0.36美元的期末现金股息，预计支付总额约为4亿美元，但投资者对此其实不买账。

　　财报发布后，美东时间3月18日贝壳美股股票价格下跌7.25%，收报23.27美元/股，尔后三天继续下跌，至21日每股收报20.64美元，股票价格4天跌去17.74%；H股同样如此，3月19日低开后振荡，当天收跌10.71%，尔后两天继续下跌，至21日收盘每股报54.65港元，股票价格3天跌去18.68%。

　　市场对贝壳的担忧主要聚焦在其盈利能力上。尽管营业收入和交易金额实现增长，但净收入出现下滑，袒露出公司在成本控制和盈利能力上面临的隐忧。

　　对于贝壳的财报表现，花旗发布研报称，考量到内地房地产市场趋向稳定，主要城市交易量正在回升，预计贝壳2025年第壹季度平台总交易金额及收入将按年增长25%及35%，预计净收入率达4.5%，略高于2024年第四季的4.3%，但低于投资者预期，部分是由于经纪奖金及门店扩张等经营成本增加所致。

　　花旗指出，贝壳去年第四季财报未达市场预期，今年首季指引亦保守，预期今年首季财报同样会令人失望，并立即结束于3月6日作出的30日上行催化剂观察。该行预计其股票价格将出现回调，将今明两年盈利预测下调14%至16%，美股目标价从28.08美元下调至25.8美元。