2024年，首批商业银行无固定期限资本债券（以下简称“永续债”）将迎来第壹次赎回行权日。

　　作为补充商业银行其它一级资本的重要工具，2018年底，在监管密集政策支持下，银行永续债发行初具条件。截至2019年末，包含5家G-SIBs（全球系统重要性银行）在内的15家银行合计发行了16只永续债，规模合计5696亿元人民币。

　　根据发行条款，永续债自发行之日起5年后（含第5年），发行人有权于每年付息日全部或部分赎回本期债券。

　　行权日在即，15家银行将如何选择，受到市场关注。

　　永续债发行首年 15家银行共发行16只

　　作为补充商业银行其它一级资本的重要工具，2018年底，在监管密集政策支持下，银行永续债发行初具条件。

　　2019年1月，央行决定创设央行票据互换工具。该工具可以提升银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本。

　　2019年1月25日， 中国银行 获批发行了境内首单商业银行永续债，发行金额400亿元人民币。

　　永续债发行首年，包含 中国银行 、 民生银行 、 华夏银行 、 浦发银行 、 工商银行 、 农业银行 、渤海银行、 交通银行 、广发银行、 建设银行 、台州银行、威海银行、徽商银行、 中信银行 、 平安银行 在内的15家银行合计发行16只永续债，发行金额合计5696亿元人民币。

　　根据发行条款，永续债自发行之日起5年后（含第5年），发行人有权于每年付息日全部或部分赎回本期债券，也就是2019年首批发行永续债的银行需要在今年考虑是否行权的问题。

　　2023年12月29日， 中国银行 已发布赎回权行使公告，将全额赎回400亿元永续债，实际行权日为1月29日。

　　多种因素将影响银行是否行使永续债赎回权

　　中诚信国际金融机构部顶级分析师高超在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，根据相关债项条款规定，银行须在得到国家金融监督管理总局批准并满足下述条件的条件下行使赎回权——使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可连续性的条件下才能实施资本工具的替换；或行使赎回权后的资本水平仍明显高于国家金融监督管理总局规定的监察管理资本要求。

　　永续债的赎回或将对银行资本充分水平造成一定影响，但2019年发行永续债的银行多为国有大行、股份制银行和上市城商行，融资渠道较为通畅，资本补充方式也较为丰富，未来银行将结合自身经营状况、各类监管指标要求等原因选择是否行使永续债赎回权。

　　 招商证券 银行业首席分析师廖志明在接受《每日经济新闻》记者电话采访时表示，2024年迎来赎回权行权日的永续债不主动赎回的存在性比较低。因为2019年发行永续债的主体主要是大中型银行，小银行非常少，因此我们认为2024年不主动赎回的危险不大。

　　“到2025年，可能会存在一些小银行不主动赎回的情景，相对来说，对于城农商行资本债的利差可能会有一定情绪的冲击。因为从银行的视角动身，银行愿意主动赎回。只不过如果到2025年有一部分中小型银行本身资质比较差，没有提前通过监管审批并完成续发，一旦赎回就可能造成资本充分率不足。所以在这种情景下，可能会存在不主动赎回的存在性。”廖志明补充道。

　　永续债赎回对商业银行一级资本充分率有何影响？

　　廖志明表示，因为永续债补充其它一级资本，所以如果仅赎回而不续发，一定会降低一级资本充分率。但往往商业银行会选择续发，所以从实际动身，2024年的永续债赎回行权对商业银行一级资本充分率不会有太大影响。

　　永续债假如不赎回，可能如何影响其收益率？

　　中诚信国际研究院顶级研究员翟帅表示，提前赎回事件涉及到永续债募集说明书中含有的赎回条款。永续债发行期限一般为5+N年，设有债券发行5年后的赎回条款。行使永续债的赎回权，需要获得监管机构同意。根据监管制度，行使赎回条款需要满足“使用更高质量的资本工具替换”及“行权后资本充分率水平需高于监管要求”两大前提，同时在发行替换资本工具时还需满足“收入能力具备可连续性”的条件。

　　对于银行而言，虽然永续债不像同为次级债的二级资本债一样含有不赎回时的利率跳升和本金计提递减问题，但由于行使赎回权仍需要满足收入能力、资本充分率等方面的要求，不行使赎回权或将引发市场对银行盈利能力、资本充分水平的疑惑，对银行而言仍属于偏负面的事情，故不赎回的永续债到期收益率一般会较不赎回前出现上行，价格出现下跌。

　　新发资本补充工具市场需求情况如何？

　　永续债赎回后，各类商业银行为满足监管指标，将在各类资本补充工具中如何权衡、配比？不同资本补充工具的发行成本有何不同？

　　翟帅表示，银行永续债的定价（包含融资成本和二级市场定价）整体高于商业银行普通债。一是因为永续债的受偿次序在存款人和一般债权人之后，具有次级属性；另一方面，永续债含有减记条款，即当触发以下事件：（1）监管认定若不进行减记发行人将无法生存；（2）相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持发行人将无法生存时，永续债本金和利息将进行全额减记。因此，绝大多数永续债评级低于银行主体评级，同时其发行成本和二级市场定价相对于同主体发行的商业银行普通债来说也相对更高。

　　发行成本有所不同，作用有啥区别？

　　高超表示，二级资本债用于补充银行二级资本，永续债用于补充银行其它一级资本，银行发行二永债可兼顾提升资本充分率和满足TLAC监管要求。TLAC非资本债券是G-SIBs银行为满足TLAC要求而发行的、具有吸收损失功能、不属于商业银行资本的金融债券，发行此类债券可同时满足TLAC监管要求和自身主动负债需求，但不会计入银行资本。2019年发行永续债的15家银行包含国有大行、股份制银行和个别城商行，未来赎回后各家银行将根据自身的经营情况、资本状况及面临的不同监管指标要求对二永债、TLAC非资本债券进行搭配选择。

　　谈及不同资本补充工具的决策，廖志明表示，首先，TLAC债目前在中国还未落地，即便未来落地也只有全球系统重要性银行，目前在我国只有五大行，具有发行资格。所以其它银行不存在是否发行TLAC债的权衡。其次，对中小银行而言，资本债的配比要结合各级资本充分的情景，尽量选择一个最优方案。

　　“因为发行二级资本债的成本低于发行永续债的成本，假设一家银行的一级资本充分率还可以，总的资本充分率偏低，那么这家银行就可以发行二级资本债，没必要发行永续债。因为这样可以降低发行成本，节约利息支出。”

　　目前新发资本补充工具的市场需求情况如何？

　　廖志明表示，新发资本补充工具市场需求情况很好，目前债券市场存在明显的资产荒，因此发行成本大幅下降。

　　“以目前国有大行五年期二级资本债收益为例，从2023年初的4%左右，降到了3%以下。在过去一年多的时间内，国有大行的二永债收益率从高点下降超过100个基点，中小银行下降的幅度更大。价格体现供求关系，收益率的大幅下降反映了当前债券市场的资产荒，因此目前银行资本债的整体发行成本也是大幅下降的。”

　　对2024新发资本补充工具利率趋势有何预测？

　　廖志明说道，过去两个月，银行资本债收益率明显下行，今年年初下行幅度也不小。后续来看，我们认为2024年新发资本补充工具利率还有相应的下行空间，会显现稳中下降的态势。

　　翟帅表示，近年来，在银行资本补充需求较高环境下，资本补充工具发行规模逐年增加，商业银行债、商业银行次级债合计发行量由2020年的1.94万亿元增加至2023年的2.44万亿元人民币。而资本补充工具的发行利率总体显现逐年降低趋势。以AAA级债券为例，2020年以来3年期（商业银行债的主流期限）AAA级商业银行债的平均发行利率逐年降低，由2020年的3.19%降低至2023年的2.80%；5年期（次级债主流期限）AAA级别商业银行次级债（包含二级资本债和永续债）平均发行利率从2020年的4.26%降低至2023年的3.54%。展望2024年，考量到近期监管对货币政策屡次进行积极表态，银行间流动性预计将保持合理充裕，有助于发行利率的下行；目前二永债需求较高的现状也或将一定水平增进发行利率的下行。综上，预计2024年新发资本补充工具发行利率有望较2024年有进一步下行，但考量到目前发行利率已处相对低位，下行幅度或将有限。