过去的一周（12月18日-22日）债市先跌后涨，前半周跨季资金较紧，同业存单继续上行带动短端政金债走弱，曲线走平。全周来看，短券因资金面转松而修复反弹，超长端受配置盘和交易盘追捧表现较强，整周债市收涨。

　　机构认为，展望本周，国内将公布11月工业企业利润数据和12月官方PMI数据。总体来看，近期我国产需两端表现偏弱，在寒潮天气的持续影响下，产需格局短时间内可能仍将面临扰动。本周政府债净融资规模明显下降，国库现金定存投放大幅增加表明央行或将主动“维护年末流动性合理充裕”，并且年内第叁轮存款利率降息开启也将对资金面预期有一定改善作用，跨年时点央行公开市场操作情况和年末资金结构性变化仍值得关注。

　　行情回顾

　　上周一，央行开展14天逆回购呵护跨年流动性，跨月价格走高，上午收益率上行，午后受股债跷跷板影响，收益率转为下行；周二，A股上涨，债市止盈情绪略有扰动，收益率小幅上行；周三，12月LPR持平于上月，市场反应平淡，国债招标结果略低于市场预期，债市情绪偏弱；周四，媒体透露大行存款利率将下调，收益率全面下行，尾盘工行公告给予证实；周五，几大行存款利率下调落地，午后消息扰动下股市表现偏弱，收益率继续下行。全周来看，十年期国债和国开活跃券利率较前一周分别下行2BPs和1BP至2.61%和2.75%。

　　上周中证转债下跌幅度为0.70%，表现优于中证全指（-1.81%）。截至2023年12月22日，存量可转债共547只，余额为8,547.09亿元人民币。

　　上周，国债期货主力合约价格普遍上涨。TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别上涨0.05%、0.09%、0.14%、0.86%。

　　一级市场

　　上周全市场发行各类债券441只，规模合计8,022.02亿元人民币，环比增加359.99亿元人民币。其中利率债发行4,859.97亿元人民币，环比增加1,357.25亿元；信用债发行3,162.04亿元人民币，环比减少996.75亿元人民币。

　　具体来看，上周国债发行5只共4,484.10亿元人民币，环比增加1,292.3亿元人民币，其中2只为贴现债，2只为附息国债续发，1只为新发附息国债。发行利率方面，7年期新发国债的中标利率为2.54%，上周加权平均利率为2.3866%，环比下行1.79BP。

　　为丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线。央行上周三通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行离岸票据，第十二期中央银行票据期限6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币50亿元人民币，起息日为2023年12月22日，到期日为2024年6月21日，到期日遇节假日顺延。

　　地方债发行10只，规模287.58亿元人民币，环比减少24.34亿元人民币。其中一般债2只，专项债8只。期限以十年和20年期为主，最短3年，最长30年，平均发行期限13.7年。加权平均利率2.8237%，环比上行7.04BPs，基准方面，上周地方债以加15BPs为主，其中湖北加5BPs，青海加10BPs。上周有5只发高，聚焦在7、十年期。一级结果加点最高的为大连十年期专项债，加25BPs发行。需求方面，一级供给减少，且部分品种单券规模较小，一级博边情绪整体有所减弱，部分发高品种发行后有一定需求，海南十年期中小银行专项债为提前还本债券，最终一级发在2.86%；黑龙江30年期长债下限3.06%的价钱对配置机构有一定吸引力，需求较好，最终边际倍数超8倍，其余品种需求较弱。

　　上周，3家政策金融银行中只有进出口银行发行2只金融债，规模100亿元人民币，均为增发，临近年末，政金债发行较少，市场需求火爆。其中23进出口06（第十一次增发）发行60亿元人民币，，余额810亿元人民币，本次中标价格100.41元，全场投标倍数4.22倍，边际倍数1.51倍；23进出口11（第十七次增发），发行40亿元人民币，余额1150亿元人民币，本次中标价格101.83元，全场投标倍数847倍，边际倍数5.13倍。

　　公开市场

　　本周央行共投放7天和14天逆回购共15,820亿元（下图），到期13,660亿元（含1个月国库现金定存到期），净投放2,160亿元人民币。12月16-22日，央行净投放水平分别为-410亿、-1130亿、-700亿、1590亿、2810亿元人民币，其中，周一到周三为净回笼资金，周四到周五为净投放资金。

　　12月第叁周资金面，上周政府债发行缴款压力有所下降，央行重启14天期逆回购操作延续公开市场净投放，由于年末考核临近，跨年资金储蓄需求也有所抬升，年内和跨年资金走势分化。

　　截至上周五，银行间资金相对平稳，R007为2.09%，且较前几日小幅下行，走势弱于往年同期，即便跨季资金R014，上周五3.82%的利率水平也基本上与往年季节性一致，显示银行间并无明显的流动性趋紧。上周五，上海证交所GC007利率提高至5.37%，主要因素是银行间与交易所资金清算的时间不同，这造成交易所提前一天跨年。GC007资金略高于往年同期，显示交易所资金压力的确较往年略大。

　　海外债市

　　海外债市方面，美国经济增长和通胀不及预期，上周五，美国政府公布上月个人消费支出指数下降0.1%后，美债收益率最初小幅走高。数据显示，美国同比通胀率从10月份的2.9%降至2.6%，为2021年2月以来的最低水平。11月剔除食品和能源的核心个人消费支出（PCE)上升0.1%，符合接受《华尔街日报》调查的经济学家的预测。过去12个月的核心通胀率增幅从上月的3.4%降至3.2%。这也是自2021年初以来的最小增幅。

　　美国债券交易商上周五交易时间缩短，此前证券业和金融市场协会（Sifma)要求下午2点结束交易。海外主要金融市场本周一休市。BMO Capital Markets利率策略师本杰明·杰弗里在一份报告中表示：“可以肯定的是，通胀数据走软，尽管我们会辩称，市场倾向于意外下行，这已转化为某种水平上违反直觉的价钱反应。”

　　截至周五收盘，十年期美债收益率全周下行5BPs至3.90%，2年期与十年期收益率利差收窄7BPs至41BPs。其它海外债市方面，十年期日债收益率下行11.1BPs至0.60%，十年期德债收益率下降7BPs至2.00%。

　　要闻回顾

　　周一（12月18日）晚交易商协会对国开行启动自律调查。根据市场机构反映的情景和交易商协会日常监测的信息，国家开发银行涉嫌在金融债券发行业务和货币市场业务中，以不正当方式影响市场价格。此情况还涉及多家金融机构的共同参与。依据《银行间债券市场自律处罚规则》，交易商协会将对国家开发银行启动自律调查。

　　12月21日下午， 工商银行 称为进一步施展存款利率市场化调整机制作用，持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，提高服务实体经济可连续性，自2023年12月22日起下调存款挂牌利率。媒体当天报道称，六大行将在12月22日同步下调存款挂牌利率，1年、2年、3年、5年期定存挂牌利率将分别下调10BPs、20BPs、25BPs、25BPs。

　　中国人民银行12月22日发布《中国金融稳定报告（2023）》。报告提出，建立防范化解地方债务风险长效机制。建立同高质量发展相适应的政府债务管理制度，优化中央和地方政府债务结构。完善房地产金融宏观审慎管理，天公地道满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，构建房地产发展新模式。

　　本周（12月-29日）关注的重要数据有，中国11月规模以上工业企业利润年率（前值2.70%）；美国10月S&P/CS20座大城市房价指数年率（前值3.92%）；（2）日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要。

　　资金方面，未来一周共有6720亿逆回购到期，政府债券净缴款1684亿，暂无利率债发行计划。

　　机构观点

　　华泰固收：投资者对明年政策基调、货币政策、地产关注度高。投资者预计十年期国债收益率核心区间在2.5-2.7%，明显转乐观。操作上更重视波段操作和品种选择，大类资产偏好债、黄金等多于股，债券品种偏好长端利率和二永债。年底重要会议相继落地，宏观新旧动能切换的 势头看似有所强化，基本面和政策面对债市偏有利。短时间最大制约在于资金，跨年过后资金面有望小幅转松，非银缺资产问题或显现，存单利率或将“自然下行”。

　　国盛固收：年末到1月或是债市关键配置期，久期策略继续占优。年末流动性冲击风险有限，长端将获得更强走势。当前债市将获得多方面支撑，基本面其实不强劲，同时通胀走弱、资产价格下行压力下，货币有望继续宽松，而政府债券供给节奏放缓，信贷节奏回落，这意味着资金需求不足。这些利好的渐次兑现将在本月和下月推动利率持续下行，因而当前到明年1月是债市关键配置期。虽然长端利率仍然有较大幅度的下行，但考量到久期优势，在整体曲线下移进程中，仍然继续占优。预计十年期国债收益率有望在1季度降低至2.4%附近。

　　浙商固收：2023年年末最后一周，市场核心关注焦点在于：在前期市场利率已明显下行环境下，利率是否还有进一步下行的空间。当前市场多头情绪较高，受到一二级供需关系逆转共振、债市风险较小、货币宽松预期升温的多重驱动，2024年1月中旬前仍是重要的波段交易窗口期，建议可维持多头策略。