来源 | 时代商学院

　　作者 | 特约研究员陆烁宜、研究员陈佳鑫

　　时隔一年半，历经四轮问询，上海南麟电子股份有限公司（下称“南麟电子”）仍在向北交所IPO发起冲刺。

　　北交所网站显示，自2022年6月10日IPO申请获受理以来，南麟电子已经历四轮问询。2023年12月19日，南麟电子回复了第四轮问询。

　　据招股书，南麟电子是一家专注于高品质模拟和数模混合集成电路及功率器件的设计企业，主要产品包含通用电源管理芯片、专用车用芯片、功率器件与IPM和信号链芯片等。

　　2022年，南麟电子业绩承压，营业收入同比下降21.12%，净收入亏损6174.52万元人民币，同比下降157.86%。

　　在此情境下，南麟电子甚至需要变更上市标准。该公司申报时，根据《北京证交所股票上市规则（试行）》第2.1.3条，选择第壹套标准，即预计市值很多于2亿元人民币，最近一年净收入很多于2500万元且加权平均净资产收益率很多于8%。然而，在更新2022年财务数据后，该公司已无法满足第壹套标准，因此将上市标准更改为标准三，即预计市值很多于8亿元人民币，最近一年营业收入很多于2亿元人民币，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例很多于8%。

　　令人不解的是，在上市标准三对研发投入存在要求的环境下，南麟电子却在2023年选择缩减研发开支，并对研发部门裁员降薪。Choice显示，南麟电子2023年前三季度研发费用同比减少40.64%，且研发人员大幅减少。

　　在缩减研发开支的环境下，2023年南麟电子顺畅结束亏损实现盈利，2023年前三季度，该公司实现归母净收入887.19万元人民币，北交所疑问其是否利用研发投入调理业绩。

　　芯片价格滑坡，但该公司存货减值准备计提比例明显低于同行均值，连遭北交所疑问计提是否充分。而经销商团队中存在很多前员工建立的企业，且该公司向前员工经销商销售价格偏高的问题也颇受关注。

　　研发部门裁员降薪，研发支出缩减40%

　　分季度来看，2023年第壹至第叁季度，南麟电子的归母净收入分别为-685.46万元、725.43万元和847.22万元人民币，分别同比增长7.38%、112.37%和125.49%，二季度以来保持高速增长。

　　相比之下，南麟电子的同行业可比公司 赛微微电 (688325.SH)、 芯朋微 (688508.SH)、 晶丰明源 (688368.SH)、 力芯微 (688601.SH)和 富满微 (300671.SZ)的同期归母净收入平均增速分别为3.33%、-117.38%和-13.87%，二季度以来反而呈下滑趋势。

　　前三季度南麟电子归母净收入高增速或与研发费用缩减有关。Choice显示，2023年前三季度，南麟电子的研发费用为2388.51万元人民币，同比减少40.64%。

　　分季度来看，2023年第壹至第叁季度，南麟电子研发费用分别为1125.13万元、642.31万元和621.08万元人民币，2022年同期分别为1087.81万元、1189.38万元和1746.84万元人民币，差额分别为37.32万元、-547.07万元和-1125.76万元人民币，2023年第贰至第叁季度研发费用同比和环比增速均呈递减趋势。

　　从研发费用率看，虽然可比公司的平均研发费用率同样呈下降趋势，但仍远高于南麟电子。Choice显示，2023年第壹至第叁季度，南麟电子可比公司的平均研发费用率分别为33.31%、24.55%和19.55%。相比之下，南麟电子的研发费用率仅分别为16.70%、8.17%和7.55%。

　　2023年上半年，南麟电子研发费用同比减少22.39%。针对此情况，南麟电子在2023年中报中解释称，主要与研发人员职工薪酬大幅下降有关。中报显示，2023年上半年，该公司的研发人员职工薪酬为902.60万元人民币，同比减少67.35%。

　　职工薪酬下降或与南麟电子研发部门裁员降薪有关。根据第叁轮问询函回复文件，2023年上半年，该公司研发人员数量（月度平均）仅为72人，跟2022年的103人（月度平均）相比减少了30.10%。

　　2022年，南麟电子研发人员平均薪酬为26.84万元人民币，而2023年上半年为12.54万元人民币，年化后较2022年平均薪酬下降6.56%。

　　裁员降薪的同时，南麟电子的研发项目数量也从2022年末的108项降至2023年上半年末的96项。

　　对此，该公司在第叁轮问询函回复文件中表示，因为集成电路整体市场去库存价格竞争仍在持续，公司根据行业及内部发展现状对研发项目规划及研发人员薪酬作出调整，下降幅度在合理区间。

　　然而，南麟电子同行可比公司并未出现裁减研发人员的情景，反而在不断扩员。据各公司财报，2023年上半年末， 晶丰明源 的研发人员数量从上年同期末的316人增至375人，研发人员平均薪酬也从24.29万元升至26.36万元；同期末， 芯朋微 的研发人员数量从208人增至245人，平均薪酬从18.74万元升至24万元；同期末， 赛微微电 从61人增至78人，平均薪酬从36.89万元降至29.32万元；同期末， 力芯微 从148人增至180人，平均薪酬从12.14万元升至15.12万元；同期末， 富满微 未披露研发人员详细情况，可是表示2023年上半年研发投入大涨35.98%“主要系新品掩膜费投入增加及研发人员薪酬增加”所致。

　　据时代商学院计算，2023年上半年末，上述同行可比公司（除 富满微 ）的研发人员平均同比增长21.49%，薪酬平均增长10.15%（各公司研发人员数量及平均薪酬同比增幅的均值）。除了 赛微微电 之外，其它同行公司均呈增员涨工资趋势，跟南麟电子裁员降薪的 势头相反。

　　南麟电子大砍研发费用的举措，也遭到监管机构疑问。北交所在2023年11月14日出具的第四轮问询中要求其说明2023年1—6月，发行人大幅减少研发投入的原因，是否存在利用研发投入调理业绩的情形。

　　对此，南麟电子回复称，公司年度研发投入计划是综合前一年经营业绩情况、行业未来发展情况、公司整体战略等原因制定。

　　然而，在回复北交所关于2022年研发费用激增的疑惑时，南麟电子又强调了研发的重要性。其声称在芯片设计领域，没有充分的研发投入，将会影响到公司将来的发展速度和发展前景。十长时间以来，公司的研发投入都是与公司的业绩同步增长。

　　另外，南麟电子还称，2020—2023年上半年，公司的研发费用率与行业可比公司平均研发费用率不同不大。但其实，这期间，该公司研发费用率分别为11.87%、12.43%、19.17%和12.11%，而同期可比公司平均研发费用率分别为13.14%、14.12%、24.23%和27.89%，与南麟电子的差距不断拉大。

　　芯片价格滑坡，存货价值存虚高风险

　　根据南麟电子第贰轮问询函回复文件，2022年第贰季度以来，受全球经济周期波动影响，以消费类电子产品等为代表的终端需求受到较大冲击，全球半导体市场增速放缓，国内集成电路产业规模同比出现负增长。另外，除市场需求疲软以外，芯片厂商大幅扩大产能，和前期吸引的更多市场参与者进入，造成行业竞争加剧，产品市场价格显现下跌趋势。

　　具体来看，从2022年第四季度至2023年第叁季度，南麟电子主要产品LN**20的价钱从259.32元/千颗逐步降至212.66元/千颗，降幅达到17.99%；同类竞品的价钱范围也从247～336元/千颗降至185～292元/千颗。

　　南麟电子另一主要产品LN**16的价钱也从2022年第四季度的160.73元/千颗降至2023年第贰季度的140.94元/千颗，下跌幅度达到12.31%，同类竞品的价钱范围也从155～195元/千颗降至129～156元/千颗。虽然三季度LN**16价格出现反弹，可是仍未恢复到2022年第四季度的水平；同期LN**34产品的价钱降幅则较小。

　　在产品价格下跌的同时，南麟电子的存货降价准备也有所提升，2020—2023年上半年各期末，其存货降价准备分别为679.19万元、672.49万元、2820.14万元及2845.04万元人民币，计提比例分别7.35%、4.54%、9.84%及10.42%。

　　在前三轮问询中，北交所先后三次要求南麟电子说明存货降价准备是否计提充分，存货降价准备计提比例低于同行业可比上市公司的合理性。

　　在第叁轮问询函回复文件中，该公司将其它存货降价准备计提比例较低的模拟芯片设计公司也并入对照公司行列，并声称其存货降价准备计提比例较可比公司及其它模拟芯片设计公司平均计提比例接近，处于合理区间，存货不存在较大降价风险，降价准备计提充分。

　　然而，据时代商学院计算，2020—2023年上半年各期末，五家同行可比公司存货降价准备的平均计提比例分别为8.39%、6.19%、14.74%和14.10%，持续高于南麟电子。

　　具体来看，同期末，南麟电子的原材料降价准备计提比例分别为1.51%、1.06%、5.18%和7.68%，而同行可比公司的平均计提比例分别为15.10%、8.63%、17.92%和14.11%；同期末，南麟电子库存商品的降价准备计提比例分别为17.00%、10.09%、14.88%和14.59%，而同行业可比公司的平均计提分别为13.14%、7.37%、20.34%和22.07%。自2022年末以来，南麟电子对库存商品的降价准备计提比例均不及同行。

　　2022—2023年上半年各期末，南麟电子库存商品的降价准备计提比例与同行业可比公司拉开差距，主要是因为2022年以来，该行业产品价格呈下跌趋势，造成同行公司大幅提高库存商品的降价准备计提比例。如 赛微微电 2021年末的库存商品降价准备计提比例仅为13.97%，而2022年末提高到35.35%，2023年上半年末进一步提高到44.54%； 富满微 的库存商品降价准备计提比例也从2021年末的5.49%提高至2023年上半年末的29.81%。

　　截至2023年第叁季度末，南麟电子的存货账面价值高达2.3亿元人民币，占资产总额的比率达37.28%。存货降价准备计提比例若不够充分，财报将无法反映资产质量及业绩实际情况。

　　向前员工经销商高价销售

　　据招股书，南麟电子采取经销为主，直销为辅的销售模式，报告期内（2020—2023年上半年），该公司通过经销方式实现的销售收入占比达90%以上。

　　而南麟电子的核心经销团队中，存在很多前员工身影。根据首轮问询函回复文件，深圳艾微电子有限公司（以下简称“艾微电子”）、深圳立得电子有限公司（以下简称“立得电子”）、方銮电子（上海）有限公司（以下简称“方銮电子”）、 东莞市 谊瑞电子有限公司（以下简称“谊瑞电子”）和深圳安芯微创有限公司（以下简称“安芯微创”）五家经销商均系南麟电子前员工离职后成立。其中，除了安芯微创之外，其它四家经销商均跻身南麟电子报告期内前十大经销商之列。

　　在首轮问询中，北交所要求南麟电子说明经销商客户是否专门或主要为销售发行人产品而成立。该公司回复称，不存在报告期内专门或主要为销售公司产品而建立的经销商客户。

　　可是时代商学院研究发现，其多家前员工经销商向南麟电子的采购额占其自身营业收入的比重较高。

　　根据第壹轮问询函回复公告，2019—2023年上半年，谊瑞电子的营业收入分别为894.65万元、1456万元、1887万元、1300万元和730万元人民币，同期南麟电子对谊瑞电子的销售金额分别为755.86万元、944.41万元、1704.16万元、1190.14万元和652.49万元人民币，分别占谊瑞电子营业收入的84.49%、64.86%、90.31%、91.55%和89.38%。

　　同期，南麟电子对艾微电子和立得电子（为同一控制下公司，合并计算）的销售金额合计占其营业收入的比重分别为86.80%、84.07%、57.05%、67.81%和75.82%；对方銮电子的销售金额占其营业收入比重分别为65.01%、52.81%、47.05%、47.79%和77.59%。

　　2023年上半年，谊瑞电子、方銮电子、艾微电子及立得电子分别为南麟电子的第五、第七和第九大经销商。

　　2021—2022年，上述五家前员工经销商合计为南麟电子贡献的营业收入分别为5538.44万元、3610.48万元人民币，分别占南麟电子当期营业收入的14.26%、11.83%。

　　另外，南麟电子对部分前员工经销商的销售定价公允性也引发疑问。在第贰轮问询中，北交所要求南麟电子结合向前员工经销商销售的主要产品结构与其它经销商的对照情况，进一步说明公司向前员工经销商销售的定价公允性。

　　根据第贰轮问询函回复文件，2020—2023年上半年，除对安芯微创之外，南麟电子对其它四家前员工经销商的平均销售单价均偏高。其中，对峙得电子的平均销售单价最高，分别为193.55元/千颗、235.43元/千颗、249.99元/千颗、335.21元/千颗；同期对其余前十大经销商的平均销售单价分别为101.33元/千颗、128.34元/千颗、126.11元/千颗、117.70元/千颗；对其余客户的平均销售单价分别为111.16元/千颗、144.76元/千颗、132.59元/千颗、123.38元/千颗。

　　奇怪的是，南麟电子对峙得电子销售的产品主要是“功率器件与IPM”，2023年上半年销售收入占比高达99.27%。而“功率器件与IPM”是南麟电子四类主要产品中定价最低的产品，同期平均单价分别为102.88元/千颗、124.94元/千颗、108.32元/千颗和108.05元/千颗，明显低于对峙得电子的平均销售单价。

　　对此，南麟电子在第贰轮问询函回复文件中称，2020—2022年，公司向立得电子销售的“双芯片或多芯片封装结构产品”单价较高，占功率器件与IPM系列产品的比重分别为46.67%、53.60%、37.22%，明显高于整体水平“。但南麟电子并未披露”双芯片或多芯片封装结构成品的具体单价。

　　另外，2020—2022年，向艾微电子销售产品的平均单价分别为134.68元/千颗、165.26元/千颗、150.30元/千颗，整体高于其余前十大经销商及其余客户平均水平。南麟电子在问询函回复文件中称“主要系艾微电子单价较高的信号链收入占相当高所致”。

　　然而，从产品结构上看，定价较低的通用电源管理芯片、功率器件与IPM才是艾微电子主要向南麟电子采购的产品，上述产品销售金额合计占艾微电子销售总额比重从2020年的81.04%上升到2022年的90.97%。2020—2022年，信号链芯片销售金额占比则分别为18.95%、14.13%、9.03%，与南麟电子声称的“信号链收入占相当高”存在矛盾。

　　【参考资料】

　　1.《上海南麟电子股份有限公司招股说明书（申报稿）》.北交所

　　2.《关于上海南麟电子股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申报文件的审核问询函的回应》.北交所

　　3.《关于上海南麟电子股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的第贰轮审核问询函的回应》.北交所

　　4.《关于上海南麟电子股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的第叁轮审核问询函的回应》.北交所

　　5.《南麟电子2023年半年度报告》.公司公告

　　6.《南麟电子:南麟电子及 国金证券 关于第壹轮问询的回应（2023年半年度财务数据更新版）》.北交所

　　7.《南麟电子:天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）关于南麟电子第贰轮问询的回应（2023年半年度财务数据更新版）》.北交所

　　（全文5068字）

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