10月底召开的中央金融工作会议重申“活跃资本市场”，并指出，更好施展资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实。此前，中国中国证券监督管理委员会也屡次表示，要推动全面实行股票发行注册制走深走实，把好市场入口关。

　　股票发行注册制如何走深走实？活跃股市措施又该如何显效？中新网专访清华大学五道口金融学院副院长田轩，为资本市场下一步发展理清脉络。

　　金融本质是要服务实体经济

　　2018年11月，设立科创板并试点注册制改革的消息正式公布。五年间，注册制改革采取试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径，覆盖范围从科创板到创业板、北交所，再到沪深主板，资本市场发生深刻变革。

　　10月底，全国性的金融工作会议时隔6年再次召开，明确“更好施展资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实”，为注册制改革指明新的方向。

　　在田轩看来，“此次中央提出要把股票注册制做深做实，是期待能从一个全链条生态系统进行一次深条理的改革，真正让市场在资源配置中起决定性作用，能和国际顶尖的资本市场对接，让资本市场施展枢纽作用。因为资本市场本质是连接投融资两端，既需要帮助金融做实，服务实体经济，又要帮助企业更好地融资，这是资本市场极为重要的功能。”

　　当前，我国资本市场服务实体经济能力还有所不足，下一步将如何助力资本市场施展“财富蓄水池”“经济助推器”的功能？

　　“总体来看，甭管是一级资本市场还是二级资本市场，都还有许多提升空间。”田轩表示，以一级资本市场为例，需要加大风险投资市场的改革，如在税收上要做相应改变，对风险、失败的容忍度也要做相应提升。

　　“大的理论方向上，中央已经明确，坦坦荡荡为实体经济服务，不要在金融‘脱实向虚’里面‘空转’。现在很多做‘通道业务’的，加点加的成本上来了，最后落到实体经济，融资成本就特别高。我们需让金融领域回归到服务行业的本质，真正为那些具有高成长性，能在未来国际竞争博弈中帮助中国立于不败之地的企业服务，去施展金融‘蓄水池’‘助推器’的作用。”

　　资本市场要发生财富效应

　　资本市场除了连接投融资两端，还连接着广大投资者。

　　“中国绝大多数是个人投资者，这2亿散户背后是不计其数的家庭，他们将钱投入股市，有逐利的动机。”田轩强调，“所以资本市场的投资属性极为重要，我们需要资本市场为投资者提供合理回报，发生财富效应。如果投资者在资本市场赚到了钱，信心不足、内需不振等诸多问题就可迎刃而解。”

　　但当前，在股票发行进程中会存在欺诈发行、内幕交易、财务做假等诸多问题，很多投资人不具备鉴别的能力。该怎样在为投资者提供合理回报的同时，维护好投资者合法权益？

　　田轩认为，具体到注册制上，就是“两条腿走路”，第壹条腿是让市场在资源配置中起决定性的作用；第贰条腿可以概括为“严刑峻法”，就是法治化的深入改革，这也是把注册制纵深推进的另外一个重要抓手。

　　在推进法治化上，田轩提到，一是行政罚款。新证券法修订后，顶格罚款提高到2000万元人民币，这是一个进步。但若想形成充分的震慑力，可以以非法金额的倍数进行罚款。

　　“二是集体诉讼制度，要有这样一个机制让那些不具备时间、能力、精力的广大中小投资者去起诉违规企业。康美药业即是一个很好的案例，应加力推广，给违规做假企业财务上的更大压力。三是要把刑法和证券法打通，让搞欺诈发行、财务做假的企业责任人，承担刑事责任。”

　　让没前途的企业平稳退市

　　资本市场需要源源不断的“活水”，但当下投资回报率低、中长期资金入市难等诸多问题，成为资本市场的“堵点”。想要活跃资本市场，提高上市公司质量、持续完善退市制度是关键，亦是深化注册制改革的关键。

　　如何提高上市公司质量？田轩认为，一方面需要上市公司主要业务具有高成长性，代表未来科技的发展方向；另一方面也需要有好的企业治理结构。

　　“公司治理一般包含两类，内部治理和外部治理，内部治理主要依靠监督和激励。当前我国上市公司监督主要依靠董事会，但董事会监督其实不够，一方面董事会由大股东或实控人控制；另一方面，一些独立董事既不独立也不‘懂事’。激励机制方面，高管主要靠奖金工资，没有太多 股权激励 ，因此监督和激励机制均需巩固。”

　　另外，公司外部治理结构也相对较弱，没有一个很完善的控制权市场。田轩解释，控制权市场即“门口的野蛮人”，能够从外部监督上市公司，倒逼其提高公司制度。“我们目前更多的是依靠中国证券监督管理委员会等监管职能部门发文，在公司治理结构上还需要调整。”

　　在他看来，注册制是一个生态全面的改革，核心逻辑就是要形成一个良性循环、优胜劣汰，让稀缺的公共资源配置在最优质的资产上，帮助那些最优质的企业获得融资、继续发展。

　　我国资本市场发展30长时间以来，上市公司达5000多家。田轩提到，这些年，企业上市速度越来越快，但退市方面没有做的很不错，造就了资本市场上有许多“僵尸企业”或夕阳企业。这些企业在市场上，也会出现保壳、通壳、买壳、卖壳、借壳等乱象。

　　“因此，资本市场需加大退市制度，根据退市新规要求，进一步优化财务类、交易类、规范类、重大违法类退市标准，让那些没有发展前途、没有投资价值的企业，能够顺畅平稳退市，真正实现入口端和出口端的打通，至少让其达到相对平衡，这是下一步注册制改革很关键的一点。”(完)