看涨情绪回落，贵金属价格高位回落

　　在即将过去的2023年，全球黄金需求量保持稳定，并超过了过去十年的平均水平。在通胀、地缘政治、制裁和全球储蓄货币体系多极化等原因推动下，全球央行和官方机构购买黄金的切实需求翻倍增长，为黄金市场造成了重要的结构性变化。2023年以来，黄金价格屡次刷新历史最高纪录。

　　光大期货研究所有色金属研究总监展大鹏介绍，2023年下半年金价走势博弈的核心因素仍然在于市场对美联储未来货币政策演变的判断。“此前随着美联储议息会议上连续不加息，市场迅速改变了美联储持续鹰派的判断，加息结束呼声增强，降息预期随之而来，加之全球地缘政治环境的变化，黄金价格一路走高，并在2023年12月草创出2152美元/盎司的历史新高。”

　　但随后市场逐渐纠正过热的看涨情绪，展大鹏认为，原因有两点：一是风险偏好抬升下美股连续走高，市场追逐风险资产收益而非避险资产，黄金多头获取利益了结；二是美债拍卖情况欠安，加之日本央行持续发表偏鹰言论，市场也担忧存在一定的流动性风险。金价12月中下旬实际处于跟随性的涨跌行情中，高位振荡也有益于消化利空因素。

　　申银万国期货分析师林新杰也表示，近期贵金属价格有所回落，主要是前期对于“美联储政策转向”行情的调整。此前，12月的美联储议息会议释放了比较强的政策转向信号，近期美联储官员政策表态不一，加之美国核心PCE通胀的进一步回落，使得宽松预期进一步发酵。“不过，当前利率市场所反映的市场对未来宽松路径的期待较为激进，包含明年3月就开始降息和全年6—7次的降息幅度。站在现今时间点，在美国没有发生经济硬着陆的大条件下，定价可能过于鸽派。而近期贵金属的回调更多可能反映了预期调整下的行情回调。”

　　 国泰君安 期货研究所顶级研究员刘雨萱认为，短时间来看，金银价格从高位回落，只是上涨进程中的回调。经济下行造成的降息预期是黄金此轮上涨的主要逻辑，但从联邦基金利率期货看，预期已经被打得过满，预计2024年降息170个基点，与美联储点阵图指引相差较远，存在预期调整、价格回吐的危险。而白银价格因弹性影响且有色金属整体表现疲软，回落幅度更大。

　　对于近期黄金和白银走势的分化，林新杰介绍，考量到当前贵金属的强势主要由其金融属性驱动，未来全球经济衰退的担忧反而会抑制白银的工业需求，整体上黄金表现要比白银更加坚挺。

　　相对于黄金，展大鹏介绍，白银除具有相应的金融属性外，其商品属性也较为突出，即银价也同时受商品供求逻辑的约束，但银价走势仍难以开脱“银随金动”的框架。当黄金上涨意愿较强时，银价弹性较好，上涨幅度会明显强于黄金。反之，当黄金陷入振荡或表现偏弱时，白银也会回归正常波动，下跌幅度也会大于黄金。

2024年金价或将难有大规模上行趋势

　　2024年即将开启，对于后期贵金属的 势头，林新杰认为，仍决定于经济周期的表现和未来美联储政策路径的演变。目前市场所计价的2024年6次的逐步降息蕴含了更深的衰退和通胀过度回落的假设，这随时可能被美联储的期待管理、通胀反弹所打压，需注意2024年一季度政策表现不及预期下贵金属的回调压力。回顾历史，美国货币政策的转向我们时常是风险事件倒逼下的快速宽松。

　　“此种情形下，贵金属往往首先遭遇流动性冲击，而出现短时间下挫，之后随着政策的宽松步入一段时期的牛市。”他说，不排除出于对流动性的担忧，第壹次降息发生在3月，但中性情形下全年降息4次左右。由此动身，2024年一季度贵金属仍将维持强势表现，但美联储第壹次降息后或出现市场预期的调整。

　　展大鹏也提到，当前海外投资者对美联储2024年3月开始降息的期待概率在60%上方，之前预期是2024年5月之后。从利率点阵图看，2024年降息将达到3次，高于此前预期的2次，部分海外投行甚至预期达到5次。因此，市场是一片宽松氛围，风险偏好将不断抬升，美元指数将快速下降，黄金价格也将随之走高。

　　但从美联储的经济和通胀数据看，市场对美联储提前降息过于乐观，展大鹏认为，大概率仍会在明年下半年才开始降息，降息2—3次，这也要视美国2024年经济和就业环境去判断。基于这个判断，短时间黄金价格仍有可能维持偏强态势，继续充分定价美联储提前降息预期，但随着预期打满或不及市场预期，黄金价格可能再次调整，预计时间可能在2024年二季度前后。

　　而从2024年全年的情景看，刘雨萱认为，黄金难以迎来大规模趋势上行行情，但亦不乏阶段性交易机会。黄金在2024年上半年有望在经济增长持续走弱下展现出较为抢眼的表现，但下半年美联储正式开始降息、逐步落地新周期时，或将陷入振荡疲软的趋势中。

　　“2024年贵金属市场的交易主线逻辑将从2023年全年的交易加息周期即将结束，转为更加清晰地交易可预期的降息周期何时开始。”她说，节奏上仍然将跟随降息预期变化的博弈，在美联储追踪整体经济表现而亦步亦趋地进行货币政策调整和前瞻指引时，市场将不断地进行证实或证伪，反复地提前或延后降息开始的时点，从而影响黄金的阶段性表现。

　　“总的来看，2024年金价整体走势将是一个振荡行情，交易节奏主要跟随降息预期的引导，上半年价格重心可能高于下半年，价格波动和博弈也将聚焦在上半年。”刘雨萱说。