A股以一种戏剧性的形式来了一个大反转。

　　在高层集中性地释放了意外降准、个人 养老金 未来全面放开、国资委要求加强央国企市值管理、中国证券监督管理委员会喊话等一系列利好之后，1月25日的沪深A股在 中字头 的率领下来了一次大反扑。2024年开年直到今天的开门黑行情终于有了一点起色，权重股率领下价值风格全面反弹。

　　与之相对照的是，近30天来表现强势的 新能源 、光伏等成长赛道表现却相对较弱。但以近30天的行情来看，光伏在主要大盘指数普跌的行情下，逆势上涨，相比于大盘指数而言，具有明显的逾额收益。

　　身为一个曾经的黄金赛道，光伏虽然近几年表现很差，但仍旧受到众多投资人的重视。连续的上涨也就又一次引起投资人的灵魂发问：光伏是不是真实的见底了？

　　其实本轮光伏反弹的原因和过去几次的反弹有众多相似之处，包含短时间消息的刺激，和一些长期因素的边际好转或不再恶化。如果从光伏产业层面的因素看，近期光伏基本面显现两大积极信号，一是产业链价格有企稳迹象。尤其是组件价格持续低于0.9元/W的行情下，已经迫近成本最低的光伏一体化厂商成本，市场预期组件价格继续大幅度下行的存在性越来越小，博弈价格的反弹。二是逆变器出口额连续两个月环比增速为正。

　　这些长期一直恶化的因素在短时间内好转，给了一直处于寒冬中的光伏一个反弹的理由。同时，对于已经跌了两年半、下跌幅度超过60%的光伏而言，甭管是机构还是游资抑或是其它资金，场内筹马结构已经基本干净，非常适合一些短线收益的钱财进行博弈，因此的确有一些资金在持续流入。以跟踪光伏产业指数规模最大的指数基金光伏ETF（515790）来看，从2023年底直到今天，该基金份额大增，从2023年12月27日的126亿份一路增长至2024年1月24日的132亿份，近期也一直有资金持续地流入。

　　持续反弹的光伏不仅受到一些市场的关注，也“炸”出了一点机构的说法。华泰柏瑞中证光伏产业ETF（515790）基金经理李沐阳时隔六个月之后，近日也在微博上表示“光伏产业链价格可能接近见底；基本面还没到拐点；股票价格看不清楚”。

　　这种观点也和市场中一众观点有着相同之处，即场内资金更多是出于光伏的过度下跌和干净的筹马结构来博一个反弹，短线资金的市场逻辑大于基本面的理论。

　　因此，如果只是博一个短线的 利润，当前押注光伏能够继续向上反弹的危险是在加大的。因为当前光伏赛道既缺乏热点，也缺乏故事，更缺乏政策的鼓励，显然其实不是热门概念。不过如果换个角度看，当前光伏或许已经具备明显的长期配置价值。

　　从2021年直到今天，包含光伏在内的 新能源 赛道，经历了惨烈的估值杀和业绩杀的两个阶段。在第壹阶段，光伏上游原材料价格率先见顶，供给过剩叠加需求降速，光伏产业链上企业虽然业绩表现仍然极为优秀，但股票价格已经先于基本面见顶，市场预期降低后，估值不断下降。光伏产业指数PETTM估值从最高点60x附近，已经跌至如今的11x附近（截至20240124），估值下跌超80%。

　　估值下跌的背后，是整个产业链盈利增速的下降。从光伏产业而言，既受到价格战造成的惨烈竞争，又受益于价格下行造成的市场份额扩大。从产业链内部的视角看，上游硅料、硅片的大跃进式扩产，使得上游原材料价格竞争激烈，并进一步造成上游企业盈利大幅度下降，与之相似的同样还有 新能源 车上游的锂矿类企业。

　　但另一方面，价格战造成了全产业链价格的下行，下游组件价格也得以进一步下降，由此又激发了下游装机量的增长，造成装机量的超预期增长。但从全产业链的收益来看，价格的下行不可避免地造成了全产业利润的下行。光伏产业链上众多企业从估值杀，又走向了业绩杀。

　　光伏走到如今的位置，其是否具备长期配置的价值，一方面决定于估值是否具备充分的吸引力，另一方面则决定于产业层面是否见底。估值层面经历了惨烈的估值杀后，估值已经是历史最低，继续下行的空间已经十分有限。

　　而更关键的是，光伏产业当前供求过剩、需求不振的格局，是否已经得到缓解，和光伏产业盈利情况何时才能见底。

　　对于前者，“最坏的时刻”大概率已经过去。光伏产能扩张的脚步从2021年下半年开始，在涨价预期下逐渐加速。但自2023年以来，激烈的价钱战已经逐渐地淘汰了众多高成本产能，同时随同着A股市场再融资IPO收紧、 TOPCon电池 利润的压缩，加上地方政府的补助力度的减少，光伏行业融资终止事件随之增多。自2023年下半年以来，多家光伏企业融资计划终止。如光伏硅料龙头 通威股份 终止百亿定增，硅片新厂商高景 太阳能 取消创业板IPO申请，逆变器厂商爱士惟也取消科创板的上市申请。

　　融资的收紧也造成了原本规划中扩产能计划的流产。近期即便是行业头部企业也延期或减少了部分电池片、多晶硅项目的投入生产，尤其是那些原本计划跨界进入光伏的新玩家，很多都终止和减少投资。如2023Q3起 皇氏集团 、 向日葵 等多个跨界企业终止或减少TOPCon /HJT等项目投资，预计2024年部分规划产能实际落地或将低于预期规划。

　　另一方面，组件价格的持续走低，已经触及行业内最低成本厂商的成本线。近期更是出现组件低于0.8元/W报价的跳楼价，完全击穿行业成本线。如果价格战开始，行业供给出清只会进一步加速。

　　因此，就供给层面而言，行业“最坏的时刻”已经过去，供给格局将迎来逐渐改善的格局。因此，光伏产业链价格可能接近见底基本得到了市场共识。

　　而就光伏的基本面而言，产业链价格的见底也预示着盈利底部的即将到来。虽然现在尚且无法预见光伏价格战是否会大规模开启，但就盈利表现而言，产业链价格在2022年9月见顶，随后逐渐走低，在基数效应下，光伏盈利表现将于2024年三季度有明显的改善。因此，光伏盈利的底部也已不远。

　　估值的底部，加上即将到来的收益底部，筹马基本出清的光伏，虽然仍旧行情欠安，但保持一点耐心，当前或许已经是一个值得注意的极佳机会。

　　前途是光明的，道路是曲折的。这句话也许是对光伏行情最好的描述。

　　（本文作者黄大智，星图金融研究院研究员）

　　本文仅代表作者观点。