据公开信息显示，上周信用债发行公告中披露的企业债和企业债发行总额608.38亿元人民币，比上周增加175.28亿元人民币，但发行聚焦在高等级城投品种，其中AAA发行额494.5亿元人民币，占比接近82%。

　　随着城投债市场风险的逐步袒露，财联社注意到今年外部评级机构对于发债主体评级的调整趋于乐观。据Wind数据统计，截至2023年上半年，信用主体调高评级55家，调低评级45家，与2022年同期相比，上调相对增多（2022年仅14家）、下调相对减少（2022年77家），评级上调的增幅高于评级下调，整体现象与2021年和2022年下调评级数超上调评级数表现相背离。

　　数据来源： 天风证券 ，财联社整理

　　通常而言，评级出现上调的主要因素有两个，区域经济财政实力的稳步增长或维持较强的水平和地方政府财政注资等支援力度提升。而下调评级主要表现在短时间偿债能力下滑引发的债务逾期，同时资本支出压力增大也会对评级下调造成影响。

　　财联社从评级机构内部人士中了解到，评级模型中权重较大的通常是当地的区域经济和财政的支援力度，这方面的感官偏主观一些，主要依赖外部的钱财支持，多数上调评级与增资重组相关，而评级下调更加客观的反映在偿债指标和短时间债务率的增速上，一般评级下调会预先披露调整为负面的批文公告，一次性直接下调的情景其实不多见，上述业内人士补充道。

　　评级调整趋于审慎，城投风险接近出清

　　从近三年数据来看，国内评级机构对主体评级下调次数明显减少，虽然信用债市场仍处于风险释放的进程中，但一方面，以地产为代表的部分行业或已跨过市场预期底部，另一方面，信用债市场2023年上半年违约债券数量和规模均较去年同期明显减少，风险袒露有所缓和。

　　城投主体方面，评级风险偏好大幅下降，城投平台的主体评级调高数量均多于调低数量。据 天风证券 研报数据显示，截至2023年7月7日，2023年信用主体合计调高评级55家， 调低评级45家，其中33家城投平台上调评级，占比60%，是今年主要评级上调对象。下调评级的城投平台仅有4家，占比不到10%，均在 贵州省 ，均为AA下调至AA-，或反映今年城投风险逐步进入尾声。不过评级调整数量整体仍维持较低趋势，评级机构执业更为审慎。

　　虽然评级调整趋向审慎，但对于第壹次评级主体而言，AA+的评级占比最高。 天风证券 孙彬彬认为，一部分原因在于AA+与AA评级之间有明显的发行成本区别，通常发行人会采取增信方式获取更顶级别；另一方面新增主体评级相对易于调整，从首次评级表现来看，前次评级为 AA+评级的主体更容易上调（占比50%），而前次评级为AA及A+评级的主体更倾向于下调（占比接近60%）。一定水平上AA+评级成为评估风险高低的一个分水岭，也成为第壹次评级主体追逐的目标。

　　从今年信用评级调整表现来看，分化趋势没有改变，整体仍表现强者更强的头部效应。分省份来看，截至7月7日，江浙地区评级上调主体最多达到13家，而评级下调的4家主体均在贵州。行政层级方面，截至2023年7月7日，地市级评级上调平台18家，占比54.55%，较上年增加10.55%；区县级上调平台11家，占比33.33%，较上年下降1.33%。

　　城投债市场开始逐步回暖。海通国际表示，2023年国内信用债市场估算年化边际违约率0.15%，明显低于往年水平，新增违约主体中，企业性质仍以民营企业为主，地产行业较为集中。从违约率测算结果来看，预期今年违约率或继续走低，但仍需警惕个别板块偶发技术性违约、非标商票逾期等造成的相关债券估值波动影响。