在昨日降准消息落地后，今日十年期国债收益率一度下探至2.4900%，续创2020年4月以来新低。而短端收益率下行更明显，1年期国债收益率下行3.5BP，此前压缩的期限利差有所修复。

　　值得注意的是，今日未出现股债“跷跷板”效应，权益市场同样爆发。投资人士向财联社表示，后续股债双牛的格局能否延续尚存疑，而债市收益率走势并未看到拐点，不受权益市场影响。

　　降准后短端利率更受益，期限利差有所修复

　　截直到今天日16：30，十年期国债活跃券收益率下行0.85BP至2.4960%。虽然早盘高开0.8BP，但迅速回落；下午十年期国债收益率曾一度下探至2.4900%，续创2020年4月以来新低。昨日降准消息落地后，止盈交易力量有限。

　　图：今日十年期国债收益率日内走势

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　方正固收首席张伟复盘了2016年以来降准后债市的表现：降准公揭发布后5个交易日，十年国债利率平均日变动为-1.1bp、0.2bp、0.5bp、0.3bp和0.3bp。降准公揭发布后5个交易日，1年国债利率平均变动为-5bp、-0.7bp、0.6bp、-0.6bp和-1bp。降准对长端利率利好效果有限，短端相对更为受益。

　　图：降准前后十年国债收益率走势

　　（资料来源：方正固收，财联社整理）

　　华创固收首席周冠南也认为，本次降准更利好短端收益率，长端止盈压力更大，期限利差有小幅修正机会。降准落地后，节前资金风险或基本解除，后续跨节时点压力过后，资金面或有边际宽松机会，短端收益率或跟随下行；考量到降准更多是配合此前国常会“稳市场、稳信心”的诉求，若权益风险偏好反弹，长端或阶段性止盈。当前10y-1y期限利差处于40bp左右的历史偏低水平，期限利差或向上修复。

　　在今日十年期国债收益率下行 0.85BP的同时，1年期国债收益率下行了3.5BP，此前被极限压缩的期限利差有所缓解。

　　再看30年与十年期国债的期限利差，民生固收首席谭逸鸣指出，当前30Y-10Y国债利差收窄至23BP，已处于历史极低分位。而降准和结构性降息落地后，宽松预期已一定水平得到兑现，叠加信贷投放情况较好、政府债放量的考虑，超长端利率进一步大幅下探的动力或有所减弱。降准虽然一定水平利好资金和短端，但考量到马上迎来的地方债发行和春节，资金整体或仍处于平衡状态，30Y国债利率向下进一步突破的约束仍在。

　　今日，30年国债活跃券收益率下行0.70BP。

　　股债双牛延续存疑，债市环境仍然友好

　　值得注意的是，在今日债市走牛的同时，权益市场也迎来爆发。截至收盘，上证指数单日大涨3.03%，收复2900点。此前股债“跷跷板”效应较明显，1月23日，上证指数底部回升上涨0.53%，而当日十年期国债利率上行1 bp至2.50%。而去年股市整体疲弱，债市走强，股债负相关性更引起市场普遍关注。

　　张伟认为，股债“跷跷板”效应的根原本自经济基本面。假如是基本面上行或是基本面预期上行，这会造成股涨债跌，反之则是股跌债涨。假如是流动性驱动，则股债表现倾向于趋同。而当下经济还有待恢复，因而股市上行对债市更多是交易层面的扰动，不会影响利率的 势头。

　　浙商固收首席覃汉也认为，权益市场上涨虽然会压制债市做多情绪，但只有基本面确认改善才会引发利率快速上行。即便后续权益市场走出指数行情，也需要确认基本面出现超预期改善信号后，才会引发债市行情的逆转。

　　对于今日的股债双牛行情，某股份制银行资管部投资经理向财联社表示，国债收益率走势仍属正常，毕竟当前并未看到基本面拐点。正因此，该投资经理对后续股债双牛的格局能否延续保持谨慎，而债市走势不受权益市场影响。

　　张伟指出，降准落地其实不是利好完全兑现，央行宽松的基调已经较为明确，债市大环境仍然友好。如果因为止盈或其它交易层面的因素造成债市小幅调整，反而是机会。经济基本面决定了利率趋势，而经济基本面出现超预期回升的存在性较小，因而利率难以出现拐头向上的 势头。