2024年中国资本市场蕴蓄何种新机？经济数据逐步改善，政策持续发力，新形势下，全球资产管理巨头投资我国的思路将如何改写？

　　施罗德投资集团自1804年开创直到今天，接受了无数轮市场周期环境的洗礼。2024年的中国资本市场有哪些机会值得期待? 连续调整后，目前中国市场最被忽视的机会在哪里？

　　施罗德投资集团首席投资官及联席投资主管Johanna Kyrklund 和 中金公司 全球股票业务管理委员会成员、董事总经理张一鸣，与投资者们一同探讨2024年全球市场展望和资产配置。

　　文字实录

　　吴娟娟：各位投资者朋友，大家好！欢迎收看“施罗德投资2024年全球市场展望和资产配置”节目，我是主持人吴娟娟。

　　对于中国资本市场而言，2023年是承前启后意义非凡的一年，岁末年初，我们有必要梳理2023年的投资经验、教训，并开启对2024年的展望。我们非常荣幸地邀约到了全球资本市场的两位重量级嘉宾，他们将为我们造成全球市场投资和中国资产管理行业的最新观点。他们分别是施罗德投资集团首席投资官和联席投资主管Johanna Kyrklund和 中金公司 全球股票业务管理委员会成员、董事总经理张一鸣。

　　先来简单考察一下施罗德投资。施罗德投资来自英国，是一家拥有超过两个世纪历史的全球顶级资产管理公司。截至2023年6月底，其全球资产管理规模约折合6.5万亿元人民币。早在1994年，施罗德就在上海建立了其在中国内地的第壹个代表处，它进入中国内地市场已经有接近30年的历史，目前在中国内地拥有施罗德基金、施罗德交银理财和交银施罗德基金等机构。

　　中国国际金融股份有限公司，简称 中金公司 ，建立于1995年，是国内顶级金融机构之一。 中金公司 在国内完成了众多开创先河的交易，深度参与了我国的经济改革和发展，其目标是缔造我国的国际一流投行，并成为未来金融体系的核心参与者。

　　我们先和Johanna聊一聊市场，稍后我们请一鸣总加入、来和我们分享其关于中国资产管理行业和外资布局我国的说法。

　　Johanna，我想先从回顾开始，在我们接近年底的时候，你能告知我们在这一年里有关市场或经济有啥是出乎你预料的？

　　美股经济韧性超预期

　　未来倾向新兴市场

　　Johanna Kyrklund：我想可能和资产管理行业的其它人一样，我对2023年上半年美国经济的韧性感到非常惊讶。假如你瞧瞧一致的GDP预测，考量到2022年的加息，每个人都预计到2023年第贰季度，美国将进入某种形式的经济衰退。假如你还记得2023年初，我们碰到了硅谷银行事件所造成的挑战。有迹象显示，信贷状况的确在收紧，最后有关当局介入，并对银行系统加以支持。实际上正如我所说，经济最终比预期强劲得多，所以我认为这是2023年最大的惊喜。

　　吴娟娟：说到美国股市的韧性，有哪些共同的支撑性行业板块能解释美国股市的韧性？

　　Johanna Kyrklund：瞧瞧市场表现。首先，我们刚刚谈到经济比预期的要强劲，这显然是一个有好处的背景。此时我们看到通货膨胀正在下降，通胀正朝着正确的方向发展，这也给投资者造成了希望，即在某个时候，美联储将在利率方面达到一个平台期。

　　但我也认为，假如你瞧瞧去年美国股市的表现，非常聚焦在美股“七巨头”这些超级大盘科技股，所以实际上这是关于美国股市的故事。假如你瞧瞧更广泛的金融市场，实际上它还在挣扎中，但这七只股票去年表现强劲，推动整个标普500指数上涨。它们的确得到了 人工智能 趋势及充裕资金的支持。

　　吴娟娟：所以说它不是一般的韧性，大多是由七巨头支撑的。说到这一点，美国股市经历了相当强劲的一年，在迎来2024年时也是如此。但假如你要在美国股票市场和新兴市场之间选择，未来三年你会选择什么？

　　Johanna Kyrklund：进入2024年，大环境仍然支持美国股市，因为我们预计在2024年底之前不会出现经济衰退。但从一个三年期的视角来看，我们可能倾向于新兴市场，因为估值看起来很便宜。我认为目前各经济体之间同步发展，随着美国经济放缓，我们可能会看到新兴市场和中国经济略有加速。鉴于2023年亚洲实际增长有所放缓，我认为这可能是未来三年的机会所在。

　　中国经济机遇大于挑战

　　脱碳是将来的巨大主题

　　吴娟娟：当说到新兴市场，我们务必提到中国，这是顶尖的新兴市场。围绕中国，有啥可以使全球投资者对我国更加乐观呢？

　　Johanna Kyrklund：我们已经在朝着那个方向转变了一点。很明显，经济环境仍然面临挑战，我们仍然看到地产板块面临挑战，当我们想到房地产行业和相关行业时，我们估计要占国内生产总值的20%。因此，我们认为经济的这一部分仍将会疲软，但我们看到了出口回升的迹象，而且我国的估值较便宜，所以实际上2023年早些时候，对我国持谨慎看法的投资者，在最近几周开始加仓中国。

　　吴娟娟：好的，在2023年第四季度你还保持中性态度，但现在你倾向于加仓？

　　Johanna Kyrklund：是的，朝着那个方向转了一点。

　　吴娟娟：从更深远的视角来看，全球资产管理公司在脱碳方面变得越来越实际和成熟。你认为那些“低垂的水果”已经是丰收了么？吹灰之力的胜利或许已经不存在，你认为这个领域的新机会是啥？

　　Johanna Kyrklund：我认为你把重点放在中期是正确的，我们始终在谈论三个“D”：脱碳、人口结构、供应链多元化。

　　脱碳显然是一个非常强的中期趋势。我们实质上改变了能源的来源，没有啥比这更基本的了。我不敢确定这是否容易，假如你想一想，由于俄罗斯的供应中断，欧洲的能源短缺。我认为从长远来看，这突出了“更关注可再生能源”的愿望，所以现在欧洲关注这一趋势有相应的地缘政治原因。我认为不可避免的是，舆论会对此发生影响，这决定于能源在某一个时间有多昂贵。但总体而言，我认为这趋势会一直持续。

　　我认为关于脱碳的领会不只是燃料本身，是围绕它的整个基础设施，这是一个巨大的主题。总体而言，目前对我们来说这其实不简单，它们会继续具有挑战性。但这就是为啥从投资的视角来看，它是有趣的，因为我们正在帮助提供脱碳的解决方案。

　　吴娟娟：当我们谈论脱碳时，人们想到的是电动汽车，这是脱碳和科技之间最明显的联系。尽管估值已经大幅上升，你认为投资者在电动汽车方面应该更谨慎一点么？

　　Johanna Kyrklund：其实，我们认为不应该只关注清洁能源，也应该投资于自家公司以帮助它们转型。脱碳有许多方面，如果专注于一个非常狭窄的定义，你很容易受到高估值的影响。可是我们倾向于更加广泛地思考，考量到 新产业 、可再生能源产业、电动汽车产业，同时我们也会考虑传统产业和我们如何帮助它们向低碳转型。假如你这样做，假如你扩大你的网络，实际上你可以找到我们所说的低碳转型，我们认为这是一个很好的机会。

　　市场需要催化剂

　　经济结构正在持续改善

　　吴娟娟：在我们请到一鸣总加入之前，我想问最后一个问题，全球投资者在来到中国时应该更加关注哪些东西呢？

　　Johanna Kyrklund：首先当然是估值。我早前说过，当我们环顾全球时，我国的估值已经显得相对有吸引力。因此这是你需要继续关注的事情，你总是要关注你所付出的代价。我认为随着市场情绪改善，市场还有奋起直追的空间，我们需要关注估值情况。

　　2023年早些时候，中国经济出现“V”型反转，这在旅游和服务行业最为明显，与重新开放世界各地的贸易非常相似，我们现在可能需要看到一些消费高峰全面回升的迹象。总体而言，我们看到了更高的家庭储蓄，因此当消费趋势能够恢复的时候，我们需要关注这一点。总体而言，我认为这些可能是我将最关注的事情。

　　吴娟娟：你提出了估值，这对所有投资者都是最明显的因素之一，但低估值已经持续了很长一段时期，那么是啥阻止了人们关注这一因素呢？

　　Johanna Kyrklund：市场需要催化剂，所以通常情境下，估值是不必要的，不是让投资者采取行动的充分条件，这就是关注估值的原因。但投资者需要某种周期性触发因素，这就是我关注消费趋势的原因。正如我早前所说，出口行业已经开始好转，但我们仍对房地产行业感到担忧，也许消费端的一些改善迹象，给了投资者利用估值受益的周期性催化剂，尤其是如果这时，西方经济更明显地放缓。

　　吴娟娟：因为基本面也在改善，投资者陷入估值陷阱的存在性，低于2023年对吧？

　　Johanna Kyrklund：是的。

　　吴娟娟：受益匪浅，我们已经讨论了相当广的领域。

　　目前我想请一鸣总加入对话，也许你可以和我们分享你的说法，告知我们，你对我国市场和经济的说法。

　　一鸣总，我想从下面这个话题开始。能否请您共享一下对未来一年中国市场的展望？

　　张一鸣：感谢你的问题，我想从三个方面来阐述。

　　首先，新增国债对投资的提振多于消费，新增国债的一半于2023年第四季度投入使用，这可能会加速该时期的经济增长。然而，资金向经济增长的传导需要时间，即便在2023年第四季度支出5000亿元人民币，其中一部分也有可能反映在2024年的经济增长中。据估计，这一万亿元新增国债可能提振2024年GDP增长约一个百分点。

　　第贰部分是，财政政策可能会继续加强。我们的研究部门预测，2024年的财政政策将继续加强，与10000亿元国债支持基建相比，2024年的财政政策可能会更多地关注民生改善，增加的财政赤字可能或将更多划分给跨周期领域，如社会保障、就业、技术教育和消费，偏向市场友好型的财政扩张。

　　第叁，关于2024年的经济复苏，我认为有两个值得注意的亮点。第壹个是名义增长快于实际增长，对企业盈利和估值造成利好。其次，经济结构的持续改善为金融周期后半段的资本市场提供了投资机会。

　　吴娟娟：感谢，很有帮助。所以要高度关注2024年的财政政策对吧？

　　接着我想切换话题，谈谈资产管理行业。我国的资产管理行业在过去几年里获得了长足的发展。

　　一鸣总，我们大多数人都明白， 中金公司 是一家投资银行，能否帮助我们了解 中金公司 在中国资产管理行业中饰演什么角色？

　　张一鸣：好的，感谢你的问题。

　　 中金公司 始终致力于加快财富管理转型，以满足多元化的资产配置需求。随着中国家庭财富的快速增长，优化资产配置和增加财产性收入的切实需求变得更加迫切。 中金公司 持续推动财富管理业务发展，提供多条理、多品种、风险收益匹配的金融产品，满足客户多元化的资产配置需求，同时服务实体经济发展。

　　我想和你分享一些观点，第壹个是家庭财富的快速增长，带动财富管理市场的繁华。相信大伙都明白，中国已成为全球第贰大财富管理市场，个人可投资总资产的年复合增长率预计将达到8%至9%，到2024年可投资总资产可能超过300万亿元人民币。我国的财富管理市场正面临着珍贵的机遇。

　　“中金财富”是 中金公司 旗下的财富管理业务品牌，是我国财富管理行业的先行者。中金财富有近7000名员工和200多家分支机构，遍布包含中国香港在内的29个省级行政区。中金财富的产品与解决方案团队又被称为IPS团队，由近400名成员组成，平均工作经验超过8年，拥有卓越的专业知识。

　　中金财富是财富管理行业转型的先行者，建立具有国际标准的多条理买方投顾服务体系，为客户提供一条龙产品配置解决方案，包含“中国50”、“微50”、FOF产品和公募基金投顾等。目前，中金财富的顾客资产总规模达2.76万亿元人民币，客户总数超500万户，金融产品持有量超过3600亿元人民币，买方投顾产品保有量接近1000亿元人民币。

　　最后一个是我们有全市场可靠的股票业务团队。围绕WFOE客户群， 中金公司 股票业务部与中金财富合作提供全业务链的综合服务，包含品牌推广、产品销售、资金引荐、交易和研究服务，客户认可度高。

　　吴娟娟：感谢，这很有帮助。 中金公司 在中国资产管理行业中饰演着各种角色，同时它也是全球公司的良好合作伙伴，现在越来越多的全球企业进入中国市场。

　　Johanna，施罗德投资在中国资产管理行业建立了强大的业务，现在你在上海与同事共事，你对我国的资产管理行业展望有何看法？

　　中国市场具有巨大潜力

　　正在迎来新的投资机遇

　　Johanna Kyrklund：展望未来，我们感到兴奋的起因是，很明显财富管理对我国和中国人民来说绝对具有巨大的潜力，我们预计增长将持续下去，诸多因素都将增进这个发展。资本市场发展、经济结构转型、 养老金 制度改革等多重原因影响下，中国资产管理行业正在迎来一些非常具有历史意义的市场机遇，这就是我们施罗德投资在中国建立业务的原因。我们坚定看好中国资产管理行业，将继续增加在这里的投资，或将更多的全球资源和能力带到中国。

　　吴娟娟：其实，长期的驱动力如 养老金 改革，散户投资者如何管理他们的财富，这一切都为资产管理行业提供了巨大的机会。

　　接着我想请一鸣总回答。 中金公司 见证了中国金融市场的开放进程，尤其是正如我们刚才提到的， 中金公司 是全球投资者在中国市场的重要合作伙伴。那么，你对外国投资者对我国市场兴趣的演变有何看法？ 中金公司 如何施展作用以帮助他们打入市场，并在市场上取得成功？

　　张一鸣：好的，感谢你的问题。

　　正如你所介绍的， 中金公司 见证了中国金融市场的开放，由于我们早期的海外市场部署和国际化视野，我们在服务外资客户方面具有明显优势。

　　 中金公司 股票业务部建立于1997年，是我国第壹支根据国际一流投行标准设立的股票销售和交易团队。它提供全面的金融服务，如投资研究、销售、交易、产品和跨境解决方案。部门深耕全球专业机构客群，并与数千家国内外顶级机构保持着密切的业务联系，QFII客户覆盖率连续20年领先，市占率超过55%。部门将继续加大国际布局力度，讲好中国故事和中国发展，推动双向高质量的钱财融通。

　　在服务外资客户方面，我们拥有全面的机构覆盖范围、策略覆盖广、经验丰富的庞大团队、严格的危险控制等优势。股票业务部积极引入长线资金，如境外养老基金和捐献基金，率领中东等地区投资者调研、访谈国内资管机构，投资中国市场。我们为这些基金在资本引荐方面的努力获得了明显成效。

　　我部还与公司一级市场相关部门密切合作，通过IPO和再融资为多家优质中国公司引入国际知名长线投资者。在多个A股IPO项目中，我们引入QFII机构作为战略投资者，成功参与项目中。 中金公司 牵头保荐和承销 中国移动 ，实现首只主板红筹回归A股，引入文莱主权财富基金——文莱投资局（BIA），作为唯一海外战略投资者。为 宁德时代 的450亿元定增项目，我们引入了来自多家QFII机构的优质订单。

　　近年来，中国金融业对外开放获得了突破性进展，上海作为国际金融中心，世界影响力和全球资源配置能力明显提升。 中金公司 积极参与中国证券投资基金业协会活动，并助力上海证交所、深交所、北交所组织各种活动，向我们的国际客户介绍中国资本市场，讲好中国故事。

　　在现有QFII业务的优势基础上，股票业务部全面覆盖外资管理人的在岸业务，如WFOE PFM（外资私募基金经理）和FMC（外资公募基金经理）业务。全程陪伴其在中国落地，提供一条龙服务。我们与中金财富紧密联动，施展“中金一家”协同优势，在FMC、PFM、QDLP等产品和投资者教育领域获得了明显成果。感谢！

　　吴娟娟：好的。据我们所知， 中金公司 不仅见证了中国金融市场的开放，而且是开放的一个强大推动力。它完成了很多创举，因此我们已经谈到了中金辉煌的历史。你认为 中金公司 与施罗德等全球公司未来合作的潜力在哪里？

　　张一鸣：首先， 中金公司 致力于进一步深化与全球客户的合作，尤其是包含施罗德在内的全球公司。 中金公司 将积极帮助外资管理人的中国在岸业务落地，为其提供全面支持。这包含提供优质的品宣策划、产品销售、研究、交易和各种金融工具等一条龙服务，为外资管理人落地中国保驾护航。

　　其次， 中金公司 致力于服务好国家战略，助力高水平金融开放。 中金公司 将继续坚定执行国家战略，吸引优质境外资本和外资管理人进入国内市场。为推进高水平金融开放做出贡献。

　　同时，作为具有国际视野的“中国专家”， 中金公司 将在投资者教育和产品宣教等方面施展作用，帮助公众了解外资管理人，助力共同富裕和普惠金融的国家战略。感谢！

　　吴娟娟：感谢！Johanna，最后一个问题是给你的。

　　要想在新兴市场取得成功，伙伴关系非常重要。您能否与我们分享一个施罗德投资进入新兴市场，与当地合作伙伴合作的成功或失败的案例？

　　Johanna Kyrklund：我认为我们只有成功的案例。与当地合作伙伴合作的好处是，他真正让我们了解终端客户，这是最重要的任务。只有当我们提供的解决方案真正满足客户需求时，我们才具有意义。

　　我们可以举出几个案例，好比马来亚银行。我们通过马来亚银行为马来西亚居民提供退休产品，马来西亚的退休制度在提供高水平收入方面存在一些挑战。因此我们与马来亚银行合作，设计保守、适度和增长导向的多元资产投资组合，以适应不一样的危险状况和风险预测。这些也符合伊斯兰教规，这与马来西亚市场非常有意义。

　　另外一个例子是在南非。南非一家大型财富管理和保险公司已与我们接洽，请我们帮助管理其较大的海外资产配置，与内部投资团队密切合作，开拓全球市场。

　　在中国，我们一直与业内一些卓越的从业者合作。包含与 交通银行 合资建立的基金管理和财富管理公司，和与 中金公司 合作的基金产品分销业务。因此，我们期待着与中国越来越多的成功企业合作，并通过我们的综合专业知识，为中国投资者提供最佳解决方案。

　　吴娟娟：也许在这些方面，我们的确需要当地合作伙伴的帮助。

　　Johanna Kyrklund：一定。

　　吴娟娟：好的，这就是我们今天要讲的全部内容，我要感谢两位抽出时间。

　　Johanna，祝你在上海玩得愉快！一鸣总，也很感谢你能参与，我们希望下次能和你我见面！

　　张一鸣：非常感谢，很高兴与Johanna交谈，我也期待着与你见面！

　　吴娟娟：感谢Johanna和一鸣总为我们分享的，关于全球市场中国资产管理行业和外资布局我国的话题。这就是我们今天的全部内容，感谢大家的收看，祝大家投资顺畅！

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