【有色金属】暴涨！最新研判

　　【导读】有色板块近期表现活跃，六位公募人士解读投资机会

　　近期有色金属行业表现活跃，其中主要以铜及锡等表现亮眼。而自年初以来，有色金属板块屡次领涨两市，铜、铝、锑等有色板块相关个股，受到市场资金关注。

　　年内助推有色板块走高的因素有哪些？这一轮行情是否能持续？未来如何布局有色板块？

　　为此，中国基金报记者采访了嘉实基金指数投资部基金经理田光远、万家中证工业有色金属主题ETF基金经理贺方舟、汇丰晋信基金经理郑小兵、创金合信资源主题基金经理黄超、中信保诚中证800有色基金经理黄稚、诺德基金研究员孙小明。

　　嘉实基金指数投资部基金经理田光远

　　万家中证工业有色金属主题ETF基金经理贺方舟

　　创金合信资源主题基金经理黄超

　　中信保诚中证800有色基金经理黄稚

　　汇丰晋信基金经理郑小兵

　　在上述专业人士看来，有色板块走强背后，主要受供需关系变化、市场情绪、政策因素等多重原因影响。

　　本轮行情的连续性决定于供需矛盾与政策扰动的博弈。从中长期维度看，全球流动性宽松格局较为明显，美元贬值确定性提升，铜铝等工业金属的供给刚性和供需缺口扩大的现象会长期存在，因此有色金属行情的大逻辑整体会比较坚实。

　　目前来看，有色板块仍然具有较高的配置价值，相对看好的细分领域包含黄金、铜、铝、锑等。不过，要警惕短时间商品价格上涨幅度太大而面临调整的危险。

多因素助推有色板块行情

　　中国基金报记者：近期，有色行情表现强势。锑、钴、铜三大金属价格持续攀升，成为全球大宗商品市场的焦点，对此您怎么看？助推有色板块走高的因素有哪些？

　　田光远：近期有色板块走强背后，主要受供需关系变化、市场情绪、政策因素等多重原因影响。供给端，我国的锑出口管制政策、刚果（金）的钴出口禁令、印尼的镍矿政策收紧、美国铜关税预期等事件，加剧了市场对供应紧张的担忧。需求端，3月份是以往的工业金属需求旺季，需求端的增加推动了金属价格的上涨。铜作为重要的工业金属，其需求受到全球经济复苏和 新能源 领域的推动。从投资情绪看，随着全球经济复苏的期待增强，市场对工业金属的切实需求预期也变得更加乐观。

　　贺方舟：近期有色金属板块的强势表现，主要包含供需格局、政策干预、市场情绪及宏观经济等多维度因素：一是短时间供需矛盾主导价格上行。铜铝钴等有色金属主要生产国近期都出现较大规模减产，全球新增产能迅速下滑，叠加我国出口管制重塑锑等战略金属全球供应链，有色金属国内外价差迅速扩大。短时间供给刚性约束下，有色板块供需错配现象凸显，金属价格应声上行。

　　二是政策与宏观经济环境助推。全球政策推动产业链低碳转型，绿色能源政策加速需求释放，倒逼 新能源 金属需求增长。同时，美元指数未来贬值预期的确定性提升，若美联储降息预期升温，美元走弱可能进一步刺激以美元计价的金属需求。全球通胀压力上升环境下，大宗商品作为抗通胀资产的配置价值凸显。

　　三是中长期支撑因素。矿山开发周期长，叠加环保政策趋严，供给刚性逻辑中短时间难以打破，未来有色金属供需缺口可能会长期存在。

　　黄超：锑钴铜三大金属价格上涨，背后原因各不相同。锑受中国限制出口影响，国内外价差拉大，海外锑矿无法有效进入国内，国内锑深加工产品出口海外，加大国内供应缺口，国内锑价格上涨。

　　钴上涨主要因素是全球最大产钴国刚果（金）政府限制出口四个月，供应端有比较大的变化。

　　铜主要是美国加关税预期，美国铜期货价格高于欧洲和中国铜价，原本运往中欧的铜转运到美国，美国累库造成阶段性铜供应短缺，全球铜价出现一定水平上涨。助推有色板块走高的因素很多元，除了以往的供需之外，供应端受国际政治扰动的影响较大。

　　黄稚：今年以来，受流动性宽松预期、美国关税政策等宏观原因影响，美债利率和美元指数走弱，而黄金、铜等有色金属价格纷纷上涨，受金属价格上涨驱动，A股有色板块总体表现比较好，今年以来在各行业中上涨幅度居前。

　　除宏观因素外，有色品种近期上涨还受自身产业原因影响。铜方面，特朗普政府拟对铜征收25%关税引发担忧，美国进口铜大幅增加，造成铜价上涨、美铜相对伦铜溢价扩大。钴方面，刚果（金）暂停钴出口4个月、以应对市场供应过剩，短时间内国际市场上钴供应量减少，钴供应预期紧张提振钴价。锑方面，在国内锑出口管制下，海外缺乏冶炼产能、锑品紧缺，供给扰动造成短时间催化。宏观与产业因素共振，形成近期有色行情的核心推动力。

　　郑小兵：每个产品走高的因素都不太相同，锑主要受到上游矿山减产，叠加出口高增造成的价钱大涨；而钴更多是事件性驱动，主要是因为刚果金暂停了钴的出口；而铜同样也受到一些事件影响，好比美国要对铜征收进口关税、国内部分冶炼厂可能会减产等。虽然每个商品背后上涨的原因不尽相同，但都发生在一季度末，因此也有一些共性，这可能跟国内制造业在节后开始复工有关。

　　孙小明：近期锑、钴、铜等金属价格的上涨原因不尽相同，政策因素、供给扰动、需求因素等都有。对于大部分有色金属品种而言，价格主要由供需决定，但供给和需求又会受到多种因素的影响而发生不同水平的波动，所以当任何一方发生大的变化时，都可能会造成供需不平衡，从而引起金属价格的上涨或下跌。助推有色板块走高的因素主要是板块估值和对将来的价钱预期。

本轮行情更多受供给端扰动影响

　　中国基金报记者：其实，2025年初以来，有色金属板块持续活跃，屡次领涨两市。如果对照来看，近期展开的本轮行情有何不一样？

　　贺方舟：一是本轮行情属于结构化行情。锑、钴等战略性中小金属短时间主导大涨，而铜、铝等传统工业金属跟涨，不同类型的有色金属轮番表现。

　　二是地缘政治影响更加复杂，且板块整体波动率更高。刚果（金）出口禁令等事件造成金属价格波动率大幅上升，美国大选年政策不确定性也成为新的危险变量。

　　三是本轮行情中有色板块的供需结构性矛盾更为突出。供给侧全球供应端“断链”风险加剧，供给刚性约束更为明显；需求侧低空经济、人形 机器人 等领域带动高端铜合金、钛合金需求不断提升。

　　田光远：当前全球经济复苏背景相对更为明确，推动了基础设施建设与制造业的恢复，这对有色金属市场形成了直接的助推作用。我国也逐渐出台了一系列政策推动经济高质量增长，这些政策为有色金属板块提供了强有力的宏观支持。 新能源 汽车、光伏等新兴领域对有色金属的切实需求激增，传统领域如电力、交通等需求也稳步增长，供需紧平衡推动价格上涨。

　　黄超：今年以来有色板块中的贵金属受货币超发和地缘政治动荡加剧的影响，价格处于中长期的上升趋势；而其它的工业金属行情与此前不太一样，以往更多受需求端影响，本轮更多受供给端扰动影响，且扰动因素各有不同。

　　电解铝板块，因原材料氧化铝降价预期，电解铝行业利润扩大；铜价主要受美国潜在加关税影响；钴价主要受刚果（金）限制出口政策波动，锑等小金属的价钱则受中国限制出口影响。

　　黄稚：今年以来，有色板块在1月和3月份的上涨行情中，相对大盘获得逾额收益，在这两段行情中都是贵金属和工业金属两个子板块表现居前。2月下旬以来产业驱动事件较多，关税影响下铜的涨价幅度超市场预期，供给端扰动造成小金属多品种价格上涨，加上科技板块调整、资金风格切换，A股有色金属板块近期表现比较好。

　　郑小兵：其实2024年上半年有色上涨幅度也较为明显，今年跟去年比，具有一些相似性。其一，供给端会有一些扰动，有色金属价格反应较为明显；其次，黄金近两年表现不错，往往是有色板块一个风向性指标。今年最大的不同可能来自美国，一季度以来，美国经济数据出现边际走弱的迹象，美元持续贬值，有色金属作为美元敏感性资产，今年一季度上涨跟弱美元也有一定关系。

　　孙小明：近期有色金属的上涨以铜为主，原因主要是美国计划对进口铜加征关税，大量的铜金属被运往美国，造成Comex铜期货价格创下了历史新高，从而带动了LME铜、沪铜价格的上涨，同时也造成了非美地区铜金属的紧缺。

行情大逻辑整体比较坚实

　　中国基金报记者：据您研判，有色本轮行情还能持续么？理由是啥？

　　黄超：本轮有色行情整体偏强，内部分化也比较大，核心看价格的未来走势，商品价格的趋势对板块影响大。贵金属板块预计在货币超发和经济承压的环境下保持强势。工业金属整体承压，但受各自供需影响会有所分化。

　　黄稚：考量到美联储降息周期、美债利率下行等宏观因素，今年流动性环境或利好金属价格表现，尤其是黄金、铜等金融属性较强的品种有望受益。同时，国内政策发力持续提振需求，金融宽松、供给刚性、需求回暖三因素有望共同驱动有色行情。

　　但近期金属价格上涨较快，短时间来看还是要谨防一些风险，好比铜方面，近期关税落地后美国补库需求可能弱化，铜价面临回落压力，同时印尼、巴拿马等地铜库存释放可能影响供需紧平衡格局。

　　郑小兵：我认为行情可能会分化，我相对照较看好黄金和铜铝。我个人认为美国经济预计仍旧存在下行压力，美元或仍然有贬值空间。其次，铜铝供给端收缩还是比较明确的，而事件性驱动造成的上涨从历史上来看，连续性通常不够强。

　　孙小明：有色行情总体或仍可持续，但要分品种看，不能同日而语。目前铜铝下游需求已进入旺季，有益于价格的继续上涨，但中期还是要关注宏观需求的连续性；钴金属则要看刚果（金）政府的后续政策；锑金属国内外的价差正在得到快速收敛，后续则需要关注高价格对需求的影响。

　　田光远：随着各地加快发展新质生产力， 新能源 汽车、光伏、风电等行业的快速发展，对有色金属的切实需求持续增加。这些需求短时间内不会消失，也将对有色行情形成支撑。叠加供应受限和消费旺季来临，未来有色行情有望持续。

　　贺方舟：有色金属本轮行情的连续性决定于供需矛盾与政策扰动的博弈。从中长期维度看，由于全球流动性宽松格局较为明显，美元贬值确定性提升，铜铝等工业金属的供给刚性和供需缺口扩大的现象会长期存在，因此有色金属行情的大逻辑整体会比较坚实。

　　而从短时间视角看，美联储降息节奏的变化、需求端数据验证等原因可能会造成有色板块行情存在一定压力，投资者需谨慎把握投资节奏，在短时间回调和中长期基本面逻辑支撑之间做好平衡，便于进行仓位管理。

有色板块仍具较高配置价值

　　中国基金报记者：站在现今，如何看待有色板块的投资价值？相对看好哪些细分领域？

　　郑小兵：目前来看有色板块仍然具有较高的配置价值，在我看来，黄金和铜铝投资价值相对更高一点；其一，当前的宏观环境下，这些商品价格仍然有望走高；其次，这些板块公司对应的估值仍然处于历史相对低位，并没有出现泡沫。

　　孙小明：当前有色板块很多个股的动态估值相对较低，如果金属价格持续维持高位，则股票估值或有进一步修复的动力。我们相对看好的细分领域包含黄金、铜、铝、锑等。

　　田光远：受益于电动汽车和 储能 市场的快速发展，锂、钴等 新能源 金属需求旺盛，国内外政策对 新能源 和基础设施建设的支援力度加大，进一步提高了有色金属行业的景气度。建议关注具有资源优势、成本控制能力和技术可靠的企业。

　　贺方舟：细分方向主要包含：

　　铜：国内基建投资（如 特高压 、城市电网改造）与美国 AI 数据中心 建设拉动需求，库存同环比下降明显，铜价有望继续创下新高。

　　铝：电解铝产能触及天花板，云南水电铝复产带动成本下降，铝加工企业受益于 新能源 汽车轻量化需求，电池铝箔加工费持续维持高位。

　　黄金：受益于全球流动性宽松格局预期，美联储年内降息两次的期待推动美元走弱，叠加地缘政治风险和央行购金等原因，黄金货币属性凸显，短时间易涨难跌；未来国内金矿资源整合加速，有望迎来量价齐升。

　　白银：光伏玻璃需求占比不断提升，白银工业属性强化，叠加金银比处于历史高位，白银的弹性相较于黄金有一定优势。

　　黄超：当前看，全球货币超发，经济前景不太明朗，有色板块中贵金属机会确定性最高。当前受美国政策波动，全球经济存在衰退预期，工业金属更多根据供需定价，不确定性较大。假如未来美国政策明朗，出现大幅降息后，需求值得向往，工业金属中的铜铝铅锌也有较好的机会。另外，小金属值得关注，不过因价格波动较大，需要跟踪影响供需的核心指标。

　　黄稚：从细分领域来看，黄金的中长期配置机会仍值得关注。中长远来看，全球经济前景的不确定性增加，加上地缘关系和海外政策的不确定性，黄金避险价值凸显。各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续或将推升黄金价格。目前A股黄金板块估值处于历史相对较低位，随着黄金价格上涨，黄金股票价格格弹性有望逐步显现。

　　不过，我们也需要关注可能的回调风险。美联储降息预期、央行购金节奏和地缘政治的变化，都可能造成黄金价格波动。

警惕短时间商品价格上涨幅度太大

　　中国基金报记者：在有色板块，您的主要投资策略是怎样的？哪些风险需重点警惕？

　　黄稚：对于有色板块的投资，短时间可能需要重点关注美国关税落地及供给端事件的冲击，尤其是一些近期价格上涨较快的品种。中长远来看，需要持续关注下游需求走弱风险、海外政策扰动的影响等。

　　黄超：有色板块整体受产品价格影响大，投资策略主要是研究各个细分行业商品价格走势，通过行业景气度、估值、公司经营质量、成长性等，综合评价性价比，优化调整组合。需要警惕短时间商品价格上涨幅度太大而存在下跌风险。

　　贺方舟：有色金属板块的投资逻辑主要是流动性宽松政策刺激下上游资源品供需错配格局的长期存在，因此存在周期性的商品价格上涨现象。短时间市场可聚焦铜、钴、黄金的事情驱动机会，中期可布局铜、铝、白银的切实需求复苏，长期关注产业层面的推翻性技术变革。

　　风险控制方面，要把握好短时间和中期的投资节奏，动态调整持仓结构以应对市场变化，需要重点关注关税落地风险、地缘政治风险等。

　　郑小兵：对于有色板块，考虑的因素很多，不仅要考虑全球宏观经济，还要关注微观的一些高频数据，尤其是行业的库存情况，所以也会隐含一些风险，好比，海外经济持续走弱，尤其是制造业、美联储加息、供给端出现大量新增产能等这些风险因素可能都要考虑。

　　孙小明：今年有色金属板块的投资策略，主要还是相对看好黄金的全年表现，看好春季需求旺季铜、铝的行情，但之后则需要关注全球的宏观情况，尤其是需要重点关注美国的经济走向。

　　田光远：后续需要关注地缘政治冲突、政策变化和经济复苏进度是否如预期等不确定因素。

建议做中长期的高低切换

　　中国基金报记者：投资者应该如何布局有色板块？您有何建议？

　　孙小明：有色金属行业属于周期性行业，价格受多重原因影响，波动较大，变化也快，所以建议投资者根据自身实际投资需求，适当考虑低位布局，一定不要盲目追涨。

　　田光远：有色板块受内外多重原因影响，价格波动强烈，如果看好板块投资价值，建议通过指数基金的形式定投或分批买入方式来参与。需要谨防的是，虽然指数投资属被动投资范畴，但需要投资者积极应对。指数是主动观点的载体，投资者依据自身主观认知选择指数工具，才是指数投资的更佳应用场景。

　　郑小兵：投资有色板块要研究的因素相对较多，宏观和微观因素都有，有时候市场跟踪不及时容易发生风险，我个人建议投资者可以商酌购买一些相应板块的基金，通过精湛的基金经理间接投资有色板块。

　　黄超：通常有色板块的各个商品价格显现周期性大幅波动，大的方向建议做中长期的高低切换，即当某个商品价格跌至底部，尤其是当价格处于行业成本附近时，多些乐观，而价格上涨幅度太多的时候，多些谨慎。

　　贺方舟：有色金属板块属于高弹性风险资产，且细分行业复杂，可以分为贵金属、工业金属和小金属等，各品类涨跌逻辑很难同日而语，所以对于普通投资者而言，研究难度比较大，指数基金是一个相对较优的决策，当前工业有色指数PE-TTM仅为15.36x，近十年的历史估值分位点只有21%左右，具备较高的配置性价比。

　　黄稚：行业指数基金或可作为投资者挖掘行业Beta收益的较好投资工具。行业指数基金作为被动化投资工具，具有运作透明度高、分散化投资等特点，在行业上涨时有望较为充分地分享行业整体上涨收益。有色板块的表现除了受有色金属价格趋势影响，短时间内还会受到权益市场情绪影响，波动可能较大。投资者需要根据自身的危险承受能力和风险偏好选择适当的投资产品。