在市场风格剧烈切换的环境下，许多投资者加大了对高股息个股的重视。

　　2024年1月17日，A股三大指数集体低开下行，沪深两市超5000只个股下跌。截至收盘，上证指数跌2.09%，深成指跌2.58%，创业板指跌3%，北证50指数跌2.78%。

　　巧的是，多位业内颇有知名度的公募和私募基金经理都选择了1月17日进行盘后路演，更巧的是，开场白都说了“现在真的很便宜了”。

　　持续下行的行情中，“高股息”策略成为凤毛麟角的避风港之一。一位管理着数亿资金的私募基金经理对《中国经营报》记者坦言，从目前整个经济增长的视角来看，国内A股几乎看不到优质的高增长板块。在为数不多的高增长板块中，好比 新能源 、碳中和等相关领域里，收入端的确高增长，可是利润端可能在下降，过去几年供给上升太快，供大于求，造成了利润收窄的一个趋势。在投资投票这件事上，股票价格跟利润的关系要大于跟收入的关系。

　　多位行业人士对记者说，近期的卖方电话会里，“高股息”已成为当之无愧的“榜一大哥”，万物皆可“高股息”。不仅卖方，买方的各路基金经理亦然。

　　高股息行情本质是资产荒造成的被动配置行为，行情的界限决定于资产荒何时结束。当下，找不着资产标的的固收+基金，共同推升了高股息的抱团行情。

　　防御性与进攻性

　　虽然高股息个股由于自身的低波动、大市值、稳健增长等特征，其实不符合许多中小成长风格投资人的偏好，可是长期治理结构改善预期、中期利率下行预期和短时间防御性的优势，意味着高股息策略在当下具备某种水平的进攻性。

　　上海久期投资有限公司股票研究责任人廖懿对记者表示，“高股息本就是我们的核心策略之一，经济潜在增速的下调，让长期都存在的高股息股票显得更具投资价值。”

　　廖懿坦言，近期，多数保险公司与市场的公开交流显示，由于国内长久期、高收益资产稀少，要增配高股息股票来拉高资产久期。一家头部险资的说法甚至是“股息率到了门槛就会买，远远没买够”，险资作为少有的增量资金，可能成为未来不短时间的市场风格主导因素。

　　根据 申万宏源 证券金融工程首席分析师邓虎的测算，过去两年间，红利指数和高股息股票整体表现出色，不仅在振荡下行的市场行情里展示了良好的防御能力，在沪深300指数2022年、2023年分别下跌21.63%、11.38%的情景下，中证红利和上证红利指数的价钱指数分别在2022年、2023年化率为-5.45%、0.89%和-2.42%、2.67%，考量到指数的票息，中证红利收益指数在2022年、2023 年的 利润率为-0.37%、6.34%，上证红利全收益指数在2022年和2023年化率为3.46%、9.06%，展示出了良好的总收益特征。

　　 浙商证券 固收首席分析师覃汉认为，红利资产具有分红稳定且比例高的特征，这一点从中证红利指数的编制方式也可以看出。中证红利指数编制要求“过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1”，并“根据过去三年平均现金股息率由高到低排名，选取排名靠前的100只上市公司证券作为指数样本”，该类要求存在的目的便是提升了红利资产高分红行为的“可线性外推性”，在外部环境不确定性抬升情境下能够获得“确定性溢价”。

　　“在经济下行周期，市场的危险偏好一定要下降，但市场上仍然有非常多的存量资金在寻找去处。”一位公募基金经理对记者说。

　　该公募基金经理说，例如有的公募可能仓位下限是80%，不可少于这个比例，有的专户或险资账户中的钱财不能闲置，被要求配置在股票市场，他们对于体量有要求，对于波动也有要求。但一时找不着好的投资标的，也没发现有亮点的大板块，而小板块相关的市值和换手率都不高，承载不了巨额资金，那么“钱往哪里去”实际上就是一个很紧迫的问题。

　　前述私募基金经理这样描述他对2024年的向往，“就像是大海航行上的那个灯塔，你知道一定会到达灯塔的，可是过程会很曲折，所以我要做的是用最小的损耗抵达”。

　　前述公募基金经理直言：“在风险偏好下降时，只能找相对安全的、下行空间较小、可能有额外收益（股息）的这些大盘价值股。我们已经习惯高仓位了，除了部分会做仓位择时的灵活性基金经理外，很多人也不会把自己的仓位降到明显低于正常水平的情景。”

　　覃汉认为，在资金较强配置需求驱动下，有合适赔率的高票息资产有较强确定性，高票息资产其实不是仅作为一种防御性策略，更具有一定获得资本利得收益的存在性。

　　廖懿对记者说：“我们仍然在持续配置高股息资产，也希望获得更多资金来买入，这种经济时期的投资经验还要回溯到格雷厄姆和施洛斯，用最原始的价值投资方法能找到标的，让我们相当兴奋。”

　　其实，具有更强成长性和资金流创造能力的高股息个股具有相当卓越的逾额收益，这一点在美股和亚太市场都有体现。

　　高票息资产洼地渐平

　　多位行业人士对记者说，近期的卖方电话会里，“高股息”已成为当之无愧的“榜一大哥”，万物皆可“高股息”。不仅卖方，买方的各路基金经理亦然。不论此前是重点研究成长股的、做价值的，或看趋势的，现在看好的方向里都会默默加上“高股息“。

　　可以明确的是，在经济增长中枢逐渐从高增速向中高增速转移的进程中，中证红利指数所蕴含的高资金流价值已受到了投资人的更广泛关注。

　　“开年来投资者对红利策略或说高股息策略的关注度明显上升，也再度引发了我们对红利策略的思考。” 海通证券 策略联席首席分析师郑子勋认为，其实红利策略身为一个热门议题在过去几年反复出现过屡次。假设以中证红利全收益指数、万得全A指数（万得全A本身就是全收益指数）来分别表示红利策略和市场行情。从组合管理的视角看，红利策略逾额收益与市场行情之间的负相关性近三年明显增强。

　　 华泰证券 固收首席分析师张继强认为，高股息能够为投资者在不明确的环境下提供明确的分红，具备一定的确定性溢价。从机构行为视角，2024年开年以来高股息品种受关注，保险等机构增配或为一大原因。当前非银面临资产荒困局，受新会计准则实施影响，保险公司更倾向于投资高股息蓝筹股。险资作为年初增量资金，在其它资金偏弱的条件下，主导了市场风向，高股息获得市场青睐。公募存量博弈，由于股市还未进入“利好的正循环”中，基于防御性思维抱团高股息，降低风险指数。

　　“高股息的防御性可能是A股特色。”前述私募基金经理认为，由于受到交易限制及仓位限制，且A股市场缺乏有效的股票做空工具，在市场情绪极度低迷时高股息往往具有更好的防御性。这种表现在其它资本市场中比较罕见，因为若预期指数走弱，投资者可通过衍生品或仓位调整来满足对于防御性的追求。

　　郑子勋计算了万得全A与中证红利全收益指数滚动3个月收益率之间的相关系数，发现2021年以来该相关系数的波动明显增大、中枢明显降低，2008—2019年系数的平均值为0.92，而2021年直到今天的平均值仅为0.26。

　　“从收益率角度看，红利策略最近三年胜率明显提升。”郑子勋认为，需要谨防的是，虽然市场下跌时红利策略防御属性明显，但从绝对收益看，如果市场大跌，红利策略也无法独善其身。甭管是3个月、6个月还是12个月滚动收益，当市场大跌时，红利策略获得正绝对收益的机率均为0%。

　　值得强调的是，张继强认为，高股息品种中存在“价值陷阱”个股。一家公司采取高股息政策其实不一定意味着公司财务情况良好或未来盈利稳定，部分公司可能通过负债或其它手段来支付高股息，公司的高股息或不可持续。为了防止陷入“价值陷阱”，购入高股息股票前需要同时判断其真实价值及估值情况。

　　前述私募基金经理提醒，在挑选高股息标的时，要有一个前提，公司的“护城河”务必要高。简单而言，即便在经济萧条的情景下，公司业务也不会受到太多的冲击，公司整个资产负债表没有用很大的杠杆，业绩的可连续性、稳定性特别高。以此标准筛选下来，一些公共事业板块的企业是可以满足的，例如水电、煤炭、铁路、运营商、银行等领域中，有些此前估值一直趴在地上没拉起来过的、业务稳健、分红率很高、股息率大概五个点中位数的大市值公司都是重点关注标的。

　　“当所有资金都发现了这一点，就形成了当下资金抱团涌入高股息的格局。”前述私募基金经理感慨，市场很极端，只认可“完全无法估值”和“真的极低估值”两种可能性，当然再把筹马因素叠加上去就更加了然，甭管是高在天上的，还是低在地上的，筹马干净盘子轻，是第壹优先。

　　张继强认为，本轮高股息行情迄今为止或是市场主线尚未明朗下投资人的被动选择。随着后续市场主线逐步明晰，预计高股息板块对资金的吸引力有所下降。红利指数短时间关注度明显较高，尤其是部分个股短时间明显拉高，提防短时间资金过度拥挤。

　　新旧动能切换期大环境下，2024 年资金较强的配置需求有望延续。覃汉认为，在固收市场高票息资产洼地渐平下，机构间业绩区分难度加大，而对收益诉求会驱动资金寻找新的扩散方向，红利资产的行情趋势有望得以强化。

　　在前述公募基金经理看来，高股息策略抱团的拐点，也就是投资策略转向的契机，就是出现新的行业机会，体量要大到足够承载巨额资金，而且发展空间很大的板块。“例如说曾经的 新能源 ，曾经的AI，曾经的半导体等。在出现这种量级的新机会之前，扎堆高股息或仍是主流选择。打个比方，2023年5月，大盘冲击3300点的时候，AI主线一骑绝尘，当时ChatGPT指数的年内上涨幅度达到了60%，随后，整个板块的挣钱效应达到颠峰，进入内部轮动。”

　　记者了解到，2023年12月的时候某私募大伽路演时曾提示客户，“检视自己权益资产的配置是否过重”。

　　“寒暑送万古，枯荣各一时。挺住，2024年已经启程。”前述私募基金经理向记者笑着说，“现阶段就是避险，追捧高股息的定论很朴素。兹事体大，在转换高股息策略之后波动率明显低了，咱们为投资人挣钱呢，不丢人。”